新證券法在完善強(qiáng)制信息披露規(guī)則的同時(shí)，簡(jiǎn)明扼要規(guī)定了自愿性信息披露規(guī)則，允許并鼓勵(lì)信息披露義務(wù)人自愿披露與投資者做出價(jià)值判斷和投資決策有關(guān)的信息。此次修法適應(yīng)了信息披露電子化和多元化的趨勢(shì)，滿足了信息披露義務(wù)人對(duì)外宣傳需求，有助于投資者更多了解上市公司，但也為信息披露義務(wù)人設(shè)置了新的義務(wù)，為信息披露監(jiān)管提供了新的工具。

一、強(qiáng)制信息披露規(guī)則的有益補(bǔ)充

證券市場(chǎng)向來(lái)存在信息不對(duì)稱的困局。為緩和信息不對(duì)稱給投資者和證券市場(chǎng)造成的不利影響，新證券法同時(shí)規(guī)定了強(qiáng)制性和自愿性信息披露規(guī)則。其中，強(qiáng)制信息披露的目的是讓投資者和市場(chǎng)獲得與證券價(jià)格有關(guān)的基本信息。凡是可能對(duì)股票或債券“交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事件”，都屬于強(qiáng)制披露事項(xiàng)。自愿披露的信息僅限于“與投資者作出價(jià)值判斷和投資決策相關(guān)的信息”，是否披露該信息，由信息披露義務(wù)人自主決定。

強(qiáng)制性和自愿性信息披露規(guī)則，共同構(gòu)成了“充分披露原則”的兩大主干規(guī)則。上市公司往往被迫披露必須披露的信息，卻時(shí)常愿意主動(dòng)披露其他信息。在強(qiáng)制披露信息之外的信息，只要有利于投資者作出價(jià)值判斷和投資決策，在立法上就應(yīng)當(dāng)允許乃至鼓勵(lì)披露。2002年《上市公司治理準(zhǔn)則》即規(guī)定上市公司應(yīng)主動(dòng)、及時(shí)地披露所有可能對(duì)股東和其他利益相關(guān)者決策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的信息。2005年《上市公司與投資者關(guān)系指引》明確提出“充分披露原則”，并認(rèn)可上市公司主動(dòng)披露投資者關(guān)心的其他信息。然而，上述兩個(gè)規(guī)范性文件的位階較低、角度有異、表述有別，公司在落實(shí)中容易出現(xiàn)偏差。在總結(jié)域內(nèi)外立法和實(shí)踐的基礎(chǔ)上，新證券法正式確認(rèn)“自愿性信息披露”的法律地位，使之成為強(qiáng)制信息披露的重要補(bǔ)充，實(shí)乃重大進(jìn)步。

二、厘清自愿性信息披露的邊界

根據(jù)新證券法，自愿披露的信息主要是“與投資者作出價(jià)值判斷和投資決策有關(guān)的信息”，而不能是對(duì)證券“交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事件”。然而，新證券法所稱“有關(guān)”與“較大影響”帶有主觀色彩，“價(jià)值判斷和投資決策”與“交易價(jià)格”的界限也未必總能劃清，因此，既可能出現(xiàn)將強(qiáng)制披露的事件按照自愿原則予以披露，也存在將自愿披露的信息視同強(qiáng)制披露的信息。

為了便于上市公司更好履行信息披露義務(wù)，新證券法第80條采用了“概括+列舉”方式界定了強(qiáng)制披露的信息范圍。該條第1款規(guī)定的基本標(biāo)準(zhǔn)是“價(jià)格重大影響”，第2款則列舉了12種強(qiáng)制披露的信息，共同反映了“價(jià)格較大影響”的要求。除此以外的信息均屬于自愿披露的信息范圍。結(jié)合域內(nèi)外實(shí)踐，自愿披露的信息主要有三：一是，公司形象、長(zhǎng)期戰(zhàn)略、社會(huì)責(zé)任、投資者關(guān)系及與公司治理相關(guān)的其他事項(xiàng)等;二是，回答投資者提問(wèn)時(shí)披露的信息;三是，不會(huì)對(duì)證券交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的其他事件或信息。

然而在實(shí)踐中，由于投資者理解披露信息的角度、能力均不同，有時(shí)自愿披露的信息也會(huì)影響到證券價(jià)格。上市公司站在自己立場(chǎng)上，很容易對(duì)自愿披露信息采用選擇性披露的做法，“報(bào)喜不報(bào)憂”反映了部分自愿性信息披露的“通病”。以新冠肺炎疫情期間的“蹭熱點(diǎn)”為例，有的公司隨意發(fā)布研發(fā)或者計(jì)劃研發(fā)藥物或疫苗、生產(chǎn)或擬生產(chǎn)防護(hù)用品等信息，但既不說(shuō)明是否或能否獲得批件，也未說(shuō)明何時(shí)投產(chǎn)或產(chǎn)量，更未說(shuō)明是否對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，造成了投資者誤解。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，“蹭熱點(diǎn)”的部分信息與證券交易價(jià)格直接有關(guān)，同樣應(yīng)當(dāng)遵守證券法關(guān)于信息披露的基本原則。

三、守住自愿性信息披露的底線

信息披露雖有強(qiáng)制和自愿披露之分，但只要信息披露義務(wù)人作出披露，就必須在內(nèi)容上嚴(yán)守“真實(shí)、準(zhǔn)確、完整”的要求，在程序上秉持“及時(shí)、公平”的立場(chǎng)，并避免與法定信息披露的沖突。從實(shí)踐來(lái)看，部分自愿信息披露在程序公平性和內(nèi)容完整性上都存在不同程度的欠缺，兩者不僅應(yīng)當(dāng)成為上市公司的關(guān)注重點(diǎn)，也應(yīng)當(dāng)成為證監(jiān)會(huì)和交易所的監(jiān)管重點(diǎn)。

上市公司目前主要采用三類自愿披露渠道：一是，符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的媒體、交易所“互動(dòng)易”“e互動(dòng)”平臺(tái);二是，上市公司官網(wǎng)、微博、微信等自媒體;三是，上市公司召開(kāi)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)和接受采訪調(diào)研等。三類渠道在功能和公信力上差異甚大。如“互動(dòng)易”“e互動(dòng)”是交易所運(yùn)行的平臺(tái)，影響力較大;公司官網(wǎng)、微博、微信等由公司主導(dǎo)的披露平臺(tái)，除少數(shù)“明星公司”外，受眾較少，影響力較小，傳播局限性大。

為了公平保護(hù)投資者利益，自愿性披露應(yīng)當(dāng)主要圍繞公司形象、長(zhǎng)期戰(zhàn)略、社會(huì)責(zé)任、投資者關(guān)系以及與公司治理相關(guān)的其他事項(xiàng)等，避免不實(shí)或誤導(dǎo)性陳述生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等信息;與此同時(shí)，公司董秘應(yīng)當(dāng)認(rèn)真負(fù)擔(dān)自媒體信息披露的審查責(zé)任，既要避免與法定信息披露的沖突，也要確保自愿披露實(shí)現(xiàn)及時(shí)和公平保護(hù)投資者的目的，避免給公司和投資者利益造成損害。

(作者系中國(guó)人民大學(xué)民商事法律科學(xué)研究中心研究員，法學(xué)院教授)