在抵制天價片酬、稅務(wù)審查、題材限制等多重因素影響下，電視劇行業(yè)進(jìn)入更為明顯的調(diào)整周期?；诖?，依靠買斷電視版權(quán)為生的力天影業(yè)也進(jìn)入了業(yè)績增速放緩的“冬季”

近年來，由于收入水平不斷上升及消費者能力的攀升，中國的消費模式經(jīng)歷了深刻變化。而隨著人們對娛樂活動需求的不斷增高，中國電視劇行業(yè)的發(fā)展速度也一日千里。

據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，中國電視劇市場的市場規(guī)模(按許可收益及廣告收益總額計量)按約12.6%的復(fù)合年增長率，由2015年約788億元(人民幣，下同)快速增長至2019年約1265億元。值得注意的是，隨著互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)的日益普及，互聯(lián)網(wǎng)的利好性質(zhì)實際多元化了電視劇的播放頻道，中國電視劇市場的市場規(guī)模預(yù)期于2024年達(dá)到約1828億元，2019年至2024年的復(fù)合年增長率約為7.6%。

縱然前景無限，但隨著2018年以來中國影視行業(yè)加強監(jiān)管，限制娛樂性內(nèi)容播出、提高網(wǎng)絡(luò)平臺內(nèi)容審核標(biāo)準(zhǔn)，2019年的電視劇行業(yè)受到一定影響。據(jù)國家新聞出版廣電總局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國電視劇發(fā)行數(shù)量約為254部，較2018年的323部下降了約21%。

寒冬之際，此前備受資本青睞的影視企業(yè)驟然失去了光彩。去年10月，首次赴港上市的力天影業(yè)控股有限公司(下稱力天影業(yè))便無功而返。時隔6個月后，公司更新了招股書，再次向港股市場發(fā)起沖擊。

力天影業(yè)成立于2013年，主要業(yè)務(wù)包括自制及買斷電視劇播映權(quán)許可。除此之外，其也進(jìn)行一部分電視系列劇播映權(quán)的發(fā)行代理、電視劇劇本出售、以及電視劇的投資。該公司創(chuàng)始人袁力，曾任長城影視(002071.SZ)副總經(jīng)理。

按2018年來自電視劇市場收入計算，該公司市場份額為0.34%，在行業(yè)中排名第十六位;若按照衛(wèi)星電視臺首發(fā)劇數(shù)量計算，公司在2018年在全國電視發(fā)行商中位于次席。

縱然實力突出，但在近年抵制天價片酬、稅務(wù)審查、題材限制等多重因素影響下，電視劇行業(yè)進(jìn)入更為明顯的調(diào)整周期。行業(yè)收縮之下，力天影業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)也受到牽連。

業(yè)績增速下滑

《投資時報》研究員查閱招股書數(shù)據(jù)注意到，2017年度、2018年度及2019年度(以下稱報告期)該公司營業(yè)收入分別為3.79億元、3.86億元及3.91億元，同期凈利潤分別為5680萬元、6760萬元及7700萬元。

值得注意的是，力天影業(yè)2018年及2019年的營收增長率分別為1.85%及1.30%，同期凈利增長率分別為19.01%及13.91%。

力天影業(yè)按業(yè)務(wù)劃分收入明細(xì)

資料來源：公司招股書

《投資時報》研究員注意到，業(yè)績增長率的放緩與其買斷收入波動具有關(guān)聯(lián)。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，該公司買斷電視系列劇播映權(quán)許可產(chǎn)生的收入分別為3.45億元、3.76億元及2.79億元，占同年總收入的比例分別為91.2%,97.4%及71.3%。

對于2019年買斷收入的減少，力天影業(yè)解釋稱，主要是由于公司2019年策略性專注于自制電視劇播映權(quán)許可業(yè)務(wù)。

通過翻閱招股書，《投資時報》研究員注意到，報告期內(nèi)公司分別發(fā)行了32部、43部及45部電視劇。其中買斷電視劇數(shù)量分別為29部、39部及40部，2019年較2018年僅增加一部。

力天影業(yè)發(fā)行電視劇數(shù)量(自制和買斷)

資料來源：公司招股書

出現(xiàn)如此情形，與電視劇行業(yè)發(fā)展環(huán)境具有較高的關(guān)聯(lián)性。根據(jù)廣電總局官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，自2017年至2019年中國電視劇備案總量出現(xiàn)三連降，分別為1161部、1061部及905部。不難發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)歷資本大撤退與政策端的“限古令”“限集令”“限翻拍”之后，電視劇市場正在收減產(chǎn)能。

報告期內(nèi)，力天影業(yè)所發(fā)行79部買斷電視劇之中逾九成以上依賴電視臺渠道，且以二三線衛(wèi)視為主，而力天影業(yè)的主要客戶主要包括電視頻道(包括衛(wèi)星電視臺及地面電視臺)及在線媒體平臺。

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)該公司來自五大客戶的收入分別為2.79億元、3.17億元及2.88億元，分別占同期收入比例為73.6%、82.3%及73.8%。同期來自最大客戶的收入分別為1.07億元、1.48億元及1.61億元，分別占公司總收入的比例為28.3%、38.4%及41.1%。

力天影業(yè)對此表示，公司盈利情況主要取決于留存現(xiàn)有客戶并與新客戶建立業(yè)務(wù)關(guān)系的能力。而與客戶的關(guān)系取決于多項因素,包括公司識別及適應(yīng)行業(yè)趨勢和觀眾喜好的能力。然而，在影視劇數(shù)量云涌之際，能夠做到時時準(zhǔn)確揣摩觀眾的喜好，對于力天影業(yè)而言并不容易。

更為令人擔(dān)憂的是，隨著近年來網(wǎng)劇的興起，不要說二三線衛(wèi)視就是主流電視平臺也收到了較強的沖擊。故此，主要靠渠道獲利的力天影業(yè)也不得不通過選擇其他方式來提升自己的核心競爭力。

回款周期大幅提升

在買斷電視劇版權(quán)的同時，力天影業(yè)也在擴(kuò)展自制電視劇業(yè)務(wù)。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，該公司自制電視劇播映權(quán)許可所得收益分別約占同期總收入的3.6%、1.8%及22.8%，呈現(xiàn)整體上升趨勢。

然而，《投資時報》研究員注意到，力天影業(yè)自制電視劇盈利水平并不穩(wěn)定。招股書顯示，報告期內(nèi)該公司自制電視劇毛利率分別為32.6%、70.1%及31.7%。對于2018年自制電視劇毛利率的大幅提升，力天影業(yè)解釋稱，這是由于當(dāng)年播出的自制電視劇成本已在2017年年末入賬導(dǎo)致。如果消除這一因素，公司毛利率則是從2017年的32.6%降至2019年的31.7%。

一位業(yè)內(nèi)人士向《投資時報》研究員表示，文化影視行業(yè)目前仍處于行業(yè)調(diào)整周期。由于影視劇項目制作周期較長，公司規(guī)模化的前期投入處于相對高成本階段，播出則處于價格相對理性階段的情況，這將導(dǎo)致該部分項目的利潤空間受到較大影響。尤其是回款周期的延長，令影視公司苦不堪言。

值得注意的是，報告期內(nèi)力天影業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)直線上升，其應(yīng)收款項在2019年度已明顯超越同期營收。據(jù)招股書顯示，該公司貿(mào)易應(yīng)收款項分別為1.93億元、3.75億元及5.13億元，分別占同期營收的比例為50.92%、97.15%及131.20%，而其同期平均貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)分別約為120.1天、276.8天及447.3天。

力天影業(yè)應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

對此，力天影業(yè)回應(yīng)道，其收入主要來自向電視頻道許可電視劇的播映權(quán)。在很多情況下，電視頻道及在線媒體平臺向電視劇發(fā)行公司付款的日期或會遲于預(yù)先協(xié)定的合約日期，因此，公司一般需要較長時間收取來自客戶的貿(mào)易應(yīng)收款項，從而使其營運資金狀況有可能造成不利影響。

《投資時報》研究員注意到，自制電視劇的制作周期，從拍攝到取得電視劇發(fā)行許可證的期間，通常控制在12至18個月。許可播映權(quán)的買斷電視劇的收入周期約為12個月，而自制電視劇的收入周期約36個月。故此，如果試圖擴(kuò)大自制電視劇業(yè)務(wù)發(fā)展模式，力天影業(yè)的回款能力恐將越來越弱。