自2017年11月中天金融集團股份有限公司(簡稱“中天金融”，000540.SZ)公告稱擬以310億元購買華夏人壽21%-25%股權至今，已有超過兩年的時間，然而該收購目前依然懸而未決。

中天金融成立于1978年，1994年在深交所上市，主營業(yè)務為房地產開發(fā)，是貴州省第一家上市公司。不過，中天金融正逐漸通過收購包括華夏人壽在內的多項重大資產，完成由房地產企業(yè)向房地產開發(fā)業(yè)務與金融業(yè)務聯(lián)動的綜合經營模式的轉型。

除了巨額收購懸而未決外，中天金融還面臨高管辭職、負債率高居不下、資產多數被抵押/質押等困局。

巨額收購懸而未決總裁辭任

中天金融近日公告稱，公司董事兼執(zhí)行總裁張智因個人身體原因申請辭去公司董事會董事、董事會戰(zhàn)略和發(fā)展委員會委員、審計委員會委員、薪酬與考核委員會委員、執(zhí)行總裁等職務。

中天金融尚未選定接任者。該公司在公告中稱，在公司董事會完成執(zhí)行總裁聘任工作之 前，由公司董事長羅玉平代為履行執(zhí)行總裁職責。此前，張智在羅玉平手下已工作十余年。

評級機構東方金誠隨即下發(fā)關注公告，稱將關注此事后續(xù)進展，并披露對中天金融整體經營和信用狀況的影響。

比高管辭任更加棘手的是懸而未決的重大收購。根據中天金融此前公告，擬以現金方式購買華夏人壽21%-25%股份的重大資產重組事項尚在進程中，尚未形成最終方案，本次股權交易定價不超過310 億元人民幣，公司已依據協(xié)議及雙方協(xié)商的時間及交易進程支付了定金70億元。

不過，據公司情報專家《財經涂鴉》了解，本次重大資產購買事項需經保險監(jiān)管部門審批，審批結果尚存在不確定性。

中天金融稱，如因公司原因導致本次重大資產購買事項無法達成，則本次重大資產購買事項定金將不予退還。若交易事項長期未確定，公司現金流、財務成本等或將受到不利影響，存在一定的資金占用風險。

這已不是中天金融首次出手購買金融資產。目前，中天金融直接控股中天國富證券，同時以貴陽金控為主體，控股友山基金并成為中融人壽第一大股東，通過上述三家公司分別在保險、證券及基金三個領域開展業(yè)務。

從過去數年的經營狀況看，金融板塊的收益主要由保險業(yè)務已賺保費和投資銀行業(yè)務手續(xù)費及傭金收入和基金投資收益組成，且金融板塊在中天金融的收入來源占比逐漸提高。

2016年-2018年及2019年9月，中天金融金融板塊業(yè)務收入分別為13,650.50萬元、147,094.48萬元、405,152.94萬元和739,379.99萬元，占營業(yè)總收入比重分別為0.70%、8.52%、22.28%和42.34%。

來源：公司公告

但其收購后的整合之路亦充滿曲折，中天金融也披露稱，目前處于金融板塊業(yè)務發(fā)展階段，競爭優(yōu)勢相對較少。同時，由于金融市場整體下行，面臨較大的業(yè)務轉型風險。

以中融人壽為例，2015年，中天金融通過收購、增資等系列動作，以近59億元的代價從清華控股手中拿下陷入償付危機的中融人壽51%控股權。

2016年1月，中融人壽因償付能力不足，被當時的中國保監(jiān)會先后采取限制開展新業(yè)務、新增股票投資業(yè)務和增設分支機構等監(jiān)管措施。

中融人壽于2016年11月完成增資40億元，隨后在2017年1月，因增資后核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率重新達標，保監(jiān)會解除對中融人壽采取的停止開展新業(yè)務以及暫停增設分支機構的監(jiān)管措施。

不過，中融人壽尚未實現盈利。截至2019年9月末，中融人壽當年實現營業(yè)收入63.33億元，虧損2,893.97萬元，2018年則虧損7.4億元。對于中融人壽的虧損，投資收益是短板，中天金融認為，新單規(guī)模保費大幅增加，提取保險責任準備金隨之增加，導致獲取成本增加，而相應資產的投資收益實現相對滯后，短期內不足以彌補獲取成本的快速增加。

事實上，不僅僅是中融人壽，友山基金的虧損更值得關注。2019年前三季度，友山基金也虧損5,587.95萬元，虧損額接近2016-2018年三年凈利潤的總和，僅中天國富證券實現凈利潤 8,535.95萬元。

來源：公司公告

負債率高受限資產超過230億元

2016-2018年及2019年1-9月，中天金融的資產負債率分別為分別為78.11%、82.42%、80.67%和82.01%。

除了超過80%的負債率之外，中天金融業(yè)不得不面對高額的受限資產。截至2019年9月30日，中天金融受限資產金額合計237億元，占2018年經審計凈資產的120.33%。

就存續(xù)債券而言，截至2019年9月末，中天金融應付債券本金余額為82.9億元，其中一年內到期的應付債券本金余額為36.28億元。

截至2019年9月末，中天金融債券存續(xù)情況(來源：公司公告)

因收購華夏人壽導致巨額資金被占用，同時在銀行授信額度幾乎用盡的情況下，中天金融不得不發(fā)行新的債券來償還即將到期的公司債務。

截至2019年9月末，中天金融來自17家商業(yè)銀行的授信額度共計223.48億元，已使用授信額度199.79億元，占比近90%，剩余可使用授信額度僅23.69億元。

今年2月底，中天金融注冊金額為27億元的中期票據發(fā)行申請被交易商協(xié)會接受并獲準注冊。據中天金融披露，中期票據所募集資金的用途是擬用于償還即將到期的15中天城投 MTN001、17中天城投MTN001、17中天金融MTN002本金。

中天金融表示，近年發(fā)行的債券的到期期限存在一定集中度，如到期的應付債券金額較大，出現極端市場或政策變化情況下，可能存在一定償付風險。

負債高企的同時，是資產回報率的連續(xù)下滑，2019年前三季度的總資產回報率和凈資產回報率均不及2016年的一半水平。從財務數據可以看出，中天金融的總資產回報率從2016年的6.46下滑至2019年前9月的2.55，凈資產回報率從2016年的18.96下滑至2019年前9月的6.96。

東方金誠在此前的評級報告中亦指出，受籌劃重大資產重組影響，中天金融房地產業(yè)務發(fā)展減緩。同時，公司有息債務規(guī)模較大，債務負擔較重，2019 年和 2021 年到期債務規(guī)模較大，集中償付壓力大。