6月1日，青島高測(cè)科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“高測(cè)股份”)首發(fā)上會(huì)。高測(cè)股份擬在上交所科創(chuàng)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)信證券。高測(cè)股份發(fā)行不超過(guò)4046.29萬(wàn)股(未考慮公司A股發(fā)行的超額配售選擇權(quán))，本次發(fā)行股份占發(fā)行后股本總額的比例不低于25%，分別用于高精密數(shù)控裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、金剛線產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)技術(shù)中心擴(kuò)建項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2016年至2019年，高測(cè)股份銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金不敵營(yíng)業(yè)收入。報(bào)告期內(nèi)，高測(cè)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.47億元、4.25億元、6.07億元、7.14億元，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為7263.78萬(wàn)元、1.82億元、3.33億元、3.50億元。

高測(cè)股份對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，主要受經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目影響，公司應(yīng)收賬款余額中光伏行業(yè)大型光伏企業(yè)應(yīng)收賬款占比較高。截至招股說(shuō)明書簽署日，應(yīng)收帳款企業(yè)信用資質(zhì)較好，發(fā)生壞賬損失的可能性較小，應(yīng)收賬款余額質(zhì)量較好，不存在無(wú)法償付應(yīng)收賬款的重大風(fēng)險(xiǎn)。

公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也連續(xù)4年低于凈利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為588.87萬(wàn)元、4175.51萬(wàn)元、5353.31萬(wàn)元、3202.11萬(wàn)元，當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4451.12萬(wàn)元、82.74萬(wàn)元、181.75萬(wàn)元、1530.07萬(wàn)元。

值得注意的是，公司前后披露了兩版招股書存在數(shù)據(jù)對(duì)不上的情況，在最新披露的招股書中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~數(shù)據(jù)被改少了2481.48萬(wàn)元。

具體來(lái)看，2019年12月27日披露的招股書申報(bào)稿顯示，公司2017年和2018年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為4203.90萬(wàn)元和5324.92萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為605.54萬(wàn)元和2663.23萬(wàn)元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1.87億元和3.58億元，與公司2020年5月21日披露的招股書上會(huì)稿略有不同。

2016年至2019年，高測(cè)股份研發(fā)費(fèi)用分別為1498.83萬(wàn)元、4109.97萬(wàn)元、5401.82萬(wàn)元和7081.10萬(wàn)元。公司研發(fā)費(fèi)用占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為10.20%、9.66%、8.90%、9.91%。

報(bào)告期內(nèi)，高測(cè)股份銷售費(fèi)用分別為1095.69萬(wàn)元、4613.22萬(wàn)元、4925.37萬(wàn)元、5965.03萬(wàn)元。公司銷售費(fèi)用占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為7.46%、10.85%、8.12%和8.35%。

2016年至2019年，高測(cè)股份應(yīng)收賬款賬面余額分別為9595.23萬(wàn)元、1.70億元、2.79億元、3.49億元，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8386.18萬(wàn)元、1.52億元、2.52億元和3.20億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為38.91%、29.10%、40.36%和27.37%，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為57.08%、35.83%、41.48%和44.75%。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下滑，分別為 2.38、3.60、3.00和2.50。

報(bào)告期內(nèi)，高測(cè)股份存貨金額分別為9555.23萬(wàn)元、1.46億元、1.57億元和3.08億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為44.34%、27.79%、25.14%和26.35%，存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.58、2.05、2.47和1.98。

2016年至2019年，高測(cè)股份毛利率連續(xù)兩年下滑。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為38.86%、41.92%、38.40%、35.57%，綜合毛利率分別為38.88%、41.94%、38.44%、35.64%。

據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，高測(cè)股份的主要產(chǎn)品也出現(xiàn)了銷售價(jià)格下降的情況。2016年至2019年1-6月，切片機(jī)均價(jià)分別為163.43萬(wàn)元、160.65萬(wàn)元、173.57萬(wàn)元、110.08萬(wàn)元，單晶開方機(jī)128.41萬(wàn)元、110萬(wàn)元、103.84萬(wàn)元、102.34萬(wàn)元，金剛線細(xì)線和粗線合計(jì)均價(jià)為185.84元/千米、164.33元/千米、93.91元/千米、61.84元/千米，雖有波動(dòng)但總體趨勢(shì)正在下滑。

據(jù)招股書，公司的光伏切割設(shè)備和切割耗材業(yè)務(wù)處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游，下游主要客戶為光伏硅材料制造企業(yè)。在國(guó)內(nèi)行業(yè)政策方面，光伏行業(yè)的發(fā)展受國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的影響較大。2018年“531 光伏新政”從優(yōu)化光伏發(fā)電新增建設(shè)規(guī)模、加快光伏發(fā)電補(bǔ)貼退坡并降低補(bǔ)貼強(qiáng)度、進(jìn)一步加大市場(chǎng)化配置項(xiàng)目力度等三方面，對(duì) 2018 年度的政策安排進(jìn)行了調(diào)整和規(guī)范，使光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，導(dǎo)致我國(guó)新增光伏裝機(jī)規(guī)模銳減，并向產(chǎn)業(yè)鏈上游硅片環(huán)節(jié)傳導(dǎo)，導(dǎo)致硅片等光伏產(chǎn)品價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)大幅下跌，進(jìn)而導(dǎo)致公司下游客戶擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃取消或延后、開工率顯著下降，從而對(duì)包括公司在內(nèi)的全行業(yè)整體盈利水平造成了重大不利影響。

據(jù)IPO日?qǐng)?bào)報(bào)道，2016年至2018年及2019年1-6月，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為37.88%、41.7%、31.95%、31.2%，高測(cè)股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.43%、68.75%、69.07%、64.1%，始終高于前者逾20個(gè)百分點(diǎn)。流動(dòng)比率分別為1.13、1.19、1.14、1.23，同行業(yè)可比公司流動(dòng)比率平均值分別為1.99、2.21、3.25、3.08;速動(dòng)比率分別為0.63、0.78、0.79、0.78，同行業(yè)可比公司平均值分別為1.46、1.74、2.62、2.49，公司償債能力弱于同行。

據(jù)投資時(shí)報(bào)報(bào)道，公司客戶集中度較高。招股書顯示，2016年至2019年1-6月，高測(cè)股份來(lái)自前五大客戶的收入占主營(yíng)收入比重分別為45.57%、52.89%、58.67%、63.62%，集中度較高。而光伏切割設(shè)備的前五大客戶報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生收入分別為0.59億元、1.91億元、2.58億元、0.52億元，占總收入占比為70.56%、72.08%、73.80%、93.21%。

高硬脆材料切割設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)擬創(chuàng)業(yè)板上市

高測(cè)股份主要從事高硬脆材料切割設(shè)備和切割耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)硅片制造環(huán)節(jié)?；诠咀灾餮邪l(fā)的核心技術(shù)，公司正在持續(xù)推進(jìn)金剛線切割技術(shù)在光伏硅材料、半導(dǎo)體硅材料、藍(lán)寶石材料、磁性材料等更多高硬脆材料加工領(lǐng)域的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，助力客戶降低生產(chǎn)成本、提高生產(chǎn)效率、提升產(chǎn)品質(zhì)量。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的主要光伏切割設(shè)備為：?jiǎn)?多晶截?cái)鄼C(jī)、單/多晶開方機(jī)、磨倒一體機(jī)、金剛線切片機(jī)等;主要切割耗材為：金剛線。

截至2020年5月21日，招股說(shuō)明書簽署日，張頊直接持有公司34.1762%股份，無(wú)間接持有公司股份的情形，為公司控股股東、實(shí)際控制人。

張頊，男，1971年10月出生，48歲，中國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)。1993年7月畢業(yè)于青島科技大學(xué)生產(chǎn)過(guò)程自動(dòng)化專業(yè)，大學(xué)本科學(xué)歷;2017年9月畢業(yè)于中歐國(guó)際工商學(xué)院，EMBA。1993年7月至1997年4月，就職于青島化院科工貿(mào)總公司，歷任工程師、自控設(shè)計(jì)部經(jīng)理;1997年4月至2001年4月，任青島高校系統(tǒng)工程有限公司總經(jīng)理;2001年4月至2006年10月，任青島高校控制系統(tǒng)工程有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理;2006年10月至2015年6月，歷任高測(cè)有限總經(jīng)理、執(zhí)行董事;現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，公司研發(fā)中心研發(fā)總監(jiān)，長(zhǎng)治高測(cè)執(zhí)行董事、總經(jīng)理。

高測(cè)股份擬在上交所科創(chuàng)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)信證券。高測(cè)股份發(fā)行不超過(guò)4046.29萬(wàn)股(未考慮公司A股發(fā)行的超額配售選擇權(quán))，本次發(fā)行股份占發(fā)行后股本總額的比例不低于25%，其中3億元用于高精密數(shù)控裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、8000萬(wàn)元用于金剛線產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、4000萬(wàn)元用于研發(fā)技術(shù)中心擴(kuò)建項(xiàng)目、1.80億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)4年低于凈利潤(rùn)

2016年至2019年，高測(cè)股份銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金不敵營(yíng)業(yè)收入，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也連續(xù)4年低于凈利潤(rùn)。

報(bào)告期內(nèi)，高測(cè)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.47億元、4.25億元、6.07億元、7.14億元，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為7263.78萬(wàn)元、1.82億元、3.33億元、3.50億元。

對(duì)此，高測(cè)股份對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，主要受經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目影響，公司應(yīng)收賬款余額中光伏行業(yè)大型光伏企業(yè)應(yīng)收賬款占比較高。截至招股說(shuō)明書簽署日，應(yīng)收帳款企業(yè)信用資質(zhì)較好，發(fā)生壞賬損失的可能性較小，應(yīng)收賬款余額質(zhì)量較好，不存在無(wú)法償付應(yīng)收賬款的重大風(fēng)險(xiǎn)。

公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為588.87萬(wàn)元、4175.51萬(wàn)元、5353.31萬(wàn)元、3202.11萬(wàn)元，2019年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)下滑。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4451.12萬(wàn)元、82.74萬(wàn)元、181.75萬(wàn)元、1530.07萬(wàn)元。

據(jù)招股書，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于公司凈利潤(rùn)水平，主要受經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目、存貨及經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目影響。

對(duì)于2019年凈利潤(rùn)下滑的情況，公司表示，主要受“531 光伏新政”影響，公司下游硅片產(chǎn)品價(jià)格下降，導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格下降，但由于成本下降存在滯后效應(yīng)，公司毛利水平相應(yīng)下降，導(dǎo)致公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)同比下降。

2020年上半年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.55億元至3.74億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2971.46萬(wàn)元至3492.94萬(wàn)元。

此外，公司前后披露的兩版招股書存在數(shù)據(jù)對(duì)不上的情況。與上一版招股書相比，最新披露的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~數(shù)據(jù)被改少了2481.48萬(wàn)元。

公司于2019年12月27日披露的招股書申報(bào)稿顯示，公司2017年和2018年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為4203.90萬(wàn)元和5324.92萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為605.54萬(wàn)元和2663.23萬(wàn)元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1.87億元和3.58億元，與公司2020年5月21日披露的招股書上會(huì)稿略有不同。

圖片來(lái)源：招股書申報(bào)稿(2019年12月27日)

圖片來(lái)源：招股書上會(huì)稿(2020年5月21日)

研發(fā)費(fèi)用率高于同行

2016年至2019年，高測(cè)股份研發(fā)費(fèi)用分別為1498.83萬(wàn)元、4109.97萬(wàn)元、5401.82萬(wàn)元和7081.10萬(wàn)元。公司研發(fā)費(fèi)用占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為10.20%、9.66%、8.90%、9.91%。

2017年至2019年，公司研發(fā)費(fèi)率高于可比公司。

公司研發(fā)費(fèi)用以職工薪酬及直接投入為主。其中，職工薪酬金額分別為1056.32萬(wàn)元、2382.59萬(wàn)元、3373.83萬(wàn)元、3739.42萬(wàn)元;直接投入分別為290.95萬(wàn)元、1387.80萬(wàn)元、1440.33萬(wàn)元、2660.14萬(wàn)元。

高測(cè)股份表示，為持續(xù)保持產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)先進(jìn)性，公司通過(guò)具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬體系持續(xù)吸引優(yōu)秀研發(fā)人才、持續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品拓展公司核心技術(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景，持續(xù)保持一定比例的研發(fā)費(fèi)用投入。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)人員人數(shù)分別為63人、111人、160人、222人，占員工總數(shù)的比例分別為15.52%、15.72%、18.54%、17.95%。

銷售費(fèi)用逐年增長(zhǎng)

2016年至2019年，高測(cè)股份銷售費(fèi)用分別為1095.69萬(wàn)元、4613.22萬(wàn)元、4925.37萬(wàn)元、5965.03萬(wàn)元。公司銷售費(fèi)用占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為7.46%、10.85%、8.12%和8.35%。

公司銷售費(fèi)用主要由職工薪酬、日常售后服務(wù)費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用等組成。其中，職工薪酬金額分別為407.83萬(wàn)元、1450.27萬(wàn)元、1962.87萬(wàn)元、1458.58萬(wàn)元;日常售后服務(wù)費(fèi)用分別為233.15萬(wàn)元、802.49萬(wàn)元、1028.70萬(wàn)元、2035.23萬(wàn)元。

2019年應(yīng)收賬款3.5億元

2016年至2019年，高測(cè)股份應(yīng)收賬款賬面余額分別為9595.23萬(wàn)元、1.70億元、2.79億元、3.49億元。

其中，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8386.18萬(wàn)元、1.52億元、2.52億元和3.20億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為38.91%、29.10%、40.36%和27.37%，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為57.08%、35.83%、41.48%和44.75%。

近兩年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值同比增幅分別為為65.15%和27.01%，超過(guò)營(yíng)業(yè)收入同比增幅42.65%和17.73%。

高測(cè)股份在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)的采訪回復(fù)中稱：“公司應(yīng)收賬款余額中光伏行業(yè)大型光伏企業(yè)應(yīng)收賬款占比較高，該類企業(yè)信用資質(zhì)較好，發(fā)生壞賬損失的可能性較小，應(yīng)收賬款余額質(zhì)量較好。截至招股說(shuō)明書簽署日，不存在無(wú)法償付應(yīng)收賬款的重大風(fēng)險(xiǎn)。”

招股書顯示，2018年，受“531光伏新政”影響，公司部分下游客戶回款有所延后，導(dǎo)致公司期末應(yīng)收賬款賬面余額增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值同比增長(zhǎng)65.15%，高于當(dāng)期收入增速42.65%。2019年，隨著“531光伏新政”影響的逐漸消除，公司光伏切割設(shè)備類產(chǎn)品新簽訂單快速增加，訂單發(fā)貨集中在2019年下半年，收入確認(rèn)集中在2019年第四季度，導(dǎo)致期末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值同比增長(zhǎng)27.01%，高于當(dāng)期收入年度增速17.73%。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.38、3.60、3.00和2.50。

2018年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降的主要原因?yàn)槭?ldquo;531光伏新政”影響，公司下游客戶資金鏈相對(duì)緊張，應(yīng)收賬款回款周期相對(duì)延長(zhǎng)，故導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比相應(yīng)下降。2019年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降的主要原因?yàn)椋?ldquo;531光伏新政”影響，2019年公司設(shè)備類產(chǎn)品收入確認(rèn)集中在下半年，導(dǎo)致期末應(yīng)收賬款余額較高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相應(yīng)下降。

2017年至2019年，高測(cè)股份(光伏切割設(shè)備)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.68、2.70、2.10，設(shè)備類行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.51、2.72、2.05;高測(cè)股份(光伏切割耗材)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.95、4.22、3.50，耗材類行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.27、4.60、3.34。

2019年存貨3.08億元

2016年至2019年，高測(cè)股份存貨金額分別為9555.23萬(wàn)元、1.46億元、1.57億元和3.08億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為44.34%、27.79%、25.14%和26.35%。

2019年末，公司存貨賬面價(jià)值達(dá)到3.08億元，同比大幅上升，主要原因系光伏產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)光伏發(fā)電性價(jià)比持續(xù)提升，從而拉動(dòng)2019年度海外光伏應(yīng)用市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng);與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)光伏應(yīng)用市場(chǎng)亦逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)，“競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”及“平價(jià)上網(wǎng)”項(xiàng)目日益增多，單晶硅片產(chǎn)品供不應(yīng)求，單晶硅片制造企業(yè)開工率快速提升，部分龍頭企業(yè)達(dá)到滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。受上述因素影響，公司下游客戶紛紛開始進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建并與公司簽訂設(shè)備類產(chǎn)品采購(gòu)合同。2019年上半年公司累計(jì)簽單4.72億元，全年累計(jì)簽單8.66億元，由于訂單簽訂至產(chǎn)品驗(yàn)收周期一般超過(guò)3個(gè)月，隨著上述訂單陸續(xù)執(zhí)行，相應(yīng)采購(gòu)、生產(chǎn)活動(dòng)各個(gè)環(huán)節(jié)的存貨均大幅增加。

報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.58、2.05、2.47和1.98。

公司表示，2019年受“531光伏新政”對(duì)市場(chǎng)短期沖擊影響，設(shè)備產(chǎn)品簽單時(shí)間延后至2019年上半年，故大量訂單在期末處于生產(chǎn)備貨狀態(tài)，導(dǎo)致存貨余額相對(duì)較高，故導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率相應(yīng)下降。

2017年至2019年，高測(cè)股份(光伏切割設(shè)備)存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.09、1.96、1.43，設(shè)備類行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.63、1.45、1.38;高測(cè)股份(光伏切割耗材)存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.79、4.01、3.60，耗材類行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.40、3.76、2.39。

毛利率連續(xù)兩年下滑

2016年至2019年，高測(cè)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為38.86%、41.92%、38.40%、35.57%，綜合毛利率分別為38.88%、41.94%、38.44%、35.64%。

據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要原因?yàn)椋阂环矫?，?ldquo;531光伏新政”影響，公司下游客戶對(duì)光伏切割設(shè)備及耗材產(chǎn)品采購(gòu)價(jià)格有所下降，導(dǎo)致公司產(chǎn)品售價(jià)下降，而同期成本下降存在滯后效應(yīng)，導(dǎo)致公司綜合毛利率有所下降;另一方面，公司光伏切割耗材產(chǎn)品毛利率相對(duì)低于光伏切割設(shè)備產(chǎn)品毛利率，隨著公司光伏切割耗材產(chǎn)品銷售規(guī)模的增加，公司綜合毛利率有所下降。

光伏切割設(shè)備毛利率低于行業(yè)平均毛利率。報(bào)告期內(nèi)，高測(cè)股份光伏切割設(shè)備毛利率分別為38.85%、35.91%、40.87%、36.50%，行業(yè)平均毛利率為40.44%、41.27%、42.79%、40.25%。

報(bào)告期內(nèi)，公司光伏切割耗材業(yè)務(wù)毛利率分別為18.20%、54.12%、31.19%、32.46%，行業(yè)平均毛利率為46.26%(不含美暢新材)、55.45%、44.03%、24.58%。

行業(yè)景氣度下滑銷售價(jià)格下降

據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，高測(cè)股份的主要產(chǎn)品也出現(xiàn)了銷售價(jià)格下降的情況。最近三年一期，切片機(jī)均價(jià)分別為163.43萬(wàn)元、160.65萬(wàn)元、173.57萬(wàn)元、110.08萬(wàn)元，單晶開方機(jī)128.41萬(wàn)元、110萬(wàn)元、103.84萬(wàn)元、102.34萬(wàn)元，金剛線細(xì)線和粗線合計(jì)均價(jià)為185.84元/千米、164.33元/千米、93.91元/千米、61.84元/千米，雖有波動(dòng)但總體趨勢(shì)正在下滑。

不過(guò)與同行業(yè)公眾公司對(duì)比后，高測(cè)股份表示，報(bào)告期內(nèi)主要產(chǎn)品切片機(jī)、金剛線的銷售價(jià)格與同行業(yè)公司不存在顯著差異。

也就是說(shuō)，高測(cè)股份的毛利率下降與行業(yè)整體情況有關(guān)。據(jù)其招股書顯示，受“531光伏新政”影響，2018年下半年，各光伏企業(yè)的硅片擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃取消或延后、開工率下降、光伏產(chǎn)品價(jià)格下跌，導(dǎo)致公司設(shè)備簽單金額以及金剛線產(chǎn)品售價(jià)大幅下降。不過(guò)高測(cè)股份認(rèn)為，2019年1-10月，公司簽訂的光伏切割設(shè)備類產(chǎn)品含稅合同金額為7.99億元，預(yù)計(jì)將對(duì)公司未來(lái)市場(chǎng)份額提升產(chǎn)生積極影響。

對(duì)于公司穩(wěn)定毛利率、應(yīng)對(duì)行業(yè)景氣度下滑的計(jì)劃，12月30日，記者致電高測(cè)股份董秘辦并發(fā)送了采訪郵件。高測(cè)股份董秘辦人士表示，金剛線產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)50線規(guī)?；慨a(chǎn)，產(chǎn)品性能逐漸穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率快速提升，2019年第三季度金剛線產(chǎn)品毛利率已逐漸恢復(fù)并達(dá)到35%以上;切片機(jī)產(chǎn)品層面，隨著下半年新機(jī)型銷售量增加，公司切片機(jī)產(chǎn)品毛利率預(yù)計(jì)將有所提升。

償債能力弱于同行

據(jù)IPO日?qǐng)?bào)報(bào)道，2016年至2018年及2019年1-6月(報(bào)告期內(nèi))，高測(cè)股份的流動(dòng)比率分別為1.13、1.19、1.14、1.23，同行業(yè)可比公司流動(dòng)比率平均值分別為1.99、2.21、3.25、3.08;速動(dòng)比率分別為0.63、0.78、0.79、0.78，同行業(yè)可比公司平均值分別為1.46、1.74、2.62、2.49。

在上述時(shí)間段內(nèi)，高測(cè)股份的償債能力始終弱于同行業(yè)可比公司平均水平，特別是前三年，同行業(yè)可比公司的償債能力持續(xù)變強(qiáng)，而高測(cè)股份卻不斷波動(dòng)，未能縮小兩者之間的差距。

與此同時(shí)，高測(cè)股份的資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司平均值。

報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為37.88%、41.7%、31.95%、31.2%，高測(cè)股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.43%、68.75%、69.07%、64.1%，始終高于前者逾20個(gè)百分點(diǎn)。特別是2018年，高測(cè)股份的資產(chǎn)負(fù)債率較同行業(yè)可比公司平均值高了37個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，高測(cè)股份表示，報(bào)告期內(nèi)，公司處于快速發(fā)展階段，自有資金無(wú)法滿足營(yíng)運(yùn)資金需求，公司主要通過(guò)銀行借款、融資租賃售后回租及經(jīng)營(yíng)性負(fù)債等債務(wù)融資方式籌集資金，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平。若公司經(jīng)營(yíng)資金出現(xiàn)較大缺口，將會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性造成不利影響。

客戶集中度較高

據(jù)投資時(shí)報(bào)報(bào)道，招股書顯示，高測(cè)股份的客戶多為行業(yè)內(nèi)的重量級(jí)企業(yè)，這些客戶公司多為光伏行業(yè)A股、美股上市公司，包括隆基股份(601012.SH)、晶科能源(JKS)、天合光能等。其中，隆基股份于2016年為該公司光伏切割設(shè)備業(yè)務(wù)第二大客戶，銷售金額達(dá)到1038萬(wàn)元，至2017年、2018年及2019年上半年，隆基股份成為高測(cè)股份第一大客戶，銷售金額分別達(dá)到9230萬(wàn)元、1.29億元、2759萬(wàn)元。

據(jù)公司招股書描述，高測(cè)股份目前已覆蓋光伏硅片產(chǎn)能前十名客戶，公司客戶的產(chǎn)量已覆蓋光伏硅片產(chǎn)量80%以上。

這樣的客戶結(jié)構(gòu)也使得該公司客戶集中度較高。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，高測(cè)股份來(lái)自前五大客戶的收入占主營(yíng)收入比重分別為45.57%、52.89%、58.67%、63.62%，集中度較高。而光伏切割設(shè)備的前五大客戶報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生收入分別為0.59億元、1.91億元、2.58億元、0.52億元，占總收入占比為70.56%、72.08%、73.80%、93.21%。

可以看到，高測(cè)股份的客戶多為行業(yè)內(nèi)巨頭企業(yè)，且集中度較高。有分析人士指出，公司客戶在行業(yè)內(nèi)的較高地位會(huì)使高測(cè)股份在議價(jià)方面處于不利，公司目前已經(jīng)逐步體現(xiàn)出這種交易模式的弊端，產(chǎn)品毛利持續(xù)走弱，未來(lái)也可能將持續(xù)處于這種狀態(tài)。

面對(duì)這些重量級(jí)企業(yè)，公司是否有足夠的議價(jià)能力?高測(cè)股份就該媒體報(bào)道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)表示：“公司的切割設(shè)備和耗材產(chǎn)品在光伏硅片制造環(huán)節(jié)客戶眾多，覆蓋了全球光伏硅片產(chǎn)能前十名的客戶，公司已與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)建立了緊密的合作關(guān)系。此外，公司在光伏硅片切割設(shè)備及耗材行業(yè)已具有較高的市場(chǎng)地位，伴隨著客戶市場(chǎng)份額的提高，預(yù)計(jì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及市場(chǎng)份額也將隨之逐步提升”。