A股市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革的新序幕已然拉開。
2月1日,證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案向社會(huì)公開征求意見,預(yù)示著A股市場(chǎng)將全面告別核準(zhǔn)制,向全面注冊(cè)制加速前進(jìn)。
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這不僅是改革發(fā)展歷史上的一個(gè)里程碑事件,也將對(duì)資本市場(chǎng),以及參與到這一變化中的各個(gè)市場(chǎng)主體帶來影響。第一財(cái)經(jīng)采訪發(fā)現(xiàn),他們有的正被推著加速轉(zhuǎn)型,有的正在廣招人才,有的觀望市場(chǎng)等待時(shí)機(jī),有的擔(dān)心市場(chǎng)波動(dòng),有的則認(rèn)為市場(chǎng)早已做好了準(zhǔn)備。
投行全面轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)
回顧歷史,2019 年以來,注冊(cè)制改革從科創(chuàng)板正式推出,而后通過創(chuàng)業(yè)板改革貫通存量市場(chǎng),北交所自設(shè)立起即實(shí)施注冊(cè)制。短短3年多時(shí)間,我國(guó)股票發(fā)行制度實(shí)現(xiàn)了從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的分步驟過渡,積累了很多成功的經(jīng)驗(yàn),為主板實(shí)施注冊(cè)制打下基礎(chǔ)的同時(shí),也對(duì)金融業(yè)務(wù)從業(yè)者提出新的要求。
瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利軍認(rèn)為,注冊(cè)制以信息披露為核心,引入更加市場(chǎng)化的制度安排,對(duì)于新股發(fā)行的價(jià)格和節(jié)奏不設(shè)任何行政性限制,而是交由市場(chǎng)來決定,投行從傳統(tǒng)的“通道”回歸到定價(jià)及銷售的“本源”,這必將促進(jìn)投行的全面轉(zhuǎn)型。
孫利軍認(rèn)為,注冊(cè)制不僅對(duì)投行的定價(jià)能力和銷售能力的重大考驗(yàn),投行還需對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、新興模式深入了解,發(fā)掘新興產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè),同時(shí)培養(yǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力,對(duì)企業(yè)在不同生命周期的融資需求有更深入的理解。
華興證券投行也表示,全面注冊(cè)制實(shí)施后,證監(jiān)會(huì)將審核權(quán)力逐步移交到交易所,監(jiān)管機(jī)構(gòu)將回歸監(jiān)管本源,這意味著審核體系和制度趨向成熟,企業(yè)上市的可預(yù)期性明顯提高,審核周期也逐步縮短并穩(wěn)定。與此同時(shí),全面注冊(cè)制正式實(shí)施后,中介機(jī)構(gòu)作為企業(yè)“引路人”和資本市場(chǎng)“看門人”的責(zé)任更為重要。
負(fù)責(zé)過多個(gè)A股IPO項(xiàng)目的資深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,這次注冊(cè)制最大變化是高水平科技自立自強(qiáng)、關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān),實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的高科技企業(yè),例如集成電路、生物醫(yī)學(xué),即報(bào)即審,審過即發(fā)。
“全面注冊(cè)制,看似業(yè)務(wù)多了,其實(shí)業(yè)務(wù)也許會(huì)更難做。” 上述業(yè)內(nèi)人士說,雖然IPO數(shù)量并不會(huì)因此暴增,但未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。
他也認(rèn)為,在全面注冊(cè)制下,短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)是有一定影響。“心理上的影響肯定是有的,但我國(guó)的資本市場(chǎng)的初衷就是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的,加強(qiáng)和完善退市制度、讓市場(chǎng)形成優(yōu)勝劣汰的良性生態(tài)循環(huán)有利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康的發(fā)展”。
創(chuàng)投緊盯并購機(jī)遇
全面注冊(cè)制改革正式啟動(dòng),也意味著A股資本市場(chǎng)迎來重要里程碑,對(duì)資本市場(chǎng)也會(huì)帶來諸多積極變化和機(jī)遇。對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言,有的認(rèn)為這是一場(chǎng)能力發(fā)掘的長(zhǎng)期競(jìng)賽,是厚積薄發(fā)的好時(shí)機(jī);有的則表示,在明確細(xì)則前,還需靜心等待。
LRI江遠(yuǎn)投資創(chuàng)始人、CEO張江分析稱,全面實(shí)行注冊(cè)制并不會(huì)造成無序上市,主板條件有所放寬,規(guī)則也更市場(chǎng)化,但不代表降低上市標(biāo)準(zhǔn),反而更能體現(xiàn)行業(yè)和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
“對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的投資者來說,雖然注冊(cè)制給予項(xiàng)目以更多通過上市退出的機(jī)會(huì),但上市后價(jià)格分化會(huì)加大。”張江表示,市場(chǎng)套利時(shí)代已過,未來Pre IPO未必能賺錢,一級(jí)市場(chǎng)投資正在更前端走,重點(diǎn)關(guān)注的是企業(yè)是否具備價(jià)值成長(zhǎng)性。
金長(zhǎng)川資本董事長(zhǎng)劉平安也對(duì)記者表示,全面注冊(cè)制之后,投資標(biāo)的價(jià)值、投資機(jī)構(gòu)價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力,是其關(guān)注重點(diǎn)。
劉平安認(rèn)為,全面注冊(cè)制實(shí)施后,證券供給增加,帶動(dòng)供需平衡關(guān)系調(diào)整,市場(chǎng)整體估值下行將成為大趨勢(shì)。
“從做投資的角度,投的好或不好,不再以投資標(biāo)的是否上市作為衡量標(biāo)準(zhǔn),而是企業(yè)有沒有價(jià)值,投資人能不能真正賺到錢。”他說。
在他看來,全面注冊(cè)制對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言,機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存——機(jī)遇在于企業(yè)上市數(shù)量或增加,可投機(jī)會(huì)變多;挑戰(zhàn)在于機(jī)構(gòu)要真正具備價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值創(chuàng)造能力。
某頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士則對(duì)記者表示,一方面,對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說,主板項(xiàng)目的占比并不高;另一方面,目前很多細(xì)節(jié)和預(yù)期還沒有完全出來,例如科創(chuàng)板的科創(chuàng)屬性相對(duì)明確,但主板方面的行業(yè)屬性還不是特別清晰,因此現(xiàn)在還處于觀望等待的階段。
該創(chuàng)投人士也指出,注冊(cè)制改革對(duì)發(fā)行上市條件更加包容,未來“借殼上市”的案例大概率會(huì)不復(fù)存在;在市場(chǎng)流動(dòng)性方面,市場(chǎng)的注意力也會(huì)放在流動(dòng)性相對(duì)較好的標(biāo)的,50億元以內(nèi)的小公司可能流動(dòng)性也許會(huì)越來越差,理論上會(huì)加快新陳代謝的速度,但實(shí)際操作還需要更多政策制度的推行。
另一方面,并購重組領(lǐng)域或?qū)⒊霈F(xiàn)更多業(yè)務(wù)機(jī)遇。
考慮到企業(yè)上市時(shí)盈利水平不高的同時(shí)仍需加大科技投入,張江說,未來會(huì)在上市公司中尋找投資機(jī)會(huì),關(guān)注上市后的PIPE投資機(jī)會(huì),或者圍繞上市公司的并購,分拆,私有化或聯(lián)合投資。
劉平安也認(rèn)為,全面實(shí)行注冊(cè)制以后,上市公司與上市公司之間的資源整合,并購重組數(shù)量會(huì)增加,并購基金或迎來業(yè)務(wù)機(jī)遇。
中介機(jī)構(gòu)比拼專業(yè)度
全市場(chǎng)注冊(cè)制的到來,強(qiáng)調(diào)兩扇大門打開,即以更包容的態(tài)度,吸引更多企業(yè)來上市,同時(shí)也有極其嚴(yán)格的退市制度,杜絕惡意炒作垃圾股的行為。在此背景下,中介機(jī)構(gòu)前端的“把關(guān)”也尤為重要。
安永華中區(qū)審計(jì)服務(wù)副主管合伙人湯哲輝認(rèn)為,進(jìn)一步考驗(yàn)專業(yè)機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力的時(shí)刻已經(jīng)到來。特別在IPO定價(jià)機(jī)制方面,更加市場(chǎng)化的定價(jià),會(huì)考驗(yàn)券商的投研部門、承銷部門的實(shí)力。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn),在注冊(cè)制下,最優(yōu)秀的本土企業(yè),都將優(yōu)選本土交易所上市,全市場(chǎng)注冊(cè)制的到來,將為符合國(guó)家戰(zhàn)略的優(yōu)秀中國(guó)企業(yè)帶來更為高效便利的本土融資機(jī)會(huì),本次制度性改革,將為中國(guó)資本市場(chǎng)帶來全新動(dòng)能,同時(shí)也帶動(dòng)增量資金入市。
“觀察2022年的數(shù)據(jù),不難發(fā)現(xiàn)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的上市發(fā)行量占了全市場(chǎng)的80%。”湯哲輝認(rèn)為,市場(chǎng)對(duì)全面實(shí)行注冊(cè)制是有預(yù)期的。“其實(shí)從技術(shù)角度,市場(chǎng)已經(jīng)做好了迎接全面注冊(cè)制到來的準(zhǔn)備。”
湯哲輝認(rèn)為,在發(fā)行條件方面,全面注冊(cè)制體現(xiàn)了精簡(jiǎn)優(yōu)化和包容性的特征,實(shí)現(xiàn)發(fā)行條件全市場(chǎng)的基本統(tǒng)一。沿襲注冊(cè)制改革的成功經(jīng)驗(yàn),將原核準(zhǔn)制下的一些要求,特別是可以由投資者判斷的事項(xiàng)轉(zhuǎn)化為以信息披露為核心,交給市場(chǎng)做判斷。
“此前創(chuàng)業(yè)板試行注冊(cè)制過渡期間的經(jīng)驗(yàn),給了當(dāng)下已經(jīng)報(bào)會(huì)的擬IPO企業(yè)很好的平移經(jīng)驗(yàn)。同時(shí),注冊(cè)制以信息披露為核心,招股說明書的表現(xiàn)存在差異,預(yù)備上市的企業(yè)需要提升招股書的可讀性,讓市場(chǎng)投資者能夠理解企業(yè)的資質(zhì)。”湯哲輝稱,實(shí)行注冊(cè)之后,監(jiān)管部門對(duì)上市申請(qǐng)文件信息披露的質(zhì)量提出更高的要求,除了確保真實(shí)、準(zhǔn)確、完整外,更加關(guān)注信息披露的充分性、一致性和可理解性。
湯哲輝還認(rèn)為,在核準(zhǔn)制下,主板問詢并非全公開,外界只能看到證監(jiān)會(huì)問了什么問題,而看不到企業(yè)的回答。“因此當(dāng)企業(yè)在提高披露強(qiáng)度后,如何保證商業(yè)機(jī)密的安全性,哪些信息需要涉及申請(qǐng)豁免披露,那些信息需要在描述上有多調(diào)整,是很多發(fā)行人需要考量的問題。”
股民關(guān)心賺不賺錢
對(duì)個(gè)人投資者而言,對(duì)全面注冊(cè)制的關(guān)注,更多集中在市場(chǎng)交易層面——存量股行情怎么走?增量來了分化會(huì)不會(huì)更嚴(yán)重?
股民孟女士告訴記者,她目前關(guān)注存量股票的表現(xiàn),和行業(yè)賽道的選擇。“對(duì)存量股票是否有影響?有哪些影響?存量股票中哪些行業(yè)在注冊(cè)制實(shí)施后,會(huì)迎來機(jī)遇?今年漲勢(shì)何?”
個(gè)人投資者奕可(化名)擔(dān)心主板新股分化、破發(fā)等情況。“短期的話注冊(cè)制利好對(duì)市場(chǎng)的刺激效應(yīng)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,股票供給增加,個(gè)股分化會(huì)不會(huì)越來越嚴(yán)重,仙股是不是越來越多?還有,會(huì)不會(huì)破發(fā),賺錢效應(yīng)怎么樣?”她說。
也有投資者提到,目前暫不清楚全面注冊(cè)制正式實(shí)施后,對(duì)普通投資者的影響。“短期有些遺憾沒提前配點(diǎn)券商ETF等。”
從規(guī)則上來看,本次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn),以更加市場(chǎng)化便利化為導(dǎo)向,進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。主要措施一是新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的,優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制,擴(kuò)大融券券源范圍。
同時(shí),本次改革從主板實(shí)際出發(fā),對(duì)兩項(xiàng)制度未作調(diào)整。一是自新股上市第6個(gè)交易日起,日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。主要考慮是,從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看,主板存量股票及新股第6個(gè)交易日起波動(dòng)率相對(duì)較低,10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價(jià)需求。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變,對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。
招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示,短期來看,股票供給大幅增加必然會(huì)對(duì)資金產(chǎn)生一定的虹吸效應(yīng)。但長(zhǎng)期來看,注冊(cè)制全面實(shí)施會(huì)優(yōu)化A股上市公司質(zhì)量,從而吸引更多的場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)參與;此外,當(dāng)前國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)成效顯著,資本市場(chǎng)規(guī)模較大,全面注冊(cè)制帶來的沖擊總體可控;同時(shí),監(jiān)管部門也在積極引導(dǎo)養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金入市。
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