上交所官網(wǎng)近日發(fā)布消息，將于5月26日審核杭州華光焊接新材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“華光新材”)的首發(fā)申請(qǐng)。華光新材主營(yíng)業(yè)務(wù)為釬焊材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為銅基釬料和銀釬料。

2017年1月，華光新材曾接受證監(jiān)會(huì)的審核，擬主板上市，審核結(jié)果未通過(guò)。也就是說(shuō)，時(shí)隔兩年，華光新材欲再次沖擊IPO，而上市的板塊由主板轉(zhuǎn)變?yōu)榭苿?chuàng)板。

華光新材本次選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.2條第(一)項(xiàng)規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)，即“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000 萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元”。

2016年至2019年，華光新材研發(fā)費(fèi)用分別為2024.77萬(wàn)元、2297.64萬(wàn)元、2400.77萬(wàn)元和3519.43萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.24%、3.69%、3.58%和4.59%。

華光新材沖刺上交所主板時(shí)，發(fā)審委主要提出三個(gè)問(wèn)題，一是業(yè)績(jī)是否存在持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)盈利是否存在不確定性;二是為何2016年大量出售釬料半成品，是否具有真實(shí)商業(yè)背景。在成品余額畸高，是否存在非正常銷售問(wèn)題;三是主營(yíng)產(chǎn)品毛利率畸高的原因。

2012年至2015年，華光新材營(yíng)業(yè)收入連續(xù)走低，自2016年以來(lái)，該公司營(yíng)業(yè)收入逐漸穩(wěn)定。

2016年至2019年，華光新材營(yíng)業(yè)收入分別為4.77億元、6.22億元、6.70億元和7.67億元;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3172.75萬(wàn)元、4126.07萬(wàn)元、4943.24萬(wàn)元和5932.23萬(wàn)元。

華光新材業(yè)績(jī)過(guò)去四年雖然持續(xù)增長(zhǎng)，但其現(xiàn)金流表現(xiàn)并不穩(wěn)定。過(guò)去四年，華光新材經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流均為凈流出狀態(tài)，分別為-7743.49萬(wàn)元、-8722.85萬(wàn)元、-1.88億元和-1.51億元。

過(guò)去四年，華光新材銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4.19億元、5.49億元、5.04億元和5.93億元，均不及同期營(yíng)業(yè)收入。

最新版招股說(shuō)明書中，華光新材還披露了今年一季度業(yè)績(jī)，并預(yù)告了今年上半年業(yè)績(jī)。

今年一季度，華光新材營(yíng)業(yè)收入為1.36億元，較上年同期下降13.11%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)479.23萬(wàn)元，較上年同期下降46.14%。2020年1-6月，華光新材營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)為3.31億元至3.48億元，較2019年同期營(yíng)業(yè)收入下降6.42%至11.11%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1756.12萬(wàn)元至1917.42萬(wàn)元，較2019年同期下降25.86%至32.10%。

華光新材2017年主板上會(huì)時(shí)，毛利率問(wèn)題曾被發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注。而此次改道科創(chuàng)板，華光新材毛利率問(wèn)題仍然存在，且被上交所問(wèn)詢，該公司被要求說(shuō)明公司毛利率顯著高于同行業(yè)可比公司的原因、合理性。

過(guò)去四年，華光新材綜合毛利率分別為19.51%、18.50%、18.76%和19.80%;主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為20.66%、18.41%、18.57%和19.66%。

同期，同行業(yè)可比公司大西洋、信和科技、福達(dá)合金的綜合毛利率均不及華光新材。過(guò)去四年，大西洋的綜合毛利率分別為19.39%、15.87%、14.52%和13.68%;信和科技的綜合毛利率分別為15.16%、15.70%、14.66%和14.93%;福達(dá)合金的綜合毛利率分別為14.70%、14.34%、14.74%和13.39%。

華光新材回復(fù)問(wèn)詢函稱，公司毛利率較高的原因主要有兩個(gè)，一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不一致，這是公司毛利率高于同行業(yè)可比公司的主要原因;二是長(zhǎng)期堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新。

從收入結(jié)構(gòu)看，華光新材來(lái)自制冷行業(yè)收入(包括來(lái)自空調(diào)及配件、壓縮機(jī)、制冷閥門、冰箱及配件的收入)約占總營(yíng)業(yè)收入的七成。在空調(diào)、冰箱等制冷行業(yè)，華光新材的主要客戶包括格力電器、美的集團(tuán)、奧克斯等企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，華光新材來(lái)自于前五大客戶銷售收入分別為2.52億元、3.68億元、4.14億元、4.01億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為52.79%、59.17%、61.83%、52.25%

2019年，冰箱、空調(diào)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，銷售均價(jià)和規(guī)模雙雙下滑。而華光新材所在行業(yè)的市場(chǎng)前景取決于下游行業(yè)的未來(lái)需求，報(bào)告期內(nèi)，該公司的銷售增速變緩，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力甚至出現(xiàn)大幅下滑，應(yīng)收轉(zhuǎn)款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率下滑。

報(bào)告期內(nèi)，華光新材的應(yīng)收賬款余額分別為1.19億元、1.52億元和1.67億元，占總資產(chǎn)的比例分別為17.15%、19.23%和22.48%，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為19.15%、22.61%和21.81%;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.47次/年、4.95次/年、4.81次/年。

截至各報(bào)告期末，該公司存貨余額分別為1.17億元、1.43億元、1.54億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.05%、25.13%、25.65%;存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.22次/年、4.20次/年、4.14次/年。

對(duì)華光新材而言，除了下游行業(yè)不景氣，上游主要原材料價(jià)格的上漲也是不得不面對(duì)的問(wèn)題。

華光新材生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的主要原材料為白銀、銅，白銀和銅屬于大宗商品，如果白銀、銅的價(jià)格上漲，將導(dǎo)致公司原材料及產(chǎn)品價(jià)格上漲，使公司的原材料及在產(chǎn)品占用更多的流動(dòng)資金，增加公司流動(dòng)資金壓力。

另?yè)?jù)招股書，華光新材2018年第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)《利潤(rùn)分配方案的議案》，以2017年末的總股本6600萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.03元(含稅)，共計(jì)分配2000萬(wàn)元，剩余未分配利潤(rùn)結(jié)轉(zhuǎn)以后年度。

對(duì)上述問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者發(fā)送郵件至華光新材董秘辦，該公司回復(fù)稱目前處于緘默期，不方便接受采訪。

沖刺科創(chuàng)板

華光新材前身為杭州華光焊接材料有限公司，成立于1997年11月19日;2001年11月8日，經(jīng)杭州市工商行政管理局下城分局核準(zhǔn)，公司名稱變更為“杭州華光焊料有限公司”。2011年1月4日，華光有限召開股東會(huì)并決議，同意整體變更為股份有限公司。

華光新材主營(yíng)業(yè)務(wù)為釬焊材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為銅基釬料和銀釬料。釬焊材料在現(xiàn)代工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，涉及如航空航天、艦艇、核電、軌道交通等重大工程，空調(diào)、冰箱、微波爐等家用電器以及汽車、大中型電機(jī)、精密儀表、電子器件等的連接。

2019年12月17日，華光新材在上交所網(wǎng)站披露招股說(shuō)明書，擬于上交所科創(chuàng)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中國(guó)銀河證券股份有限公司，審計(jì)機(jī)構(gòu)為中匯會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)。

華光新材選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.2條第(一)項(xiàng)規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)，即“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000 萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元”。

華光新材本次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)2200萬(wàn)股，占公司發(fā)行后總股本的比例不低于25%。該公司擬募集資金3.56億元，擬分別用于投資建設(shè)年產(chǎn)4000噸新型綠色釬焊材料智能制造建設(shè)項(xiàng)目、新型連接材料與工藝研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、現(xiàn)有釬焊材料生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

華光新材控股股東、實(shí)際控制人為金李梅。本次發(fā)行前，金李梅直接持有華光新材49.67%的股份，同時(shí)通過(guò)杭州通舟投資管理有限公司控制公司14.17%的股份，合計(jì)控制公司63.84%的股份，是華光新材的實(shí)際控制人。

金李梅，女，1971年出生，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，大專學(xué)歷，浙江樹人大學(xué)工商管理專業(yè)，工程師。1993年8月至1994年5月任浙江省公共安全總公司廣州分公司業(yè)務(wù)主管;1994年6月至1995年7月任杭州高聯(lián)特種焊接器材廠銷售主管;1995年8月至1997年9月任杭州華光焊接材料廠副廠長(zhǎng);1997年10月至2001年11月任華光有限副總經(jīng)理;2001年11月至2011年2月任華光有限董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。2011年3月至今任發(fā)行人董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理;同時(shí)兼任孚晶焊料執(zhí)行董事、經(jīng)理，通舟投資董事長(zhǎng)，鏵廣投資董事長(zhǎng)。

兩年前折戟上交所主板

事實(shí)上，本次是華光新材第二次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者了解，2015年2月13日，華光新材在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)首次披露招股說(shuō)明書，擬于上交所主板上市。2016年12月7日，該公司更新主板上市招股說(shuō)明書。

根據(jù)主板發(fā)審委2017年1月4日公布的2017年第1次會(huì)議審核結(jié)果公告，華光新材首發(fā)申請(qǐng)未通過(guò)。

主板發(fā)審委彼時(shí)主要提出三個(gè)問(wèn)題，一是業(yè)績(jī)是否存在持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)盈利是否存在不確定性;二是為何2016年大量出售釬料半成品，是否具有真實(shí)商業(yè)背景。在成品余額畸高，是否存在非正常銷售問(wèn)題;三是主營(yíng)產(chǎn)品毛利率畸高的原因。

本次登陸科創(chuàng)板，與此前擬登陸主板相比，華光新材的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)均未更換，但保薦機(jī)構(gòu)由英大證券變更為銀河證券。

據(jù)悉，2017年華光新材主板上市折戟后，同年8月25日，該公司再次與原保薦人、主承銷商英大證券簽署了上市協(xié)議，輔導(dǎo)期限至2018年12月。但在2019年1月，華光新材選擇與英大證券“分手”，并于當(dāng)月15日火速與銀河證券簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議。

銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金連續(xù)四年不及營(yíng)業(yè)收入

2016年至2019年，華光新材營(yíng)業(yè)收入分別為4.77億元、6.22億元、6.70億元和7.67億元;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3172.75萬(wàn)元、4126.07萬(wàn)元、4943.24萬(wàn)元和5932.23萬(wàn)元。

過(guò)去四年，華光新材銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4.19億元、5.49億元、5.04億元和5.93億元，均不及同期營(yíng)業(yè)收入，且二者的差額逐年增大。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流連負(fù)4年

數(shù)據(jù)顯示，華光新材業(yè)績(jī)雖然持續(xù)增長(zhǎng)，但其現(xiàn)金流表現(xiàn)并不穩(wěn)定。

過(guò)去四年，華光新材經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流均為凈流出狀態(tài)，分別為-7743.49萬(wàn)元、-8722.85萬(wàn)元、-1.88億元和-1.51億元。

據(jù)華光新材介紹，票據(jù)是客戶于公司的主要結(jié)算方式之一，日常發(fā)生額較大;公司原材料采購(gòu)以白銀和銅為主，其單價(jià)較高并以現(xiàn)款結(jié)算為主，日常資金需求量較大;受客戶和供應(yīng)商結(jié)算差異的影響，報(bào)告期內(nèi)公司將已收到的銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票進(jìn)行貼現(xiàn)和背書轉(zhuǎn)讓，以滿足日常資金需求。

而在新金融工具準(zhǔn)則的要求下，公司需要對(duì)符合終止確認(rèn)條件的票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)形成的現(xiàn)金流入在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流中體現(xiàn)，作為銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金。公司對(duì)不符合終止確認(rèn)條件的票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)形成的現(xiàn)金流入作為籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入。

這也導(dǎo)致了各報(bào)告期內(nèi)華光新材經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)數(shù)，而籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~均為正數(shù)。

過(guò)去四年，截至各報(bào)告期末，華光新材應(yīng)收票據(jù)分別為1.13億元、1.68億元、1.86億元、1.41億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為29.06%、34.63%、32.69%、23.43%。

報(bào)告期內(nèi)，該公司凈利潤(rùn)占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的比例分別為-47.30%、-26.24%和-39.51%，

華光新材稱，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)差異較大，主要原因?yàn)椋?1)公司客戶主要為美的集團(tuán)、格力電器等大型企業(yè)，公司對(duì)客戶的銷售存在一定的信用期，故報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款的金額較大，同時(shí)報(bào)告期內(nèi)主要客戶承兌匯票結(jié)算的比例逐年加大，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目逐期增加，對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量造成負(fù)面影響;(2)報(bào)告期內(nèi)公司將不符合終止確認(rèn)條件的票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)形成的現(xiàn)金流入作為籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入，金額分別為1.10億元、2.15億元和205億元，該部分現(xiàn)金流實(shí)質(zhì)為公司銷售活動(dòng)而形成，但未體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~中。

2020年上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下滑25.86%至32.10%

招股書顯示，截至2020年3月31日，華光新材資產(chǎn)總額為7.29億元，較2019年末降低9.12%;負(fù)債總額為2.15億元，較2019年末降低27.17%;歸屬于母公司所有者權(quán)益為5.14億元，較2019年末增加1.38%。

2020年1-3月，華光新材營(yíng)業(yè)收入為1.36億元，較上年同期下降13.11%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)479.23萬(wàn)元，較上年同期下降46.14%。

考慮新冠病毒疫情的持續(xù)影響，預(yù)計(jì)2020年1-6月，華光新材營(yíng)業(yè)收入為3.31億元至3.48億元，較2019年同期營(yíng)業(yè)收入下降6.42%至11.11%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1756.12萬(wàn)元至1917.42萬(wàn)元，較2019年同期下降25.86%至32.10%。

營(yíng)收曾連續(xù)三年走低

據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者了解，2012年、2013年、2014年和2015年，華光新材的營(yíng)業(yè)收入分別為6.36億元、5.70億元、4.89億元和3.72億元;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為4500.61萬(wàn)元、4030.40萬(wàn)元、3088.11萬(wàn)元和1654.39萬(wàn)元。

2012年至2015年，華光新材經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1571.75萬(wàn)元、3032.80萬(wàn)元、-4041.28萬(wàn)元、3897.15萬(wàn)元。

彼時(shí)，對(duì)華光新材的業(yè)績(jī)，主板發(fā)審委的上述質(zhì)疑主要基于多個(gè)方面，其中之一是原材料價(jià)格的波動(dòng)。招股書顯示，該公司生產(chǎn)所需的主要原材料為白銀和銅，報(bào)告期內(nèi)原材料成本占營(yíng)業(yè)成本比例在 90%以上。而白銀和銅屬于大宗商品，價(jià)格波動(dòng)頻繁，會(huì)使公司產(chǎn)品的毛利率產(chǎn)生波動(dòng)，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī)。

此外，主板發(fā)審委還對(duì)華光新材的主營(yíng)產(chǎn)品之一銀釬料產(chǎn)品重點(diǎn)關(guān)注，要求該公司說(shuō)明銀釬料是否存在被其他產(chǎn)品替代的風(fēng)險(xiǎn)，所處經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否已經(jīng)發(fā)生或?qū)⒁l(fā)生重大變化，持續(xù)盈利能力是否存在重大不確定性，相關(guān)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分。

通常銀釬料的含銀量在 20%以上，由于銀價(jià)格昂貴，對(duì)釬焊材料行業(yè)部分下游客戶形成了一定的成本壓力，因此一些下游客戶在尋找可替代含銀量較高釬料的降銀釬料。

華光新材在招股書中表示，在目前技術(shù)條件下，僅有部分焊接部位(焊點(diǎn))存在降銀或者銀釬料替代的可能。且以降銀釬料替代原先的高銀釬料，并不會(huì)影響公司銀釬料的銷量。

據(jù)華光新材給出的第一輪回復(fù)函中顯示，前次IPO申報(bào)，在2013年-2015年及2016年1-9月中，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑是被發(fā)審會(huì)否決的主要原因。

毛利率高于同行業(yè)可比公司

過(guò)去四年，華光新材綜合毛利率分別為19.51%、18.50%、18.76%和19.80%;主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為20.66%、18.41%、18.57%和19.66%。

同期，同行業(yè)可比公司大西洋、信和科技、福達(dá)合金的綜合毛利率均不及華光新材。過(guò)去四年，大西洋的綜合毛利率分別為19.39%、15.87%、14.52%和13.68%;信和科技的綜合毛利率分別為15.16%、15.70%、14.66%和14.93%;福達(dá)合金的綜合毛利率分別為14.70%、14.34%、14.74%和13.39%。

值得注意的是，華光新材此前擬上交所主板上市，公司毛利率問(wèn)題被證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)問(wèn)詢。而此次改道科創(chuàng)板，華光新材毛利率問(wèn)題仍然存在，且被上交所問(wèn)詢，該公司被要求說(shuō)明公司毛利率顯著高于同行業(yè)可比公司的原因、合理性。

華光新材回復(fù)問(wèn)詢函稱，公司毛利率較高的原因主要有兩個(gè)，一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不一致，這是公司毛利率高于同行業(yè)可比公司的主要原因;二是長(zhǎng)期堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新。

華光新材稱，大西洋是我國(guó)主要的黑色金屬焊材生產(chǎn)企業(yè)，其熔焊焊接材料與公司釬焊材料在原材料、生產(chǎn)工藝、應(yīng)用領(lǐng)域差異較大，是導(dǎo)致公司與其毛利率差異的主要原因。福達(dá)合金主要產(chǎn)品為電接觸材料，產(chǎn)品主要應(yīng)用于低壓電器領(lǐng)域，因其產(chǎn)品同屬于有色金屬合金作為可比公司，在產(chǎn)品和應(yīng)用方面與公司差異較大，是導(dǎo)致公司與其毛利率差異的主要原因。

信和科技與華光新材的產(chǎn)品及經(jīng)營(yíng)模式類似，并且與華光新材存在部分客戶重合。信和科技主要產(chǎn)品為銅基釬料、銀釬料，與華光新材類似，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，信和科技以銅基釬料為主，華光新材的銀釬料收入占比高于信和科技。

招股書顯示，華光新材銅基釬料產(chǎn)品由含銀銅基釬料和無(wú)銀銅基釬料組成，另外銀釬料產(chǎn)品則由節(jié)銀釬料和標(biāo)準(zhǔn)銀釬料組成。截至2019年年末，華光新材節(jié)銀釬料、標(biāo)準(zhǔn)銀釬料、含銀銅基釬料、無(wú)銀銅基釬料的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14.52%、33.16%、24.68%和27.63%。

2016年至2019年，華光新材銀釬料毛利率分別為24.46%、22.13%、22.37%和21.78%;銅基釬料毛利率分別為16.89%、15.52%、15.72%和17.72%。

報(bào)告期內(nèi)，信和科技銀釬料毛利率分別為24.52%、23.07%和22.79%，銅基釬料毛利率分別為75.48%、76.93%、77.21%。

華光新材稱，報(bào)告期內(nèi)，公司銀釬料毛利率高于銅基釬料5個(gè)百分點(diǎn)以上，信和科技銀釬料收入占比為24%左右，而公司銀釬料銷售占比在40%以上，銀釬料和銅基釬料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異是公司毛利率高于信和科技的主要原因。

2016年至2019年，華光新材節(jié)銀釬料毛利率分別為42.93%、38.94%、41.23%、39.12%，標(biāo)準(zhǔn)銀釬料毛利率分別為16.21%、11.76%、11.70%和14.18%。

華光新材節(jié)銀釬料毛利率較高，有媒體質(zhì)疑其毛利率的合理性。該公司在回復(fù)問(wèn)詢函時(shí)表示，保薦機(jī)構(gòu)經(jīng)核查認(rèn)為，公司節(jié)銀釬料毛利率較高，毛利率高于同行業(yè)可比公司屬實(shí)。

華光新材稱，節(jié)銀釬料通過(guò)添加銻、錫、硅、鎳、銦、混合稀土等其他元素替代銀元素，并調(diào)整各成分組成比例，銀含量降低，產(chǎn)品單位成本降低，但大部分節(jié)銀釬料參照原牌號(hào)標(biāo)準(zhǔn)銀釬料的價(jià)格采用協(xié)商定價(jià)的方式確定價(jià)格，因此導(dǎo)致節(jié)銀釬料毛利率遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)銀釬料。

研發(fā)費(fèi)用率不及5%

雖然華光新材在回復(fù)函中稱，公司長(zhǎng)期堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，并且技術(shù)創(chuàng)新成為公司毛利率高于同行業(yè)的原因之一，但數(shù)據(jù)顯示，該公司報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例并不高，過(guò)去四年研發(fā)費(fèi)用利率均不及5%，而且，2016年至2018年，該公司研發(fā)費(fèi)用率呈連續(xù)下滑趨勢(shì)。

過(guò)去四年，華光新材研發(fā)費(fèi)用分別為2024.77萬(wàn)元、2297.64萬(wàn)元、2400.77萬(wàn)元和3519.43萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.24%、3.69%、3.58%和4.59%。

華光新材表示，2019年公司新增了一種微量成分調(diào)整的閥體用銀釬料、一種金剛石刀具用低銀銀釬料、一種電熱元件用高流動(dòng)性銀釬料等一系列研發(fā)項(xiàng)目，同時(shí)加大對(duì)面向智能制造的環(huán)境友好型釬料開發(fā)與應(yīng)用、用于陶瓷金剛石等特異材料釬焊的新型綠色釬料研究開發(fā)、應(yīng)用于釬料領(lǐng)域的粉體材料研究及膏狀釬料開發(fā)等項(xiàng)目的投入，2019年公司研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，華光新材的研發(fā)費(fèi)用主要用于職工薪酬、直接投入、折舊及攤銷費(fèi)用、委托開發(fā)和其他費(fèi)用等方面。

其中，直接投入、人員人工及折舊攤銷費(fèi)三者占公司研發(fā)費(fèi)用的比例分別為95.99%、95.60%、88.73%和94.41%;直接投入費(fèi)用為研發(fā)過(guò)程耗用的物料消耗、水電費(fèi)等，物料消耗主要為主要為研發(fā)活動(dòng)消耗的白銀、銅等金屬，直接投入費(fèi)用占研發(fā)費(fèi)用比例最大，分別為1347.73萬(wàn)元、1560.13萬(wàn)元、1321.94萬(wàn)元和2254.18萬(wàn)元，占比分別為66.56%、67.90%、55.06%和64.05%。

報(bào)告期內(nèi)，華光新材同行業(yè)公司大西洋、信和科技、福達(dá)合金的平均研發(fā)費(fèi)用率分別為2.77%、2.72%、2.76%。

應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)

過(guò)去四年，華光新材的應(yīng)收賬款余額分別為1.08億元、1.19億元、1.52億元和1.67億元，占總資產(chǎn)的比例分別為18.31%、17.15%、19.23%和22.48%，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為22.72%、19.15%、22.61%和21.81%。

2016年至2019年，華光新材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.90次/年、5.47次/年、4.95次/年、4.81次/年。

報(bào)告期各期末，該公司1年內(nèi)應(yīng)收賬款占比分別為95.13%、95.36%、96.78%和97.22%;1-2年應(yīng)收賬款占比分別為1.36%、1.88%、0.99%和0.56%;2-3年應(yīng)收賬款占比分別為3.38%、0.20%、0.22%和0.34%;3年以上應(yīng)收賬款占比分別為0.12%、2.55%、2.00%和1.88%。

報(bào)告期各期末，華光新材壞賬準(zhǔn)備金額分別為850.06萬(wàn)元、929.68萬(wàn)元、1083.31萬(wàn)元、1175.22萬(wàn)元;應(yīng)收賬款凈額分別為9990.51萬(wàn)元、1.10億元、1.41億元和1.56億元。

2016年至2019年，華光新材應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值(含計(jì)入應(yīng)收款項(xiàng)融資金額)分別為1.13億元、1.68億元、1.86億元和1.76億元，占總資產(chǎn)的比例分別為20.65%、26.15%、25.38%和21.94%。

行業(yè)及客戶集中度高

由于主要產(chǎn)品銅基釬料和銀釬料的下游客戶大多來(lái)自于制冷行業(yè)，這也使得華光新材所處行業(yè)及客戶較為集中。

招股書顯示，2016年至2019年，華光新材來(lái)自制冷行業(yè)收入(包括來(lái)自空調(diào)及配件、壓縮機(jī)、制冷閥門、冰箱及配件的收入)分別為3.42億元、4.93億元、5.24億元和5.32億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.93%、79.42%、78.45%、69.59%。其中來(lái)自空調(diào)及配件的收入占比最高，報(bào)告期內(nèi)該比例分別為35.48%、41.87%、42.70%、35.50%，因而公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與空調(diào)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r具有較強(qiáng)的相關(guān)性。

從主要客戶上來(lái)看，各報(bào)告期內(nèi)，華光新材來(lái)自于前五大客戶銷售收入分別為2.52億元、3.68億元、4.14億元、4.01億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為52.79%、59.17%、61.83%、52.25%，均超過(guò)50%。

華光新材前五大客戶基本上為各大空調(diào)生產(chǎn)商，包括美的、格力、奧克斯等。其中，美的集團(tuán)始終為華光新材第一大客戶，該公司對(duì)美的集團(tuán)在各報(bào)告期內(nèi)的銷售收入占比分別為19.89%、22.73%、23.53%、21.13%;來(lái)自于第二大客戶格力電器的銷售收入占比則分別為15.71%、19.79%、21.29%、12.08%。

華光新材稱，根據(jù)WIND查詢的信息，最近三年，美的集團(tuán)和格力電器家用空調(diào)的市場(chǎng)占有率合計(jì)超過(guò)50%，海爾和美的集團(tuán)冰箱的市場(chǎng)占有率合計(jì)超過(guò)40%，下游行業(yè)相對(duì)集中的特點(diǎn)，決定了公司的客戶也相對(duì)集中，符合行業(yè)慣例。

庫(kù)存高企，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力下降

除應(yīng)收賬款之外，較大規(guī)模的存貨余額也是影響到華光新材資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的重要因素之一。

據(jù)時(shí)代周報(bào)，2019年，面對(duì)行業(yè)周期波動(dòng)以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的下行，華光新材沒(méi)有削減庫(kù)存、加快資金回籠速度，而是加大存貨儲(chǔ)備量與減緩資金回款，使得該公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力陡然下滑。

截至各報(bào)告期末，該公司存貨余額分別為1.24億元、1.17億元、1.43億元、1.54億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為31.98%、24.05%、25.13%、25.65%;存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.36、4.22、4.20、4.14。

面對(duì)存貨余額的不斷加大，華光新材解釋稱主要是由產(chǎn)品特點(diǎn)、生產(chǎn)模式和銷售模式?jīng)Q定的，公司為了快速響應(yīng)及時(shí)供貨，防止一些大客戶出現(xiàn)缺、斷貨現(xiàn)象，保證客戶的安全生產(chǎn)量，結(jié)合公司獲取的客戶生產(chǎn)銷售信息及其訂單需求，將一定的庫(kù)存商品發(fā)至客戶所在地，存放在客戶指定的倉(cāng)庫(kù)，由客戶根據(jù)生產(chǎn)進(jìn)度隨時(shí)取用，并與公司定期結(jié)算，使得期末庫(kù)存商品儲(chǔ)備及發(fā)出商品規(guī)模較大。

據(jù)中國(guó)家用電器研究院和全國(guó)家用電器工業(yè)信息中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年，國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)銷售規(guī)模為8104億元，增速僅為1.9%;2019年上半年，國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)零售額累計(jì)4125億元，同比下滑2.1%;而三季度，家電市場(chǎng)表現(xiàn)依舊不甚理想，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售額1745億元，同比下滑4.2%。

2019年以來(lái)，空調(diào)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，銷售均價(jià)和規(guī)模雙雙下滑。2019年6月，格力電器、奧克斯多次隔空喊話，甚至對(duì)簿公堂，矛盾不斷激化，難掩當(dāng)前市場(chǎng)面臨的高庫(kù)存現(xiàn)狀。

在高庫(kù)存壓力面前，華光新材解釋稱為了防止客戶出現(xiàn)缺、斷貨現(xiàn)象而加大庫(kù)存量，這個(gè)解釋似乎并沒(méi)有太強(qiáng)的說(shuō)服力。

從歷年的存貨周轉(zhuǎn)率與營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)看，2013—2015年，華光新材的存貨周轉(zhuǎn)率連續(xù)下滑，其營(yíng)業(yè)收入也隨之不斷降低;2016年和2017年，華光新材的存貨周轉(zhuǎn)能力走強(qiáng)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也有所起色，營(yíng)業(yè)收入增速達(dá)到30%左右;而2018年和2019年上半年，華光新材的存貨周轉(zhuǎn)率再次大幅下滑，其2018年的營(yíng)業(yè)收入增速已有所放緩。

不難發(fā)現(xiàn)，華光新材的存貨周轉(zhuǎn)率與營(yíng)業(yè)收入增速呈正相關(guān)，而2019年存貨周轉(zhuǎn)率的下滑，則表明其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也將出現(xiàn)不利的發(fā)展局面。

不僅如此，該公司主營(yíng)產(chǎn)品的主要原材料為白銀和銅，均屬大宗商品，價(jià)格波動(dòng)頻繁。而較大的存貨余額也會(huì)影響到該公司的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量，降低資金運(yùn)作效率，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生不利影響。

綜上所述，釬焊材料制造業(yè)屬于技術(shù)和資金密集型行業(yè)，面對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)下行、原材料價(jià)格波動(dòng)、上游家電市場(chǎng)發(fā)展放緩的狀況，華光新材的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有再次下滑的風(fēng)險(xiǎn)，而庫(kù)存高企，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力陡然下降都對(duì)其增強(qiáng)自身的抵御能力不利。

上游銀價(jià)走高

對(duì)華光新材來(lái)說(shuō)，下游行業(yè)不景氣只是麻煩之一，主要原材料價(jià)格的上漲則是公司的另一個(gè)麻煩。

據(jù)招股書顯示，華光新材的主要原材料是白銀和銅。

華光新材表示，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的主要原材料為白銀、銅，白銀和銅屬于大宗商品，價(jià)格波動(dòng)頻繁，除部分新產(chǎn)品或特色產(chǎn)品外，公司成熟產(chǎn)品銷售采用“原材料成本+加工費(fèi)”的定價(jià)方式，銷售給客戶的產(chǎn)品大部分按照主要原材料前一個(gè)月的平均市場(chǎng)價(jià)格作為原材料成本的定價(jià)依據(jù)，由于公司存在原材料和產(chǎn)成品的備貨，原材料采購(gòu)時(shí)點(diǎn)早于產(chǎn)品結(jié)算時(shí)點(diǎn)，上述時(shí)間差異導(dǎo)致原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制可能會(huì)存在一定的滯后性，通過(guò)定價(jià)機(jī)制，發(fā)行人存在無(wú)法完全消化原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

華光新材表示，如果白銀、銅的價(jià)格上漲，將導(dǎo)致公司原材料及產(chǎn)品價(jià)格上漲，使公司的原材料及在產(chǎn)品占用更多的流動(dòng)資金，增加公司流動(dòng)資金壓力。

同時(shí)，若原材料價(jià)格持續(xù)或短期內(nèi)大幅單向波動(dòng)將對(duì)華光新材的盈利能力產(chǎn)生較大影響，尤其是在原材料價(jià)格持續(xù)或短期內(nèi)急劇下跌的情況下，公司可能存在利潤(rùn)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。