客戶中不乏順豐等知名企業(yè)的快遞包裝物流供應(yīng)商廣州九恒條碼股份有限公司(以下簡稱“九恒條碼”)自啟動(dòng)IPO以來，其上市進(jìn)程就聚焦市場目光。近日，公司更新招股書，IPO進(jìn)程再進(jìn)一步。北京商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，九恒條碼多次股權(quán)變動(dòng)過程中，珠海乾亨、王力群、廣發(fā)信德等投資九恒條碼時(shí)曾簽署涉及業(yè)績對(duì)賭、股份回售等特殊條款的協(xié)議，且因九恒條碼業(yè)績及上市未達(dá)標(biāo)，曾觸發(fā)業(yè)績對(duì)賭補(bǔ)償條款以及股份回售條款。在闖關(guān)前夕，九恒條碼與相關(guān)方緊急解除了對(duì)賭協(xié)議。而在業(yè)內(nèi)人士看來，曾經(jīng)存在對(duì)賭協(xié)議恐成為九恒條碼IPO路上不可回避的監(jiān)管重點(diǎn)。

問詢牽出對(duì)賭往事

為引入投資者，部分公司會(huì)存在對(duì)賭的情況。證監(jiān)會(huì)首發(fā)反饋意見出爐后，九恒條碼最新更新的招股書顯示，在股權(quán)變動(dòng)的歷史中九恒條碼亦有著如是情況。

九恒條碼主要致力于快遞物流應(yīng)用材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，2018年?duì)I收達(dá)到逾14億元的九恒條碼，有了闖關(guān)A股的底氣。2019年6月28日，九恒條碼預(yù)披露招股書，正式向A股發(fā)起沖擊。今年4月17日，九恒條碼首發(fā)反饋意見出爐。在反饋意見中，證監(jiān)會(huì)注意到九恒條碼歷史上自然人股權(quán)變動(dòng)較為頻繁，因而要求九恒條碼說明“歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因、定價(jià)，是否存在爭議或糾紛”。

證監(jiān)會(huì)的問詢牽出九恒條碼的對(duì)賭往事。在最新更新的招股書中，九恒條碼回復(fù)上述問題的同時(shí)，補(bǔ)充表示，公司“歷次股權(quán)變動(dòng)過程中，珠海乾亨、王力群、廣發(fā)信德、寧波約拿、廣發(fā)乾和、章海波、廣東粵科、廣州粵科投資公司時(shí)曾簽署涉及業(yè)績對(duì)賭、股份回售等特殊條款的協(xié)議”。

北京商報(bào)記者通過對(duì)比兩版招股書發(fā)現(xiàn)，在最初披露的招股書中，九恒條碼并未提及涉及對(duì)賭的相關(guān)內(nèi)容。

整體來看，珠海乾亨等股東與九恒條碼及/或公司實(shí)控人沈云立簽署特殊條款(對(duì)賭協(xié)議)的時(shí)間集中分布在2016年5月-2018年6月。就協(xié)議相關(guān)方而言，僅廣發(fā)乾和一名股東簽署協(xié)議的相對(duì)方為沈云立，其他股東簽署對(duì)賭協(xié)議的協(xié)議相對(duì)方則均為沈云立和九恒條碼。對(duì)賭協(xié)議內(nèi)容則涉及業(yè)績對(duì)賭以及/或上市時(shí)間對(duì)賭。

以珠海乾亨與九恒條碼及沈云立簽署的對(duì)賭協(xié)議為例，2016年5月22日，九恒有限(九恒條碼前身)股東會(huì)決議同意珠海乾亨增資，增資價(jià)格為11.04元/出資額。

最新招股書顯示，2016年5月25日，珠海乾亨與沈云立、九恒條碼簽署了投資協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議。約定公司2016-2018年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤分別不低于8000萬元、9500萬元和10500萬元，若公司2016-2018年任一年度實(shí)際凈利潤低于當(dāng)年承諾凈利潤的85%，則沈云立需向珠海乾亨進(jìn)行股權(quán)補(bǔ)償或現(xiàn)金補(bǔ)償，九恒條碼為沈云立的補(bǔ)償義務(wù)承擔(dān)連帶保證責(zé)任。

另外，若九恒條碼出現(xiàn)未能在2018年6月30日前向監(jiān)管部門遞交上市申請文件或2020年12月31日前實(shí)現(xiàn)上市或以珠海乾亨同意的估值被上市公司收購或2016-2018年任一年度實(shí)際凈利潤低于當(dāng)年承諾凈利潤的80%等情況時(shí)，珠海乾亨有權(quán)要求沈云立以現(xiàn)金形式收購其所持股份，九恒條碼為沈云立的回購義務(wù)承擔(dān)連帶保證責(zé)任。

闖關(guān)前“緊急”清理

雖然與多名股東簽署了對(duì)賭協(xié)議，不過，在九恒條碼闖關(guān)前夕，相關(guān)方簽署了投資協(xié)議的第二份補(bǔ)充協(xié)議，終止了相關(guān)對(duì)賭內(nèi)容。

從招股書來看，九恒條碼與珠海乾亨等相關(guān)方解除對(duì)賭協(xié)議的時(shí)間在2019年5月、6月。就解除協(xié)議的時(shí)間而言，可謂掐點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)資料顯示，九恒條碼預(yù)披露招股書的時(shí)間為2019年6月28日。而九恒條碼與相關(guān)對(duì)賭方解除對(duì)賭協(xié)議的最晚時(shí)間為2019年6月10日。換言之，在遞交招股書前，九恒條碼對(duì)對(duì)賭協(xié)議進(jìn)行了緊急清理。

諸如，2019年6月10日，珠海乾亨與沈云立、九恒條碼簽署《關(guān)于〈珠海乾亨投資管理有限公司與廣州九恒條碼有限公司之投資協(xié)議〉之補(bǔ)充協(xié)議(二)》，約定珠海乾亨未根據(jù)投資協(xié)議及投資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議的相關(guān)約定要求沈云立和公司承擔(dān)任何法律責(zé)任，并終止投資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議中業(yè)績對(duì)賭、股份回售等特殊條款。

再如，王力群2016年、2017年兩次增資九恒條碼均分別與沈云立及公司簽署對(duì)賭協(xié)議(投資協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議)。2019年5月13日，王力群與沈云立、九恒條碼就兩份投資協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議分別再簽署補(bǔ)充協(xié)議，約定王力群未根據(jù)投資協(xié)議及投資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議的相關(guān)約定要求沈云立和九恒條碼承擔(dān)任何法律責(zé)任，并終止投資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議中業(yè)績對(duì)賭、股份回售等特殊條款。

實(shí)際上，在終止相關(guān)協(xié)議前，無論是業(yè)績對(duì)賭還是涉及上市的對(duì)賭，九恒條碼均觸發(fā)業(yè)績對(duì)賭補(bǔ)償條款或/及股份回售條款。

以珠海乾亨與公司簽訂的對(duì)賭協(xié)議來看，九恒條碼2016-2018年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤分別為6886.91萬元、5955.64萬元、7779.41萬元，2017年和2018年實(shí)際凈利潤低于當(dāng)年承諾凈利潤的85%，已觸發(fā)業(yè)績對(duì)賭補(bǔ)償條款。九恒條碼未能在2018年6月30日前向監(jiān)管部門遞交上市申請文件，同時(shí)公司2017年和2018年實(shí)際凈利潤低于當(dāng)年承諾凈利潤的80%，已觸發(fā)股份回售條款。

另外，2017年3月30日，廣發(fā)信德、寧波約拿與沈云立、九恒條碼簽署《〈投資協(xié)議〉之補(bǔ)充協(xié)議》，約定九恒條碼2016-2019年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤分別不低于6500萬元、1億元、1.2億元和1.44億元。然而九恒條碼2016-2018年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤分別為6886.91萬元、5955.64萬元、7779.41萬元，九恒條碼2017年和2018年實(shí)際凈利潤低于當(dāng)年承諾凈利潤的90%或85%，已觸發(fā)業(yè)績對(duì)賭補(bǔ)償、股份回售條款。

恐被重點(diǎn)關(guān)注

投融資專家許小恒表示，對(duì)賭協(xié)議是投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時(shí)，雙方對(duì)于未來不確定情況的一種約定。對(duì)企業(yè)而言，簽訂對(duì)賭協(xié)議能夠在短期內(nèi)獲得足夠現(xiàn)金支持發(fā)展。但如果涉及控制權(quán)穩(wěn)定、清晰等問題，對(duì)賭條款往往會(huì)成為企業(yè)IPO的攔路虎，或給相關(guān)利益人帶來重大風(fēng)險(xiǎn)隱患。

上海明倫律師事務(wù)所律師王智斌告訴北京商報(bào)記者，“沒有法律規(guī)定不能存在對(duì)賭，但是對(duì)賭協(xié)議不能侵犯第三方的權(quán)益，不能影響公司股權(quán)的穩(wěn)定性。如果存在因履行對(duì)賭協(xié)議而失去對(duì)公司的控制權(quán)的可能性，公司是否可以穩(wěn)定經(jīng)營，是否有持續(xù)經(jīng)營的能力就要打一個(gè)問號(hào)”。

“雖然公司目前已經(jīng)終止了相關(guān)協(xié)議，但預(yù)計(jì)發(fā)審委也會(huì)重點(diǎn)審查相關(guān)情況，責(zé)令公司提供對(duì)賭協(xié)議的原件，說明終止協(xié)議的合理性等。發(fā)審委會(huì)綜合判斷對(duì)于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否會(huì)形成影響。”北京一位投行人士表示，“如果股東之間曾對(duì)賭且不涉及公司層面的股權(quán)變動(dòng)，這對(duì)于IPO不會(huì)有法律上的障礙。但不代表發(fā)審委不會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。到底對(duì)賭具體內(nèi)容是什么，終止的合理性在哪里，這都可能成為發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)。”

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝亦表示，曾存在對(duì)賭協(xié)議對(duì)公司IPO有監(jiān)管審核上的隱患，監(jiān)管層可能會(huì)對(duì)此加以關(guān)注，嚴(yán)格審核。

上述投行人士補(bǔ)充道，強(qiáng)監(jiān)管的大背景下，擬上市企業(yè)在披露招股說明書階段就會(huì)明確表示，相關(guān)對(duì)賭已經(jīng)解除。但在實(shí)際操作中，對(duì)賭協(xié)議不乏“名亡實(shí)存”的情況。

值得一提的是，在最新的招股書中，九恒條碼介紹對(duì)賭相關(guān)內(nèi)容時(shí)給出注釋稱“王力群、寧波約拿、章海波、廣州粵科、廣東粵科簽署的解除協(xié)議中約定了公司出現(xiàn)首次公開發(fā)行股票申報(bào)后主動(dòng)撤回、未被受理、終止審核、被否決、核準(zhǔn)文件到期后未成功發(fā)行的情形時(shí)，則解除協(xié)議自動(dòng)終止”。

針對(duì)相關(guān)問題，北京商報(bào)記者向九恒條碼發(fā)去采訪函，截至記者發(fā)稿，對(duì)方未給予回復(fù)。

北京商報(bào)記者 高萍