隨著商品期權(quán)不斷擴(kuò)容，越來(lái)越多企業(yè)運(yùn)用場(chǎng)內(nèi)期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，目前已有國(guó)有企業(yè)、龍頭企業(yè)、上市公司、西部地區(qū)企業(yè)、專精特新企業(yè)等利用期權(quán)進(jìn)行套保。2022年國(guó)內(nèi)期貨交易所新上了8個(gè)商品期權(quán)，商品期權(quán)擴(kuò)容至28個(gè)品種。

多位期貨行業(yè)人士告訴第一財(cái)經(jīng)記者，一方面，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)相較場(chǎng)外期權(quán)具有流動(dòng)性強(qiáng)、定價(jià)透明等優(yōu)勢(shì)；另一方面，期權(quán)相較期貨保證金更少，更具有靈活性，避險(xiǎn)的同時(shí)可能增加收益，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)還可以對(duì)期貨套保進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

(資料圖片僅供參考)

展望2023年，徽商期貨期權(quán)部負(fù)責(zé)人李紅霞認(rèn)為，商品期權(quán)仍有望繼續(xù)擴(kuò)容，期權(quán)市場(chǎng)的成交量、持倉(cāng)量、成交額也有望繼續(xù)增加，目前資管市場(chǎng)資金看中商品期權(quán)市場(chǎng)的收益性較大，因此不斷去尋找更多的交易機(jī)會(huì)?？春糜猩跈?quán)、化工期權(quán)、黑色系螺紋鋼期權(quán)的交易機(jī)會(huì)。

商品期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模大增

國(guó)內(nèi)商品期權(quán)市場(chǎng)起航于2017年，大連商品交易所和鄭州商品交易所先后各上市1個(gè)商品期權(quán)，分別是豆粕和白糖期權(quán)，2018年上海期貨交易所（下稱“上期所”）上市國(guó)內(nèi)首個(gè)工業(yè)品商品期權(quán)，為滬銅期權(quán)。

2019年~2021年商品期權(quán)市場(chǎng)經(jīng)歷迅速擴(kuò)容后進(jìn)入平穩(wěn)過(guò)渡的階段，三年內(nèi)商品期權(quán)上市數(shù)量先升后降，分別為7個(gè)、8個(gè)、2個(gè)，到2022年又大幅擴(kuò)容，年內(nèi)新增8個(gè)商品期權(quán)。至今，國(guó)內(nèi)商品期權(quán)數(shù)增至28個(gè)。

隨著品種的不斷擴(kuò)容，商品期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模也大幅增加。到2022年12月30日，我國(guó)商品期權(quán)成交量較2021年同期增幅達(dá)80.17%，持倉(cāng)量增幅達(dá)23.36%，成交額增幅達(dá)41.90%。PTA期權(quán)在成交量上排名全市場(chǎng)第一，豆粕期權(quán)在持倉(cāng)量上排名第一，原油期權(quán)在成交額上排名第一。

“縱觀全市場(chǎng)期權(quán)在成交量、持倉(cāng)量和成交額等指標(biāo)上的排名，可以發(fā)現(xiàn)2022年商品期權(quán)市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，PTA期權(quán)、豆粕期權(quán)、鐵礦石期權(quán)、甲醇期權(quán)、玉米期權(quán)、棉花期權(quán)、原油期權(quán)、棕櫚油期權(quán)、滬銅期權(quán)等品種流動(dòng)性逐步增強(qiáng)。其中在宏觀不確定因素增加的背景下，2021年上市的原油期權(quán)和棕櫚油期權(quán)的流動(dòng)性快速提升。”李紅霞稱。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的擴(kuò)容為場(chǎng)外衍生品提供了更多可選擇的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，場(chǎng)內(nèi)外的交易聯(lián)動(dòng)將推動(dòng)兩個(gè)市場(chǎng)雙向引流的良性循環(huán)，期權(quán)市場(chǎng)的參與度將得到有效提升。

“有部分企業(yè)前期參與過(guò)場(chǎng)外期權(quán)，感受過(guò)場(chǎng)外期權(quán)對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的好處，當(dāng)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)品種上了場(chǎng)內(nèi)期權(quán)后，由于場(chǎng)內(nèi)期權(quán)較場(chǎng)外期權(quán)具有流動(dòng)性強(qiáng)、定價(jià)透明等優(yōu)勢(shì)，因此企業(yè)在具備一定期權(quán)基礎(chǔ)的背景下，建立起套保團(tuán)隊(duì)，參與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)。”李紅霞告訴記者。

此外，也有越來(lái)越多的企業(yè)意識(shí)到，期權(quán)套保較期貨套保具有一定的優(yōu)勢(shì)。

“如果只用期貨對(duì)銷售庫(kù)存進(jìn)行保值，就直接鎖死了現(xiàn)貨可操作的空間，而企業(yè)在分析行情和評(píng)估最大風(fēng)險(xiǎn)承受能力的情況下，可以利用期權(quán)套保，對(duì)現(xiàn)貨有更靈活的操作，避險(xiǎn)的同時(shí)也能增加收益。”一家銅加工企業(yè)高管劉明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱。

一家大型電纜企業(yè)負(fù)責(zé)人郭輝也稱，期權(quán)比期貨更具有靈活性，比期貨投入更少的資金，降低了企業(yè)流動(dòng)資金的投入，降低了持有頭寸時(shí)的虧損風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)能規(guī)避期貨流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)不會(huì)因?yàn)槠谪洷P面價(jià)格遲遲達(dá)不到自身目標(biāo)價(jià)位而束手無(wú)策。期權(quán)產(chǎn)品的出現(xiàn)，使得企業(yè)套保方式更具多樣性。

除了更具靈活性、降低交易成本之外，李紅霞認(rèn)為，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)還可以避免基差對(duì)套保效果的影響，期貨套保過(guò)程中企業(yè)最不希望看到現(xiàn)貨掙錢，但是面對(duì)期貨套保大幅虧損的局面，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)可以將套保虧損限定在可接受的范圍內(nèi)，還可以對(duì)期貨套保做風(fēng)險(xiǎn)管理。另外，期權(quán)市場(chǎng)可以有更多無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。

實(shí)體企業(yè)用期權(quán)套保有“竅門”

近年來(lái)，大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)較大，企業(yè)和投資者風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的意愿與內(nèi)在需求也在不斷提升，期權(quán)憑借其交易的靈活性及非線性特征，成為實(shí)體企業(yè)套保的一大選擇。那么，實(shí)體企業(yè)是如何利用期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)？

劉明所在的銅加工企業(yè)從成立以來(lái)便開始運(yùn)用銅期貨套保，2020年開始研究期權(quán)結(jié)合現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)套期保值，2021年正式嘗試用期權(quán)結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)做套期保值。據(jù)第一財(cái)經(jīng)了解，該企業(yè)的現(xiàn)貨處于全套保狀態(tài)，其中3%~5%的比例運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

劉明向記者分享操作策略稱，2022年二季度和三季度銅價(jià)在60000~72000元/噸上下波動(dòng)，公司分析每月行情，針對(duì)1到2個(gè)月的銷售庫(kù)存，在遠(yuǎn)月?lián)駮r(shí)賣出看漲期權(quán)保值，然后根據(jù)行情和價(jià)格再選擇行權(quán)或者平倉(cāng)。同時(shí)每個(gè)月根據(jù)接到的遠(yuǎn)月交貨零碎訂單敞口情況，在行情短期小幅震蕩下，則采用賣出看跌期權(quán)方式保值。

“我們運(yùn)用期權(quán)套保是連續(xù)月的操作方式，以6月~7月為例，7月是銅桿行業(yè)的淡季，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)敞口和預(yù)判行情不會(huì)上漲，6月份擇機(jī)在價(jià)格合適的情況下，賣出7月合約看漲期權(quán)。同時(shí)分散在不同的合約進(jìn)行操作，平滑全部倉(cāng)位及短期價(jià)格波動(dòng)對(duì)單一合約的影響，也避免單一合約的流動(dòng)性問題。”劉明同時(shí)稱。

就運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行管理風(fēng)險(xiǎn)的效果而言，劉明以2022年部分交易情況介紹稱，2022年3月1日至9月15日期間，期權(quán)日均持倉(cāng)量約為788噸（158手），期權(quán)累計(jì)成交量為4798手，累計(jì)權(quán)利金收入為2875.68萬(wàn)元，累計(jì)權(quán)利金支出2666.44萬(wàn)元，期權(quán)端盈利209.24萬(wàn)元，結(jié)合現(xiàn)貨來(lái)看，總體盈利約為500萬(wàn)元。

還有些企業(yè)則是因?yàn)橥稑?biāo)中標(biāo)存在時(shí)間差異、合同定價(jià)方式多種多樣等原因，利用期權(quán)進(jìn)行套保降本。

郭輝對(duì)記者稱，公司訂單以約定固定價(jià)格為主，交貨周期相對(duì)長(zhǎng)，若不進(jìn)行有效套保管理，會(huì)面臨原材料價(jià)格上漲所帶來(lái)的成本風(fēng)險(xiǎn)。由于投標(biāo)與中標(biāo)之間有一定的周期，單一期貨套保方案已不能夠滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，為此公司以生產(chǎn)實(shí)際結(jié)合未履約訂單需求及履約情況，針對(duì)銅、鋁品種進(jìn)行期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)他介紹，該公司在兩種情況下會(huì)應(yīng)用期權(quán)進(jìn)行套保：一是新增重大投標(biāo)訂單，現(xiàn)貨價(jià)無(wú)利潤(rùn)空間，通過(guò)賣出實(shí)值看跌期權(quán)進(jìn)行套保降本；二是企業(yè)期轉(zhuǎn)現(xiàn)出現(xiàn)升水情況時(shí)，可通過(guò)賣出虛值期權(quán)收取權(quán)利金彌補(bǔ)現(xiàn)貨升水損失。

實(shí)操中仍存這些難點(diǎn)

當(dāng)然，期貨公司以及實(shí)體企業(yè)在運(yùn)用期權(quán)的過(guò)程中，也遇到了一些難點(diǎn)問題。

“企業(yè)具備衍生品層面知識(shí)儲(chǔ)備的人員比較少，操作團(tuán)隊(duì)提交申請(qǐng)，決策層面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估沒有實(shí)際可參考案例，比較謹(jǐn)慎，會(huì)出現(xiàn)觀望等待的情緒，以致項(xiàng)目無(wú)法落地等問題。”弘業(yè)期貨相關(guān)人士稱。

李紅霞以企業(yè)運(yùn)用期權(quán)的策略分析稱，企業(yè)運(yùn)用期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)一般按照市值對(duì)沖原理建倉(cāng)，隨后在交易的過(guò)程中不進(jìn)行動(dòng)態(tài)對(duì)沖，這其中存在團(tuán)隊(duì)對(duì)期權(quán)動(dòng)態(tài)對(duì)沖了解不深入等原因，導(dǎo)致最終的套保效果可能有限。另外，企業(yè)運(yùn)用期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)出現(xiàn)貪圖小便宜，選擇極其便宜的虛值期權(quán)，導(dǎo)致白白虧損權(quán)利金，因此，企業(yè)要合理選擇期權(quán)合約，學(xué)會(huì)使用期權(quán)組合策略，降低權(quán)利金支出。

“企業(yè)和期貨公司都缺乏同時(shí)有現(xiàn)貨和衍生品管理能力的人才，培養(yǎng)周期較長(zhǎng)；期貨公司必須深入了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)敞口。”建信期貨相關(guān)人士稱。

就企業(yè)使用期權(quán)工具的建議而言，郭輝稱，需要以訂單或者現(xiàn)貨為參照物來(lái)做套保，不要投機(jī)、不要偏離初心，鎖住一定價(jià)差便可以，不過(guò)度追求收益，否則可能出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，多位期貨公司人士建議，交易所加大期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的宣傳和培訓(xùn)，協(xié)助企業(yè)培養(yǎng)結(jié)合現(xiàn)貨期權(quán)交易方面的人才；從資金利用方面，希望交易所考慮降低期權(quán)交易保證金水平。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，針對(duì)可以且愿意參與期權(quán)市場(chǎng)的企業(yè)，上期所近年來(lái)開展了期權(quán)“走進(jìn)企業(yè) 服務(wù)實(shí)體”試點(diǎn)實(shí)踐活動(dòng)，支持產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用原油、銅、黃金等場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。鼓勵(lì)期貨公司發(fā)揮專業(yè)能力，幫助企業(yè)制定風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，上期所根據(jù)運(yùn)行情況，給予一定手續(xù)費(fèi)減收支持。

（文中劉明、郭輝為化名）