作為上汽集團(tuán)汽車用鋁合金的重要一環(huán)，上海永茂泰汽車科技股份有限公司(下稱“永茂泰”)近十年來營收穩(wěn)步上升。然而本次申請上市，公司卻有意減少主營業(yè)務(wù)汽車鋁合金的比重，擬將8.5億元投入于第二業(yè)務(wù)汽車零部件中。

這凸顯了永茂泰目前面臨的困難。經(jīng)過多年經(jīng)營，公司主要利潤來源仍然是上汽集團(tuán)旗下公司，過度的依賴不僅造成公司議價權(quán)難以提升，也為業(yè)績帶來了不穩(wěn)定因素，增收不增利情況時常出現(xiàn)。

再次提交招股書

永茂泰可能沒有想到，上市之路來得如此漫長。在其2019年年中提交招股書后，證監(jiān)會于今年4月才給出反饋意見，而不到兩周時間，公司就遞交了新的招股書。急于上市的心態(tài)一覽無余。

4月末，證監(jiān)會官網(wǎng)上披露了永茂泰的最新信息。2019年公司營收同比增6%至26.43億元，歸母凈利潤同比增11.5%至1.24億元。

不過，這一成績單卻經(jīng)不起細(xì)看。2019年，永茂泰經(jīng)營現(xiàn)金流相比2018年減少1.56億元，凈資產(chǎn)收益率為11.7%，相比此前兩年的13.8%、11.9%進(jìn)一步下降。

在對《投資者網(wǎng)》的回復(fù)函中，永茂泰并未正面回應(yīng)2019年經(jīng)營現(xiàn)金流減少的原因，對凈資產(chǎn)收益率降低的情況也避而不談。

不過，公司直面了“上下游議價權(quán)變低”的問題，表示未來將采取以下對策解決：“公司將重點(diǎn)圍繞汽車輕量化發(fā)展方向進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，積極開發(fā)高技術(shù)難度、高附加值的新產(chǎn)品，推進(jìn)上下游一體化發(fā)展。”

最新招股書中，永茂泰提示風(fēng)險稱：“截至2019年年末，公司應(yīng)收賬款余額4.77億元，占總資產(chǎn)的比例為24%，若應(yīng)收賬款不能按期收回，將對公司的經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。”

最大問題是現(xiàn)金流匱乏

對于永茂泰而言，目前最大的問題是現(xiàn)金流。

疫情正在沖擊著這家以汽車鋁合金業(yè)務(wù)為生的公司。中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度汽車產(chǎn)量、銷量均下滑約四成;上汽集團(tuán)的營收、扣非凈利潤分別下降47%、91%。

過去的一年，永茂泰已經(jīng)提前消耗了不少資金。

2019年，公司貨幣資金從年初的0.67億元減少到0.48億元，短期借款從1.67億元增加到2.6億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債從0.82億元增加到1.3億元。償債能力進(jìn)一步變低，流動比率與速動比率分別為1.09倍、0.81倍。

永茂泰何以落得如此境地?原來，自去年申請上市提上日程后，永茂泰就開始大刀闊斧地擴(kuò)張。2019年，公司固定資產(chǎn)從年初的6.3億元增加到8.44億元，在建工程從1.31億元增加到了1.36億元。

擴(kuò)張背后，是公司對未來持續(xù)經(jīng)營能力的焦慮。作為汽車上游產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，永茂泰的客戶中不乏上汽、長安等汽車巨頭。2017年至2019年，公司對第一大客戶皮爾博格的銷售收入分別占同期營業(yè)收入的54%、58%和60%。

這也成為證監(jiān)會關(guān)注的重點(diǎn)，因大客戶依賴帶來的弊病在過去業(yè)績中早已顯現(xiàn)。2012年、2013年、2018年，永茂泰均出現(xiàn)歸母凈利潤同比下滑的情況。

永茂泰試圖大力發(fā)展汽車零部件業(yè)務(wù)，來解決對單一客戶依賴的問題，進(jìn)而減少業(yè)績增收不增利的情況。“汽車零部件專用設(shè)備原值從2017年末4.68億元增加至2019年末8.84億元”，公司在招股書中如此表示。

本次申請上市，永茂泰擬將募資用于汽車關(guān)鍵零部件精密加工智能化生產(chǎn)線項目、節(jié)能型及新能源汽車關(guān)鍵零部件自動化生產(chǎn)線項目，以求進(jìn)一步擴(kuò)大汽車零部件業(yè)務(wù)投入。

與投入增加相悖的是，該業(yè)務(wù)盈利水平逐年下滑。2017年至2019年，永茂泰汽車零部件毛利率分別為22%、20%、19%。對此公司的解釋是，“由于產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)量爬坡需要一定的時間，新產(chǎn)品的產(chǎn)銷量未能同步增加，對毛利率造成了較大的不利影響”。

否認(rèn)利益輸送嫌疑

市場推廣費(fèi)增加是另一個拉低利潤的因素。2019年公司這一項目達(dá)到1114萬元，是2018年的近1倍，較2017年增加近4倍。永茂泰解釋稱，“博格華納系公司2017年新增汽車零部件客戶，該項費(fèi)用實際是公司為獲取項目的供貨權(quán)而向下游客戶支付的費(fèi)用”。

既然該客戶早在2017年已新增的，為何到了2019年突然增加市場推廣費(fèi)?永茂泰告訴《投資者網(wǎng)》：“市場推廣費(fèi)與某一產(chǎn)品的項目合同相關(guān)，承接的項目合同越多，承擔(dān)的市場推廣費(fèi)越多，意味著公司在履行的項目合同越多，未來需要交付的產(chǎn)品數(shù)量越多。”

無論永茂泰如何自圓其說，在其大力發(fā)展汽車零部件業(yè)務(wù)后，最終的結(jié)果卻是該業(yè)務(wù)在營收中占比進(jìn)一步下降，汽車用鋁合金業(yè)務(wù)進(jìn)一步上升。于是永茂泰對第一大客戶的依賴從以往的超50%進(jìn)階到超60%。

在對的《投資者網(wǎng)》回復(fù)函中，永茂泰并未否認(rèn)對大客戶的依賴：“受同一實際控制人控制的客戶已合并計算銷售額。第一大客戶皮爾博格包括從事不同業(yè)務(wù)的華域皮爾博格有色零部件(上海)有限公司及其子公司，以及華域科爾本施密特活塞有限公司及其子公司;兩家企業(yè)均為行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)之一，具有較大的生產(chǎn)規(guī)模和較高的市場占用率。”

公司還表示：“汽車行業(yè)集中度相對較高。公司作為汽車用鋁合金及汽車零部件的供應(yīng)商，呈現(xiàn)客戶集中度較高的特點(diǎn)，與下游汽車行業(yè)特征基本一致。公司與皮爾博格、科爾本之間還存在鋁液直供業(yè)務(wù)，進(jìn)一步增加了公司的客戶集中度及銷售占比。”

除了經(jīng)營上的依賴，永茂泰與皮爾博格、華域科爾本之間還存在諸多利益往來，譬如科爾本無償向公司出租1050平方米生產(chǎn)廠房、提供一批熔煉車間用設(shè)備。

科爾本為何要無償出借資產(chǎn)?雙方之間究竟有怎樣的利益糾葛?永茂泰否認(rèn)了利益輸送的嫌疑，并表示：“公司免租金租賃科爾本的生產(chǎn)廠房，并使用科爾本已買斷的一批熔煉車間用設(shè)備，而銷售價格中不再考慮廠房和相關(guān)設(shè)備費(fèi)用，系雙方商業(yè)談判的結(jié)果。”(思維財經(jīng)出品)