油價沖高

進入10月，國際原油價格突然上漲，布倫特原油價格徘徊在85美元/桶左右，創(chuàng)下約四年以來的新高。分析認為，這并非基本面的巨大變化引起，而是由中東地緣政治風險引發(fā)。此前，被認為是全球原油市場“調(diào)節(jié)者”的頁巖油并未能平抑油價，原因何在?油價是基礎(chǔ)性的價格，會對PPI和CPI帶來直接的影響。當前大幅上漲后，必定會給全球帶來通脹困擾。對于中國而言，通脹的預期也在上升。(楊志錦)

導讀

華泰宏觀團隊表示，如果國際油價在此關(guān)口上繼續(xù)快速上行，國內(nèi)將無法通過人民幣升值對沖輸入性通脹壓力，再疊加已呈現(xiàn)見底回升跡象的豬周期，一旦豬周期、原油周期形成共振，國內(nèi)將出現(xiàn)較為明顯的通脹上行壓力。

國內(nèi)成品油調(diào)價窗口再度臨近。

根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)的測算，截至10月10日第三個工作日，參考原油品種均價為81.58美元/桶，變化率5.6%，對應(yīng)汽柴油價格上調(diào)245元/噸。按照“十個工作日”原則，本輪調(diào)價窗口為10月19日24時。 這可能使得一周后國內(nèi)成品油價格可能每升上漲2毛左右，受此影響，全國各類汽油價格都要接近或超過每升8元的水平。

本次成品油漲價后，居民消費支出，以及交通運輸業(yè)和一些工業(yè)用油行業(yè)的成本將顯著增加，但對整體居民消費價格以及工業(yè)品出廠價格影響不會太大。同時終端領(lǐng)域因為產(chǎn)能過剩，很多石油終端產(chǎn)品很難漲價。

中信建投證券宏觀與債券分析師董敏杰告訴記者，國際油價上漲對國內(nèi)CPI的傳導有一定的緩沖墊，當CPI壓力比較大的時候，油價調(diào)整的幅度會低一些。“如果國際油價再往上漲，成品油價格上升幅度會往下壓一些。”他說。

此前國家發(fā)改委提出，當國際油價高于40美元/桶低于80美元/桶時，按正常加工利潤率計算成品油價格;但當國際油價高于80美元/桶時則開始扣減加工利潤率來測算成品油價，高于130美元/桶時原則上不提或少提成品油價。

成品油價存上調(diào)壓力

數(shù)據(jù)顯示，截至10月8日布倫特原油價格徘徊在84.6美元/桶左右，較年初上漲17.3美元/桶，漲幅為26.05%。

金創(chuàng)聯(lián)成品油分析師鄒雪蓮指出， 由于三季度OPEC原油產(chǎn)量回落的同時減產(chǎn)履約度也升至年內(nèi)最高水平，且各機構(gòu)均上調(diào)原油需求預期再次鞏固油價上行走勢市場看多情緒偏重。

目前國際油價漲幅明顯，并一度突破四年來新高。隨著最近國際油價持續(xù)攀升，國內(nèi)成品油價格下一步仍有上調(diào)壓力。

“本輪(10月19日)成品油零售價上調(diào)為大概率事件，因此預計終端用油成本將繼續(xù)增長。同時，國內(nèi)成品油行情整體亦保持震蕩上行態(tài)勢。” 鄒雪蓮說。

數(shù)據(jù)顯示，截至10月9日，國內(nèi)92號汽油均價為9369元/噸，較年初漲37%;0號柴油均價為8209元/噸，較年初漲27%。

不過，當國際油價突破80美元/桶后，成品油價格難以大幅提升。原因在于，國家發(fā)改委將不再按照與國際油價聯(lián)動的方式，上調(diào)成品油價格。因此，下一步國際油價繼續(xù)上漲，對國內(nèi)成品油價的影響將邊際效應(yīng)減弱。

董敏杰認為，往后國際油價上漲，國內(nèi)成品油價也會上漲，但是未來漲幅會小一些，通脹壓力會上升，但影響小。今年以來，CPI和PPI變化的幅度不大，PPI甚至在走低。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年以來盡管國際油價漲幅大，但是國內(nèi)居民消費價格同比漲幅一直在2%左右，8月同比漲幅提高至2.3%。而8月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格4.1%，大幅低于6月的4.7%、7月的4.6%同比漲幅。

“原因是油價漲高后，基數(shù)越來越高，漲幅難以加大。另外決定PPI的還有別的因素。”董敏杰說。

根據(jù)中信建投證券的研究，油價每上漲5美元，對應(yīng)于2017年均價的增速為9%左右，再乘以影響彈性1%，相應(yīng)對CPI的拉動率為上升近0.09個百分點。

在影響彈性1%的基準假設(shè)下，油價在當前水平上漲10美元左右(超過80美元/桶)，對應(yīng)的CPI同比上漲幅度約為0.2個百分點，幅度較為有限。

按此計算，今年以來國際油價漲幅環(huán)比累計漲幅只有15美元/桶左右，實際對CPI影響0.3個百分點左右。如果按同比計算，目前比去年同期上漲了約30美元/桶，對CPI影響0.5個百分點。

不過，華泰宏觀團隊則表示，如果國際油價在此關(guān)口上繼續(xù)快速上行，國內(nèi)將無法通過人民幣升值對沖輸入性通脹壓力，再疊加已呈現(xiàn)見底回升跡象的豬周期，一旦豬周期、原油周期形成共振，國內(nèi)將出現(xiàn)較為明顯的通脹上行壓力。

部分石油終端產(chǎn)品過剩

卓創(chuàng)資訊石油分析師高健指出，短期來看原油會維持一個高位波動的狀態(tài)，因為伊朗制裁11月生效，將導致伊朗原油出口下降。“居民消費上支出的壓力會隨著原油價格上漲而有所增加，尤其是在汽油、柴油消費方面的開支壓力會更大。”高健表示。

交通銀行金融研究中心高級分析師劉學智告訴記者，國際油價上升明顯，對工業(yè)領(lǐng)域傳導明顯，而對CPI的影響不明顯。原因是居民消費價格主要受食品價格影響，同時石油終端產(chǎn)品領(lǐng)域產(chǎn)能過剩，難以推動價格上升。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，國際油價傳導到終端的工業(yè)品，以及最后傳導到居民消費品，影響逐步降低。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月上游的石油和天然氣開采業(yè)出廠價漲幅是22.6%，中游的石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)出廠價漲幅是15.1%，中下游的化學原料和化學制品制造業(yè)、化纖制造業(yè)，漲幅分別只有7.2%、5.4%，下游的紡織業(yè)只有2.1%，而紡織服裝、服飾業(yè)出廠價漲幅只有0.8%。

為什么越是往下游，價格漲幅越低?這涉及到上游價格往下游傳導的難度問題——越是消費終端，產(chǎn)能越充足。

浙江寧波錦敘紡織品公司經(jīng)理金華偉對此有深刻的體會。作為服裝布料行業(yè)十多年的從業(yè)者，他的感受是，國際原油價格漲幅目前同比在50%左右，但是越往終端，價格漲幅越小。

“有的還沒到最終端，就已經(jīng)是價格0增長了。石油加工廠、化纖廠、絲滌線廠、織布廠、繡花廠、染布廠、服裝廠整個產(chǎn)業(yè)鏈中，絲滌價格漲幅較大，但是到了繡花廠基本就沒有漲幅了。”金華偉說，“越往消費終端，廠子能活下去就不錯了，不能漲價，一漲價客戶就跑了。”