業(yè)績快報顯示，2019年，傳藝科技(002866.SZ)實現(xiàn)營業(yè)總收入15.31億元，較上年增長33.91%;營業(yè)利潤8259萬元，較上年下降27.05%;歸屬于上市公司股東的凈利潤7493萬元，較上年下降22.19%。

這是傳藝科技自上市以來首次凈利潤年度下降。

業(yè)務多而不強

傳藝科技2017年登陸A股，自成立以來便開始涉足MTS業(yè)務，并在此基礎上不斷進行產品鏈延伸，目前主要產品為筆記本電腦鍵盤薄膜開關線路板(MTS)、筆記本電腦觸控板(TouchPad)及按鍵(Button)、筆記本電腦等消費電子產品所用柔性印刷線路板(FPC)，公司還進入手機組件紋理裝飾膜片等業(yè)務。

2018年，公司實現(xiàn)營收11.43億元，其中筆記本電腦鍵盤薄膜開關線路板(MTS)收入為2.21億元，占比19.37%;筆記本電腦觸控板及按鍵(Button/Touchpad)收入為3.4億元，占比為29.79%;筆記本電腦等消費電子產品所用柔性印刷線路板(FPC)收入為1.38億元，占比12.05%;筆記本及臺式機電腦鍵盤等輸入設備及配件2.46億元，占比為21.48%;手機紋理裝飾膜片9182萬元，占比為8.03%。

從收入結構來看，傳藝科技已從最初的筆記本電腦零組件生產商轉變?yōu)槭謾C零組件及消費電子零組件生產商。

筆記本電腦零組件是一個很大的產業(yè)，手機零組件同樣是很大的產業(yè)，而消費電子組件是一個更大的產業(yè)。那么，公司戰(zhàn)略擴張的邊界在哪里?

對于公司的發(fā)展戰(zhàn)略和戰(zhàn)略目標，傳藝科技在2018年年報中有過這樣的闡述：本著“以人為本，永續(xù)發(fā)展”的企業(yè)理念，圍繞電腦及手機周邊配件生產等主營業(yè)務……以“市場為導向，延深產業(yè)鏈，把主業(yè)做大做強”為戰(zhàn)略方針，“根據董事會制定的戰(zhàn)略規(guī)劃，公司將進一步夯實筆記本電腦和臺式機電腦鍵盤、筆記本電腦觸控板、筆記本電腦鍵盤線路板和柔性線路板以及手機film膜等主營業(yè)務基礎……”這意味著公司會同時涉及電腦及手機的相關配件以及沿著產業(yè)鏈繼續(xù)延伸。

但是，無論電腦配件還是手機配件都有相對應的專業(yè)化和規(guī)模更大的公司，涉及更多產業(yè)鏈會對傳藝科技未來的盈利能力形成巨大考驗。

在電子組件行業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢是至關重要的。一般的電子組件技術要求并不高，產品的競爭力主要來自于公司規(guī)模提升帶來的成本降低，但進行多品類、多領域延伸不利于形成規(guī)模優(yōu)勢，從而很難有更強的成本優(yōu)勢，這對于傳藝科技核心競爭力的形成是非常不利的。

2015-2018年及2019年前三季度，傳藝科技整體的毛利率分別為26.05%、28.15%、25.44%、23.08%、21.71%，凈利率為15.07%、15.46%、11.63%、8.43%、6.55%，毛利率和凈利率都呈現(xiàn)下降趨勢，而且凈利率下降的速度要快于毛利率。

由此來看，傳藝科技多領域、多品類的擴張并沒有提升公司的整體盈利能力，反而使得公司盈利能力不斷變弱。

財務狀況不斷惡化

2015-2018年，傳藝科技的收入分別為4.02億元、5.82億元、6.69億元、11.43億元，期末應收賬款分別為1.76億元、2.38億元、2.71億元、4.86億元，存貨為6923萬元、6210萬元、8693萬元、2.2億元，凈利潤為6067萬元、9001萬元、7777萬元、9630萬元。四年中，傳藝科技的應收款增長176.14%，存貨增長217.78%，而營業(yè)收入只增長184.33%，凈利潤只增長了58.73%。

2019年前三季度，傳藝科技的收入為11.02億元，凈利潤為7216萬元，期末應收款為5.04億元，存貨為2.43億元，公司的應收款和存貨繼續(xù)創(chuàng)新高。

而且，在收入的增長中，有一部分是來自于過往收購。2017年10月，傳藝科技收購日本OKI公司，進入筆記本電腦鍵盤產業(yè);2018年4月，公司又收購了東莞市崇康電子有限公司，正式進入手機產業(yè)鏈，并自2018年4月30日將崇康電子納入合并報表范圍;2018年7月，公司又收購美泰電子，正式全面進入鍵盤產業(yè)，自2018年8月31日公司將美泰電子納入合并報表范圍。

收購為傳藝科技的收入和凈利潤增長貢獻頗豐，但通過收購實現(xiàn)增長的隱患也是不小的。

2015-2018年，傳藝科技的凈利潤分別為6067萬元、9001萬元、7777萬元、9630萬元，經營性凈現(xiàn)金流為4541萬元、3556萬元、7682萬元、2553萬元。

4年時間，公司總共賺了3.25億元，但是總共實現(xiàn)的凈現(xiàn)金只有1.83億元，凈現(xiàn)金占凈利潤的比例只有56.41%。由此來看，公司凈利潤的含金量非常低。

與此同時，傳藝科技的償債能力進一步變弱。2019年前三季度，公司的貨幣資金為2.3億元，短期借款為2.02億元，一年內到期的非流動負債為3500萬元，公司一年內需要償還的債務已經超過了目前的貨幣資金，傳藝科技償債能力不斷下降。

定增風險高

2019年8月8日，傳藝科技發(fā)布非公開發(fā)行股票預案，計劃募集6億元，其中4.2億元用于年產18萬平方米中高端印制電路板建設項目，1.8億元用于補充流動資金。

印制電路板是近兩年中很熱的項目。印制電路板是電子制造的核心器件，是承載電子元器件并連接電路的橋梁，廣泛應用于通訊電子、消費電子、計算機、汽車電子、工業(yè)控制、醫(yī)療器械、國防及航空航天等領域，是現(xiàn)代電子信息產品中不可或缺的電子元器件，因此線路板也被稱為“電子制造之母”。

線路板是一個規(guī)模很大的產業(yè)。據Prismark統(tǒng)計，2018年，全球PCB產業(yè)總產值達611億美元，未來4年全球PCB市場將保持溫和增長，物聯(lián)網、汽車電子、工業(yè)4.0、云端服務器、存儲設備等將成為驅動PCB需求增長的新方向。

整個線路板產業(yè)中，高端產品占主導地位。根據Prismark統(tǒng)計，2017年，全球多層板、柔性板和HDI板等中高端PCB占PCB整體產值的比重超過70%。

由此來看，要想在線路板產業(yè)占有一席之地，產品競爭力至關重要，這對于以筆記本電腦鍵盤起家的傳藝科技來說是一個巨大的挑戰(zhàn)。

目前，中國是全球PCB行業(yè)的最大生產國，2018年占全球PCB行業(yè)總產值的52.4%，而鵬鼎控股(002938.SZ)目前是印制電路板行業(yè)領導者。鵬鼎控股成立于1999年，目前公司的印制電路板PCB、FPC、HDI、SLP等產品廣泛應用于通訊電子、消費電子、計算機、汽車電子、工業(yè)控制、醫(yī)療器械、國防及航空航天等領域。2018年，鵬鼎控股在營收方面連續(xù)位居行業(yè)第一;截至2018年年末，鵬鼎控股已累計取得的國內外專利共計609件，在研發(fā)方面已世界領先。

從2018年的市場格局來看，目前行業(yè)還處于一個相對分散的狀態(tài)。2018年，全球PCB市場中，鵬鼎(中國)、旗勝(日本)、迅達(美國)以6%、5%、4%的市占率位居前三，市場占有率合計僅為15%，全球前20大PCB廠商市占率為48%，而目前全球PCB廠商共計2000余家，這對傳藝科技此次定增來說可能是個機會。

Prismark的數(shù)據顯示，2011-2018年，全球PCB市場產值CAGR為2.4%，預計2019-2023年全球PCB市場年復合增速為3.7%。由此來看，全球范圍內，PCB市場的增長是非常緩慢的，靠增量的帶動是有限的，主要來源于存量的競爭，這就對產品競爭力有更高的要求。

不僅僅產品要求高，資金、技術、供應鏈以及環(huán)保管理能力均為PCB行業(yè)構筑了較高的護城河。在PCB行業(yè)，公司產品要根據下游客戶的需求而不斷改變、迭代和升級，這對于PCB廠商是全方位的挑戰(zhàn)。

根據鵬鼎的招股說明書，新建一條年產能百萬平方米以上的生產線需要投入數(shù)億元，且PCB廠商還需在原材料、研發(fā)等方面保持持續(xù)的高額投入，以滿足下游客戶定制化生產、產品升級、批量且快速交付等方面的要求;由于PCB種類繁多，不同產品的基材厚度及材質、產品線寬及線距精度、生產規(guī)模與工藝各不相同，因此，PCB廠商需要保證領先的技術實力與持續(xù)的創(chuàng)新能力，才能滿足下游客戶的產品升級與創(chuàng)新需求，對資金有著很高的要求。

2018年，鵬鼎控股實現(xiàn)營業(yè)收入258.5億元，凈利潤為27.71億元，經營性現(xiàn)金凈額為62.1億元，而2018年，傳藝科技實現(xiàn)營業(yè)收入11.43億元，凈利潤為9630萬元，經營性現(xiàn)金凈額只有2554萬元。這一切都表明，傳藝科技不僅僅面臨產品競爭力問題，資金也面臨重大考驗。

總之，在高端印制電路板建設項目中，傳藝科技的風險不可小視。

對于文中所提及的問題，《證券市場周刊》記者已經向傳藝科技發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒有任何回復。