創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)從增量改革到存量改革的突破，是資本要素市場(chǎng)化的著力點(diǎn)。證券公司是資本市場(chǎng)重要參與者，能夠享受資本市場(chǎng)深化改革下的政策紅利。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)后，證券公司“緊急備戰(zhàn)”，尤其是在業(yè)務(wù)系統(tǒng)升級(jí)等方面，線上開戶和投資者教育方面也在有序開展。

與此同時(shí)，證券公司也面臨挑戰(zhàn)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制考驗(yàn)著投行的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備量以及中介機(jī)構(gòu)專業(yè)能力。目前來看，大部分創(chuàng)業(yè)板儲(chǔ)備項(xiàng)目的依舊掌握在頭部券商手上，具有雄厚資本實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的頭部券商將更為受益。

頭部券商創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目

儲(chǔ)備量更大

以科創(chuàng)板的推出歷程來預(yù)期創(chuàng)業(yè)板改革的進(jìn)度，由于科創(chuàng)板積累了相關(guān)的制度與技術(shù)準(zhǔn)備經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制大概率要快于科創(chuàng)板。據(jù)安信證券陳果預(yù)計(jì)，9月份-10月份創(chuàng)業(yè)板首個(gè)注冊(cè)制IPO公司有望正式上市。

中信改革發(fā)展研究基金會(huì)研究員趙亞赟對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后，取消了‘最近一期不存在未彌補(bǔ)虧損’的要求，改為多元包容的上市條件，會(huì)有更多的創(chuàng)新企業(yè)上市，這明顯利好投行業(yè)務(wù);對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，雖然提高了投資門檻，但也只有10萬元，對(duì)流動(dòng)性影響不大，況且前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后漲跌停板為20%，也給了更大的交易空間，會(huì)刺激產(chǎn)生更多的短線交易，因此也是利好。”

因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板注冊(cè)制是存量改革，在未來兩年時(shí)間內(nèi)影響各家投行業(yè)績(jī)的主要是現(xiàn)階段的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。創(chuàng)業(yè)板儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富以及IPO收入占比高的券商將先受益。從券商的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備方面來看，《證券日?qǐng)?bào)》記者據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前有82家券商手握創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目資源。持有20單以上項(xiàng)目的券商有10家。其中，中信建投持有項(xiàng)目最多，為47單;其次是招商證券，有38單;海通證券持有37單;廣發(fā)證券、國(guó)信證券均持有33單。另外，中信證券、民生證券分別持有31單、28單。儲(chǔ)備項(xiàng)目20單以上的券商還有華泰聯(lián)合證券、國(guó)金證券、長(zhǎng)江證券。

備戰(zhàn)、布局創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制也是券商今年業(yè)務(wù)布局方向之一。華泰聯(lián)合證券在接受記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的背景下，馬太效應(yīng)加速到來，投行競(jìng)爭(zhēng)格局將日益白熱化，市場(chǎng)份額會(huì)向具有行業(yè)研究能力、銷售定價(jià)能力、綜合服務(wù)能力的券商繼續(xù)集中。具體來說，一是對(duì)投行的項(xiàng)目篩選、風(fēng)險(xiǎn)控制、機(jī)構(gòu)銷售和定價(jià)能力提出了更高的要求;二是對(duì)投行的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力提出了更高的要求，這就要求投行深耕行業(yè)、吃透產(chǎn)業(yè)，從項(xiàng)目導(dǎo)向向以客戶為導(dǎo)向、價(jià)值為導(dǎo)向進(jìn)行轉(zhuǎn)變;三是對(duì)投行為發(fā)行人提供一體化綜合服務(wù)地提出了更高的要求，投行業(yè)務(wù)必須由通道型向綜合性轉(zhuǎn)變。

對(duì)此，華泰聯(lián)合證券也做出了相應(yīng)的業(yè)務(wù)部署：在提升投行業(yè)務(wù)能力的同時(shí)積極備戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，繼續(xù)構(gòu)筑資源整合力，全方位夯實(shí)項(xiàng)目篩選、定價(jià)、銷售、協(xié)同、風(fēng)控等綜合能力。除更精準(zhǔn)地把握政策外，面對(duì)更多存量與增量的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，一方面明確客戶對(duì)上市板塊選擇方面的需求，為客戶提供符合其自身情況的資本化方案，積極做好新客戶的儲(chǔ)備，為有創(chuàng)業(yè)板上市計(jì)劃的企業(yè)提供融資支持;另一方面，加大存量客戶的服務(wù)力度，為符合條件的優(yōu)質(zhì)上市公司提供再融資、分拆上市、存量股轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)重組等全方位的投行服務(wù)。

同時(shí)，對(duì)于今年投行業(yè)務(wù)的展望，中信證券表示，緊密跟進(jìn)政策變化，發(fā)揮投行整體優(yōu)勢(shì)，針對(duì)科創(chuàng)板、滬倫通、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制等創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)進(jìn)行布局;中信建投表示，股權(quán)再融資、創(chuàng)業(yè)板和新三板改革有望帶來業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，公司將積極把握政策機(jī)會(huì)，落實(shí)項(xiàng)目質(zhì)量控制和風(fēng)險(xiǎn)管理工作，穩(wěn)步推進(jìn)股權(quán)融資業(yè)務(wù)發(fā)展;招商證券表示，繼續(xù)搶抓科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制機(jī)遇，積極捕捉新三板精選層蘊(yùn)含的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，加大力度拓展優(yōu)質(zhì) IPO 項(xiàng)目;提升創(chuàng)收能力，進(jìn)一步發(fā)揮投行的價(jià)值牽引作用，提升大客戶服務(wù)能力、專業(yè)服務(wù)能力，進(jìn)一步加優(yōu)化和完善“投行+投資”業(yè)務(wù)運(yùn)作模式。

可以預(yù)見的是，未來創(chuàng)業(yè)板的 IPO 承銷預(yù)計(jì)將與現(xiàn)階段的科創(chuàng)板情況相似，頭部券商的承銷份額將會(huì)進(jìn)一步提升?？紤]到創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)的提振作用，券商其他業(yè)務(wù)也將間接受益。

改革將進(jìn)一步推動(dòng)

投行轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)

注冊(cè)制下，新股供給量增加，投資者可選標(biāo)的增多，新股發(fā)行也將從賣方市場(chǎng)向買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，這對(duì)于券商投行的定價(jià)能力和銷售能力提出了更高要求，倒逼投行由傳統(tǒng)通道服務(wù)模式向綜合金融服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。

趙亞赟對(duì)記者表示：“預(yù)計(jì)各證券公司的創(chuàng)業(yè)板業(yè)務(wù)會(huì)嚴(yán)重分化。子公司跟投的制度首先就把風(fēng)險(xiǎn)承受能力差的小券商基本排除在外了，即便是資金雄厚的大券商，在承銷發(fā)行和跟投這些未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)、高價(jià)發(fā)行企業(yè)時(shí)也承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這就對(duì)投行的業(yè)務(wù)水平提出了更高的要求。漲跌限制的放松雖然可以刺激交易，但也帶來很大的交易風(fēng)險(xiǎn)，讓各證券公司的交易風(fēng)控相關(guān)部門承受很大壓力。”

一創(chuàng)投行在接受記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制將給予企業(yè)更多直接融資的機(jī)會(huì)，伴隨著直接融資的擴(kuò)容，券商投行也將進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)范圍。另一方面，創(chuàng)業(yè)板的定位規(guī)定也要求券商投行要真正加強(qiáng)對(duì)企業(yè)、行業(yè)的認(rèn)識(shí)和理解，從中甄選出具備發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制真正將選擇權(quán)交給市場(chǎng)，將倒逼券商投行等中介機(jī)構(gòu)不斷提高專業(yè)服務(wù)能力。相比于之前，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制更突顯出“寬進(jìn)嚴(yán)出”，給予企業(yè)更多發(fā)展機(jī)會(huì)，但也可能會(huì)增加退市企業(yè)數(shù)量，讓廣大投資者真正選擇出具備發(fā)展?jié)摿Φ墓尽?duì)券商投行來說，需要更加重視對(duì)公司的考核和甄別，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和信息披露，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，履行好中介機(jī)構(gòu)“看門人”職責(zé)。同時(shí)，此次改革也將推動(dòng)投行轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)，將促使券商在把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、定價(jià)及服務(wù)等方面都實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性的提升。

趙亞赟認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革對(duì)證券公司不但是機(jī)遇更是挑戰(zhàn)，甚至可能會(huì)引發(fā)一波中小企業(yè)券商的洗牌。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后，市場(chǎng)很可能開始會(huì)感到擴(kuò)容壓力，大環(huán)境轉(zhuǎn)好后也許會(huì)有爆炒投機(jī)熱潮，然后冷卻最終正常。雖然未來創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展情況不一定與我們的預(yù)測(cè)完全符合，但無疑初期的風(fēng)險(xiǎn)比較大，因此建議證券公司首先要堅(jiān)持風(fēng)控不動(dòng)搖，然后再圖抓住機(jī)遇，特別是要嚴(yán)格深入開展盡職調(diào)查，嚴(yán)格限制創(chuàng)業(yè)板的杠桿交易，力求穩(wěn)中求進(jìn)。