人民幣和A股持續(xù)大漲,外資買氣高漲。
1月16日,在岸人民幣對美元一舉突破6.7關(guān)口。截至北京時間當(dāng)日11:10,美元/人民幣和美元/離岸人民幣分別報6.6980和6.7062,但午后人民幣出現(xiàn)回調(diào),二者分別在16:30時回到6.73附近。
【資料圖】
人民幣和北向資金(外資買氣)的相關(guān)性自去年10月以來就不斷走高,1月16日,北向資金大幅涌入近160億元,1月以來累計凈流入近800億元,已經(jīng)逼近2022年全年的流入量(近900億元),同日上證綜指漲幅近1%。
多位外資行、資管機構(gòu)策略師、投資經(jīng)理對第一財經(jīng)表示,由于中國比預(yù)期更早重新開放,市場樂觀情緒升溫,對經(jīng)濟增長的預(yù)期也好轉(zhuǎn),刺激資金流入中國風(fēng)險資產(chǎn)。與此同時,美國勞動力數(shù)據(jù)和工資增長開始走軟,美聯(lián)儲加息周期可能臨近尾聲,中美經(jīng)濟增長分化有利于人民幣升值。不過,目前對于人民幣、A股是否已經(jīng)兌現(xiàn)了預(yù)期,市場的分歧也開始浮現(xiàn)。
人民幣一度漲破6.7
相較于去年的最弱水平,人民幣已經(jīng)累計升值近6000點。
國際投行近期紛紛調(diào)升2023年人民幣目標(biāo)價。1月16日,瑞銀財富管理辦公室表示:“我們最新把3月、6月、9月及12月末人民幣預(yù)測從原來的6.9、6.8、6.7和6.7,分別上調(diào)至6.6、6.6、6.5及6.5。”
對中國經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期和國際資金大幅流入是支撐匯率走升的主因。渣打中國宏觀策略主管劉潔對記者表示:“現(xiàn)在海外對沖基金的人民幣多頭頭寸比較輕,主要原因是最近升值太快,而大家還對實體經(jīng)濟情況的大幅度改善預(yù)期不夠強烈,一部分人民幣升值的原因來自美元貶值。”她也提及,外資持有的人民幣資產(chǎn)頭寸仍偏低,盡管已經(jīng)進行了一部分補倉,但還沒有完全填補之前的空缺,外資流入境內(nèi)股市的資金還有上升空間。
此外,第一財經(jīng)也了解到,2022年12月下半月的結(jié)匯需求被集中釋放到了今年年初,這或助推人民幣年初走強。
多數(shù)觀點認(rèn)為,這一波人民幣升值大部分伴隨著美元指數(shù)的走弱。美元指數(shù)從115的前期最高點大跌超10%至101區(qū)間。近階段,美元指數(shù)對美聯(lián)儲的鷹派表態(tài)似乎無動于衷。某大行外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺對記者表示,1月5日,美聯(lián)儲公布12月會議紀(jì)要,內(nèi)容頗為鷹派,美聯(lián)儲官員沒有弱化對通脹前景的預(yù)期,并就市場對政策的誤讀傾向表示擔(dān)憂。
“這是可以理解的,40年來斜率最陡峭的加息進程還在持續(xù)中,美元指數(shù)卻已大幅下挫,美股三大股指已大幅反彈。如果在緊縮環(huán)境中都無法壓滅通脹泡沫,那么未來一旦政策轉(zhuǎn)向,泡沫就更加難以抑制。另一方面,通脹的基數(shù)已經(jīng)很高,未來的同比和環(huán)比在高基數(shù)下很難再有作為,但絕對數(shù)值肯定是不低的。眼下貨幣政策所持的‘利率彈藥’幾乎耗盡,美聯(lián)儲官員手里的底牌越來越少,不肯松口是情有可原的。”朱延樺稱。
換言之,市場似乎認(rèn)為,美聯(lián)儲的強硬只是一種戰(zhàn)術(shù),屆時經(jīng)濟情況真的不佳,不排除會快速降息。美元的表現(xiàn)似乎也在反映這種市場預(yù)期。1月5日當(dāng)天,美元指數(shù)在“鷹聲”和較好的就業(yè)數(shù)據(jù)中反彈0.85%。但馬上,隔天的數(shù)據(jù)就給了當(dāng)頭一棒,消費品和制造業(yè)訂單下滑,非制造業(yè)PMI跌破榮枯線,美元急轉(zhuǎn)直下連跌兩天,盡吞陽線。
整體來說,近期人民幣升值和美元指數(shù)的走弱幾乎齊頭并進、尺度相仿。“往后的日子,人民幣追隨美元變動應(yīng)該依然是主要波動方式。”朱延樺表示。
他稱,在大結(jié)構(gòu)上,美元/人民幣與美元指數(shù)也是很“默契”的,價格從最高點下落至今,正好分別將各自第二階段的上漲幅度抹除。對美元/人民幣而言,第一階段上漲是中國經(jīng)濟下行壓力疊加報復(fù)性修正造成的,第二階段是被動跟隨美元指數(shù)疊加利差逆向走擴造成的。“第二階段都比第一階段要更厲害些,現(xiàn)在主導(dǎo)第二階段人民幣大幅走弱的關(guān)鍵因素都出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn),擠水分總是先擰最濕的那部分。”
外資主導(dǎo)A股反彈
1月以來,A股持續(xù)上行,這與全球股市風(fēng)險偏好回暖有關(guān),也發(fā)生在美元指數(shù)下行的背景下。1月16日收盤,北向資金大幅涌入158.43億元,1月至今總流入量達798.58億元。
“2023年以來增量資金主要是北向資金,近兩周(截至上周五)凈流入達640億元,這已接近2022年全年凈流入規(guī)模,但是場內(nèi)的公募基金申購量仍然很低,每月規(guī)模仍只有一兩百億元。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者,當(dāng)前A股市場尚未形成合力,結(jié)構(gòu)性行情主要是外資持續(xù)買入的白馬藍籌股,包括貴州茅臺、中國平安等大市值股票,基金重倉的新能源、新能源車等行業(yè)表現(xiàn)較弱。
他也提及,北向資金短期內(nèi)大幅流入顯然與人民幣對美元升值有關(guān),上周人民幣對美元升值6.7%,兩個多月的時間里人民幣升值超過8%,升值速度歷史罕見,其背后是美元的大幅下跌以及中美利差倒掛的修正。人民幣升值吸引外資大幅流入,中國內(nèi)地與香港市場互聯(lián)互通機制是外資流入最便捷的通道,因而短期內(nèi)外資通過滬股通、深股通機制快速流入A股。
上投摩根副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)杜猛表示,2023年兩會后預(yù)計會有更密集的穩(wěn)經(jīng)濟政策出臺,有望對年內(nèi)整體經(jīng)濟向上形成有力支撐。此外,美聯(lián)儲加息進程年內(nèi)或?qū)⒏嬉欢温?,資金面將趨于寬松。經(jīng)歷了2022年的估值大幅回落,A股市場上半年或?qū)⒂瓉砉乐敌迯?fù),下半年甚至有望迎來業(yè)績與估值的戴維斯雙擊。
他認(rèn)為,外需方面可以關(guān)注韌性較強的行業(yè),如光伏和儲能依然值得期待;內(nèi)需方面,關(guān)注政策助力進一步提升滲透率的新能源汽車行業(yè),以及受益于經(jīng)濟活動復(fù)蘇的消費行業(yè);此外,受益于自主可控帶來需求擴張的信創(chuàng)、軍工、能源安全、基建相關(guān)等方向,也存在投資機會。
預(yù)期提前兌現(xiàn)?
但是,隨著匯率、股市的快速回升,市場的分歧也開始浮現(xiàn)——中國重啟的預(yù)期是否已經(jīng)兌現(xiàn),在多大程度上兌現(xiàn)?
就匯率而言,多位外資行交易員、策略師近日告訴記者,人民幣漲勢非???,出口下行等因素可能仍將對后續(xù)行情構(gòu)成壓力。16日人民幣午后走弱,不排除是交易員獲利了結(jié)所致。
劉潔告訴記者,人民幣最近的升值主要是由預(yù)期驅(qū)動的,這很可能使得今年人民幣升值偏向前置,第二季度開始或存在一些反向風(fēng)險,會制約人民幣升值。在她看來,近期要關(guān)注三大主要因素。
第一是季節(jié)性因素。通常每年1月人民幣偏向于升值,尤其在農(nóng)歷新年前(例如企業(yè)結(jié)匯等因素)。但到了第一季度末和第二季度,很多年份人民幣都會稍微貶值。第二是匯率的逆周期操作有可能逐漸逆轉(zhuǎn)。在過去的幾個周期里,每當(dāng)人民幣大幅升值后,人民銀行都會取消外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金。在美元/人民幣到6.7以下時,這樣的措施被逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險較大,尤其今年出口可能快速下滑。第三是市場對美聯(lián)儲貨幣政策放松的預(yù)期已經(jīng)非常充分,現(xiàn)在市場的定價反映美聯(lián)儲在年底前要降息50個基點(BP),今年年中到明年年中要降息近150BP。然而,通脹雖然下降,但仍比較高。一旦這樣的預(yù)期被逆轉(zhuǎn),美元將可能反彈。
就股市而言,類似的謹(jǐn)慎觀望情緒同樣存在。例如,瑞士百達財富管理亞洲首席投資官兼全權(quán)委托投資管理部主管胡冠廉(Hugues Rialan)日前對記者表示,中國開放的速度快于預(yù)期,MSCI中國指數(shù)強勁反彈,去年10月時市盈率大概是6倍,這是過去11年以來最低的市盈率水平,平均市盈率大概是13倍,目前回到12倍也仍低于平均水平。另一方面企業(yè)的盈利會增加。但他也提及,從去年10月到現(xiàn)在,市場基本上是直線上漲,“我們可能不會在這個時點進去,而是會在接下來的一段復(fù)蘇期,選低位再進去。”
先鋒領(lǐng)航(Vanguard)量化股權(quán)團隊(QEG)另類投資與多資產(chǎn)策略主管徐飛也對記者表示:“對沖基金近期搶籌較為積極,但比較長期的主動型共同基金目前仍持觀望態(tài)度,因為現(xiàn)在反彈非???,而且估值從早前的‘非常低估’已變?yōu)槟壳暗?lsquo;較為合理’。”
他稱,國際主動型長線基金一般較為保守,對于地緣政治方面的考量更為側(cè)重,更持續(xù)性的回流需要一段時間。談及A股和港股,徐飛表示,盡管近期港股反彈幅度更大,但仍更青睞A股,“因為A股的互聯(lián)網(wǎng)成分很少,擁有多數(shù)將受益于中國消費反彈、房地產(chǎn)觸底回升公司的敞口。”
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