過(guò)去一年，資本市場(chǎng)變化與機(jī)遇并存，新冠疫情深刻影響了全球經(jīng)濟(jì)社會(huì)和資本市場(chǎng)情緒。雖然黑天鵝事件此起彼伏，但站在自下而上選股型投資者的角度，我們對(duì)未來(lái)充滿信心，尤其看好中國(guó)股票市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。

中國(guó)股票市場(chǎng)正在經(jīng)歷完全不同于以往的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低波動(dòng)率、中高增速階段，許多行業(yè)中的龍頭公司呈現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)”態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)占有率和股東回報(bào)率不斷提高，這是支持A股市場(chǎng)長(zhǎng)期走好的最根本的關(guān)鍵。同時(shí)，中國(guó)居民資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)向股市轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)、以及在中國(guó)金融開(kāi)放背景下外資持續(xù)流入A股，使得A股日漸成熟化、機(jī)構(gòu)化，疊加長(zhǎng)期不斷走低的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，為A股市場(chǎng)的長(zhǎng)牛提供了良好環(huán)境。

超級(jí)慢牛的本質(zhì)，是一群超級(jí)牛股的逐漸顯露。正如美股這一波大牛市中，大部分漲幅源自少數(shù)幾家科技股龍頭，A股也會(huì)有同樣的邏輯。要判斷A股有沒(méi)有牛市，要看市場(chǎng)上有多少牛股，有多少能夠持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)上市公司。如果存在這樣一批公司，不管指數(shù)表現(xiàn)如何，這些公司大概率會(huì)走出牛市行情。

過(guò)去幾年，我們?cè)谧韵露系难芯恐邪l(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)上這樣的牛市“基石”越來(lái)越多。它們不是僅僅存在于某幾個(gè)行業(yè)，而是在各行各業(yè)中都能夠找到這樣的好公司。在相當(dāng)多的行業(yè)中，行業(yè)整合、集中度提高正在加速發(fā)生，新冠疫情在某種程度上進(jìn)一步催化了這種趨勢(shì)。這些能夠把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型機(jī)遇、具備合理長(zhǎng)期戰(zhàn)略及強(qiáng)大執(zhí)行力的公司，是市場(chǎng)長(zhǎng)期走牛的真正基礎(chǔ)。

在股市吸引力提升的同時(shí)，中國(guó)居民資產(chǎn)配置習(xí)慣也在發(fā)生變化，有望長(zhǎng)期為股市提供流動(dòng)性支持。過(guò)去幾十年，中國(guó)居民大量的資產(chǎn)配置在了房地產(chǎn)市場(chǎng)中，房產(chǎn)價(jià)格一路上漲，相對(duì)于居民收入已經(jīng)處在比較高的位置，很難再出現(xiàn)大幅度的上漲。并且，目前政府對(duì)“房住不炒”的定位已經(jīng)非常明確，房地產(chǎn)行業(yè)事實(shí)上已經(jīng)失去了長(zhǎng)期上漲的動(dòng)力。

在這種情況下，居民需要重新做出投資選擇。在利率下行趨勢(shì)中，理財(cái)產(chǎn)品收益率走低，實(shí)業(yè)投資又難度較大、門檻較高，那么其中一部分資金有望直接或間接流入股票市場(chǎng)。目前中國(guó)居民可投資資產(chǎn)約120萬(wàn)億元，居民房產(chǎn)約300~400萬(wàn)億元，而股市市值僅有70萬(wàn)億元。所以，我們可以想象，如果居民的可投資資產(chǎn)或房產(chǎn)資產(chǎn)中的一小部分流入股票市場(chǎng)，那么對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)就是巨量的資金補(bǔ)充。