按照債券的發(fā)行主體，可以分為以下三類：

1.政府債券(含國債和地方政府債)：由政府發(fā)行，信用風(fēng)險低。

2.金融債券：由銀行和非銀機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。

3.公司(企業(yè))債券：指由非金融行業(yè)公司發(fā)行的債券，我國因?yàn)楸O(jiān)管主體的差異，分為企業(yè)債和公司債，分別由發(fā)改委和證監(jiān)會審批。

此外，我國還有一類債券叫城投債，是由地方融資平臺(即城投公司)發(fā)行，承擔(dān)著為地方政府融資的職能，但不能由政府信用擔(dān)保，屬于企業(yè)債的一種。

按照債券包含的風(fēng)險因素，可以分為以下三類：

1.利率債：包括國債、地方政府債、政策性金融債、央行票據(jù)，這類債券信用風(fēng)險低，價格主要受利率波動的影響，稱為利率債。利率上漲，債券價格下跌，反之亦然。

2.信用債：政府之外主體發(fā)行的，包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、次級債等品種。信用債的價格受利率和信用利差雙重影響，但信用風(fēng)險的影響更大，統(tǒng)稱為信用債。通常企業(yè)信用惡化，信用利差擴(kuò)大，債券價格下跌，反之亦然。

3.可轉(zhuǎn)債：信用債的一種，在一定條件下可以轉(zhuǎn)換為股票，兼具股性和債性。

總之，利率債還本付息均有政府部門背書，信用高，收益率也較為接近無風(fēng)險利率。信用債的風(fēng)險相對較高，因此，其收益率在無風(fēng)險收益率的基礎(chǔ)上增加了風(fēng)險溢價，溢價程度取決于發(fā)債主體的信用。

二、債券基金的分類

債券基金的持倉不同，其風(fēng)險收益特征也存在差異，根據(jù)風(fēng)險由低到高可以分為純債基金(短債基金、中長期債券基金)、混合債券基金(一級債基、二級債基)。

1. 純債債券基金。按照基金投資債券平均期限的長短，可以分為短期債券基金和中長期債券基金。

短債基金主要投資于貨幣市場工具，如期限在一年以內(nèi)的國債、央票等短期無風(fēng)險債券，這類產(chǎn)品信用風(fēng)險低，價格波動小，贖回靈活，收益也較低。

中長期債基只投資債券類資產(chǎn)，不投資股票，收益來源主要為利率債做波段取得的資本利得和持有信用債券獲取的票息，并可以通過增加杠桿放大收益。

2.非純債債券基金。可以配置一定比例的股票，一般股票倉位不得超過20%。分為一級債基和二級債基。

一級債基指除了債券投資外，最多可以投資20%基金資產(chǎn)參與一級股票市場的打新或定增。

二級債基指除了債券投資外，可以投資至多20%的基金資產(chǎn)到股票一級或二級市場，因此基金經(jīng)理還需具備股債間資產(chǎn)配置與股票投資的能力，在投資債券之余捕捉股市上漲機(jī)會，二級債的風(fēng)險收益較純債基金要高一些。

三、實(shí)例解析

以招商產(chǎn)業(yè)債和易方達(dá)穩(wěn)健收益兩只債券基金為例，看看不同投資風(fēng)格下債基的風(fēng)險收益特征有何不同。

1、招商產(chǎn)業(yè)債券(217022)

由馬龍管理的招商產(chǎn)業(yè)債成立于2012年，屬于一級債基，投資風(fēng)格穩(wěn)健，以絕對收益為目標(biāo)，嚴(yán)格控制回撤，近一年凈值回撤僅0.14%，近三年回撤僅1.10%，同時取得了近三年年化收益率6.40%的收益回報，收益風(fēng)險性價比很高。

從近三年公告的年報看，該基金主要配置于企業(yè)債和金融債，少量配置可轉(zhuǎn)債，無股票資產(chǎn)。

表1：招商產(chǎn)業(yè)債近三年資產(chǎn)配置比例

從其持倉可以大致看出，該債基的收益來源包括三個部分，一是在國債收益率下行時期拉長國債收益率久期，獲取債券的買賣價差收益，并視情況加杠桿放大收益;二是通過持有信用較好的企業(yè)債券，獲取票息收益;三是通過配置少量可轉(zhuǎn)債分享股票上漲的收益。

2、易方達(dá)穩(wěn)健收益?zhèn)?110008)

該基金由易方達(dá)基金的胡劍管理，屬于二級債基，在晨星分類中劃分為激進(jìn)債券型基金。從其公告的投資策略為“在固定收益品種、可轉(zhuǎn)換債券、股票主動投資以及新股(含增發(fā))申購之間的配置”。該基金近五年年化收益7.38%，除2018年受股市下跌影響，其余年份均取到了相對債券指數(shù)的超額收益，說明其相對純債基來說，增加了一定的股性，收益波動性增加。

表2：易方達(dá)穩(wěn)健收益近三年資產(chǎn)配置比例

該基金持有的股票偏大盤股，多為行業(yè)龍頭，換手率不高，債券主要持有AAA級政策金融債和企業(yè)中票。從其持倉可以看出，基金經(jīng)理一方面通過債券資產(chǎn)獲取穩(wěn)定的票息收益作為底倉，另一方面通過配置可轉(zhuǎn)債和不超過20%的股票倉位增厚收益。為此，基金經(jīng)理不僅要有一定的選股能力，還需要把握市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，在股債之間做好資產(chǎn)配置。相比純債基金，一定倉位的股票增加了基金的風(fēng)險和收益，但是相比股票基金，底倉配置的債券又能夠給基金提供一部分穩(wěn)定收益。

四、小結(jié)

做債券投資是一件比較專業(yè)的事情，識別信用風(fēng)險、判斷未來利率走向，只有積累深厚的專業(yè)固收團(tuán)隊才能完成。對于普通投資者來說，投資債券市場，還是選擇優(yōu)質(zhì)的債券基金比較好。

了解債券基金所投資的券種，可以幫助我們進(jìn)一步深度判斷一只債基的風(fēng)險級別，了解基金經(jīng)理在債券投資上的操作思路，更有利于我們篩選出優(yōu)質(zhì)的債券基金。