2021年2月3日晚，鹽津鋪?zhàn)影l(fā)布公告，宣布本次回購(gòu)股份計(jì)劃已實(shí)施完畢。截至公告日，公司已累計(jì)以集中競(jìng)價(jià)交易的方式回購(gòu)223.6萬(wàn)股(占總股本1.72%)，回購(gòu)總金額約為2.5億元(含交易費(fèi)用等)，回購(gòu)股份均價(jià)約為111.8元/股。

據(jù)了解，此次回購(gòu)股份是鹽津鋪?zhàn)由鲜幸詠?lái)首次實(shí)施股份回購(gòu)，回購(gòu)股份擬用于員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這意味著鹽津鋪?zhàn)訉⑻嵘緝?nèi)部的價(jià)值，以激勵(lì)公司長(zhǎng)期發(fā)展。

據(jù)公開(kāi)信息顯示，鹽津鋪?zhàn)幼猿闪⒁詠?lái)，生產(chǎn)果脯蜜餞等休閑食品，之后開(kāi)始擴(kuò)大品類(lèi)布局，在烘焙業(yè)務(wù)上不斷發(fā)力。據(jù)鹽津鋪?zhàn)?020年半年報(bào)顯示，2020年上半年鹽津鋪?zhàn)雍姹狐c(diǎn)心產(chǎn)品收入約為3.04億元，占營(yíng)收比重為32.21%。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國(guó)烘焙行業(yè)的零售規(guī)模將近2317億元，行業(yè)規(guī)模2009-2019年十年間的復(fù)合增速為12.3%，正處于快速擴(kuò)張階段。在這個(gè)趨勢(shì)下，桃李面包、一鳴食品等同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛紛發(fā)力，實(shí)力強(qiáng)勁，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，在疫情沖擊下，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，鹽津鋪?zhàn)邮侨绾螌?shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的呢?

線下商超仍是引流寶地

與2020年首個(gè)交易日36.01元的股價(jià)相比，鹽津鋪?zhàn)咏衲?月3日的收盤(pán)價(jià)116.43元，一年間已翻了三倍。

2020年三季報(bào)顯示，前九個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.34億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱(chēng)凈利潤(rùn))為1.89億元，分別同比增長(zhǎng)46.15%、110.00%?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱(chēng)扣非凈利潤(rùn))為1.42億元，同比增長(zhǎng)122.82%。

在疫情的沖擊下，背靠實(shí)體商超的鹽津鋪?zhàn)釉跔I(yíng)收業(yè)績(jī)上交出了一份不錯(cuò)的成績(jī)單。對(duì)此，鹽津鋪?zhàn)踊貜?fù)《投資者網(wǎng)》時(shí)表示，鹽津鋪?zhàn)右揽慷嗥奉?lèi)和商超店中島模式展現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)能力，公司的盈利能力也在疫情期間得到加強(qiáng)，毛利率維持相對(duì)穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)率下行帶動(dòng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率上行。

與三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)?、絕味、周黑鴨等不同，鹽津鋪?zhàn)邮莻鹘y(tǒng)的零食經(jīng)營(yíng)模式線下大流通的生產(chǎn)商，產(chǎn)品由企業(yè)自主生產(chǎn)，銷(xiāo)售環(huán)節(jié)主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商/商超/便利店等線下流通渠道進(jìn)行。

過(guò)去幾年，鹽津鋪?zhàn)釉谄奉?lèi)上不斷延展，運(yùn)用商超店中島模式迅速成長(zhǎng)起來(lái)。面對(duì)電商的崛起和線上零售布局的興盛，線下實(shí)體商超依然有著不可替代的優(yōu)勢(shì)。

據(jù)問(wèn)卷星消費(fèi)者調(diào)查報(bào)告顯示，消費(fèi)者對(duì)零食的購(gòu)買(mǎi)頻率逐漸上升，月均購(gòu)買(mǎi)5次以上的人占比達(dá)到60%，其中以18-38歲的年輕人群為主，女性客戶(hù)占大多數(shù)，職業(yè)分類(lèi)中以上班族為主，主要滿(mǎn)足代餐和響應(yīng)心情為主。

在受訪調(diào)查者中，有近80%的人選擇了超市的購(gòu)買(mǎi)渠道，主要基于方便、品類(lèi)豐富和品質(zhì)的考慮，對(duì)價(jià)格敏感度低，加之消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)休閑食品的意愿隨機(jī)性強(qiáng)，大多數(shù)來(lái)自臨時(shí)決定。

因此從購(gòu)買(mǎi)頻次和購(gòu)買(mǎi)意愿來(lái)看，消費(fèi)者更傾向于即興的、高頻地購(gòu)買(mǎi)，而線下渠道在這方面的便捷性滿(mǎn)足了消費(fèi)者的訴求。

對(duì)于渠道在零食行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，鹽津鋪?zhàn)訉?duì)《投資者網(wǎng)》表示，目前的休閑零食行業(yè)還是渠道為主，產(chǎn)品質(zhì)量與品類(lèi)數(shù)量相對(duì)在后面的位置，不過(guò)不久的未來(lái)比拼的是產(chǎn)品。鹽津鋪?zhàn)拥亩唐谥攸c(diǎn)還是在渠道上，長(zhǎng)期目標(biāo)則是產(chǎn)品。在擁有足夠數(shù)量的情況下，線下門(mén)店能讓消費(fèi)者產(chǎn)生品牌認(rèn)知，高滲透率提升了購(gòu)買(mǎi)便捷性和觸達(dá)概率，有利于吸引客流。

在長(zhǎng)樂(lè)匯資本研究部研究員張辰權(quán)看來(lái)，休閑食品行業(yè)仍處在高速發(fā)展的景氣階段，品類(lèi)多元化是不變的主線，同時(shí)銷(xiāo)售渠道產(chǎn)生變化，現(xiàn)代超市和電商成為更重要的渠道。大型商超仍然是消費(fèi)者的主力戰(zhàn)場(chǎng)，甚至獲得流量共享的紅利;鑒于休閑食品需求喚起的即興特點(diǎn)，未來(lái)直播電商和二類(lèi)電商也許會(huì)成為線上更適配的渠道而獲得較好的發(fā)展，進(jìn)一步拓寬線上渠道的邊界。

代工與店中島的模式優(yōu)劣互現(xiàn)

在國(guó)內(nèi)10億-20億收入量級(jí)的食品公司中，鹽津鋪?zhàn)右揽慷嗥奉?lèi)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，取得高于單品類(lèi)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的收入增長(zhǎng)，尤其是在2018年開(kāi)始切入烘焙品類(lèi)后，增速水平進(jìn)入更高層次。2018年，烘焙產(chǎn)品收入為1.78億元，占比16.06%;2019年，這一占比猛升至29.30%;2020年上半年的占比為32.21%，占比也在持續(xù)上升。數(shù)據(jù)表明，烘焙產(chǎn)品助鹽津鋪?zhàn)訕I(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

公司的增長(zhǎng)得益于其對(duì)產(chǎn)品的自主生產(chǎn)，形成一定規(guī)模后對(duì)上游原材料具有議價(jià)權(quán)，能夠控制生產(chǎn)成本，加之其對(duì)終端貨架具有獨(dú)占性，能夠減少行業(yè)新進(jìn)者的競(jìng)爭(zhēng)威脅。因此在競(jìng)爭(zhēng)者少，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力弱的情況下，企業(yè)自主生產(chǎn)模式具有不可替代的正向價(jià)值。

與之相對(duì)應(yīng)的，多渠道品牌零售商的產(chǎn)品以代工為主，通過(guò)組建品牌，多品類(lèi)經(jīng)營(yíng)，借助線上和線下門(mén)店雙渠道經(jīng)營(yíng)。

北投創(chuàng)業(yè)學(xué)院秘書(shū)長(zhǎng)郝毅表示，整個(gè)行業(yè)由于線上開(kāi)店銷(xiāo)售壁壘較低，同一品類(lèi)可以搜索出數(shù)十種相似產(chǎn)品，導(dǎo)致新品類(lèi)新產(chǎn)品層出不窮，新的競(jìng)爭(zhēng)者威脅的概率也會(huì)隨之增加。此外，委托加工的模式難以形成規(guī)模效應(yīng)控制成本，難以形成議價(jià)優(yōu)勢(shì)。消費(fèi)者線上購(gòu)買(mǎi)零食往往偏向于囤貨和集體采購(gòu)，容易進(jìn)行比價(jià)，面對(duì)品類(lèi)繁多的產(chǎn)品，消費(fèi)者更有主導(dǎo)權(quán)，這也導(dǎo)致門(mén)店的引流難度加大，議價(jià)能力削弱。

針對(duì)企業(yè)是否將采取以制造為主，代工為輔的模式，鹽津鋪?zhàn)臃矫姹硎?，公司采?ldquo;商超主導(dǎo)+經(jīng)銷(xiāo)跟隨”的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，主要渠道是與沃爾瑪、家樂(lè)福、永輝等國(guó)內(nèi)大型連鎖商超合作。另外，百草味正是鹽津鋪?zhàn)拥拇罂蛻?hù)之一，部分產(chǎn)品由鹽津鋪?zhàn)庸S“代加工”而成。用較少成本快速生產(chǎn)出近千種零食品類(lèi)，這種“輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式”效率顯著。

此外，鹽津鋪?zhàn)訌?qiáng)調(diào)，鹽津鋪?zhàn)釉?018年開(kāi)始布局的“店中島”模式，投入小，回收投資較快，超市的流量更為精準(zhǔn)和集中，店中島直接露出的展示效果好，更易于引流，能夠產(chǎn)生溢價(jià)。

不過(guò)有不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士也表示，“店中島”模式雖然小巧，但是缺乏明顯品牌標(biāo)識(shí)，不能讓消費(fèi)者記住產(chǎn)品的品牌。并且這種模式在部分地區(qū)的商超擺放則更加混亂，這需要商家進(jìn)行更好地規(guī)整。

在渠道布局上，鹽津鋪?zhàn)又饕跃€下商超為主，電商板塊發(fā)力較慢。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，鹽津鋪?zhàn)拥碾娚虡I(yè)務(wù)主要由湖南鹽津鋪?zhàn)与娮由虅?wù)有限公司承擔(dān)。2019年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4724.29萬(wàn)元，虧損643.21萬(wàn)元。2020年上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7171.21萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)為629.44萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。其線上營(yíng)業(yè)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為7.59%。與三只松鼠和良品鋪?zhàn)酉啾?，鹽津鋪?zhàn)拥木€上比重確實(shí)較少。

針對(duì)產(chǎn)品的渠道布局，鹽津鋪?zhàn)臃矫鎸?duì)《投資者網(wǎng)》表示，電商并不是公司的短板之處，鹽津鋪?zhàn)右琅f采取線上線下全渠道的發(fā)展戰(zhàn)略，計(jì)劃選擇具有差異化和完備供應(yīng)鏈的產(chǎn)品來(lái)布局全國(guó)的線下店。伴隨著銷(xiāo)售渠道的變化，線下商超以外，電商確實(shí)是更重要的渠道。