隔夜，美股強勢反彈，道指大漲1.76%，結(jié)束5連跌，創(chuàng)下3月以來最大單日漲幅。VIX恐慌指數(shù)在上周五大漲16%之后大跌13.5%，回到了一個看似并不恐慌的正常水平。

上周美股狂瀉不止，讓美聯(lián)儲坐立不安。22日，鮑威爾又出來安撫市場：美國通脹最近數(shù)月已經(jīng)顯著上揚，通脹料將朝著美聯(lián)儲的目標回落。同時，還強調(diào)，美國經(jīng)濟有望在2021年出現(xiàn)最近數(shù)十年來最快的增速，經(jīng)濟活動和就業(yè)人口已經(jīng)繼續(xù)走強。

鮑威爾老調(diào)重彈：我們經(jīng)濟很好，高通脹是暫時的。他不厭其煩安撫市場，還是有一定效果。大家都知道，美聯(lián)儲政策目標是通脹和就業(yè)，并不包括維穩(wěn)市場，但現(xiàn)在安撫維穩(wěn)市場的頻次越來越高，也一定程度上說明了當前處于歷史高位的金融市場并不穩(wěn)定，存在大幅動蕩的風險。

有人說，現(xiàn)在的市場看似平靜，卻在醞釀一場風暴。

1放水VS收水

上周四議息決議，不少投資者認為美聯(lián)儲只傳達了較為明顯的貨幣轉(zhuǎn)向信號，但并沒有發(fā)生真正的改變，因為QE和基準利率都沒動，而上調(diào)超額準備金率(0升至0.05%)和逆回購利率(0.1%升至0.15%)，只是技術(shù)上的修正，并沒有什么實質(zhì)性影響。

如果你能理解美國貨幣市場的運行機制，應該知道這樣一個公式：隔夜逆回購利率(O/N RRP)也就是說，我們平常經(jīng)常聽到、接觸到的聯(lián)邦基準利率上線是IOER，下線是O/N RRP。

名義上，美國聯(lián)邦基準利率為0—0.25%。在議息決議之前，實際利率為0—0.1%——下線是逆回購利率0，上線是超額準備金率0.1%，實際成交利率的中位數(shù)為0.06%。

那么，問題來了，美聯(lián)儲此次為什么會提高兩大利率呢?

從今年3月份開始，極度泛濫的市場資金無處可去，涌入短端資產(chǎn)，包括短期國債和逆回購市場，不斷壓低利率，下跌至0，甚至往負利率去演化。不過，一旦有效跌成負利率，美國金融市場將爆發(fā)嚴重的危機，因為背后涉及到數(shù)百萬億的金融衍生品。

好了，美聯(lián)儲現(xiàn)在把兩大利率抬升5個基點，又多了5個基點的緩沖，暫時緩解了貨幣市場的饑渴和可能發(fā)生的危機。

不過，美聯(lián)儲出手兩大利率后，實際聯(lián)邦基準利率變成了0.05%—0.15%之間波動，改變了美聯(lián)儲實際基準利率范圍，而名義利率依舊為0—0.25%。

為什么提升逆回購“地板”利率，實際利率也會相應提高呢?因為隔夜逆回購是二級交易商把資金借給美聯(lián)儲，獲得一個保底無風險的回報，這個保底回報利率都抬升了5個基點，那么回購市場但凡低于0.05%的交易就沒辦法成交了。

議息決議之后，短期3月國債利率快速上升至0.038%，現(xiàn)在已經(jīng)飚到了0.051%，創(chuàng)下4個月以來新高，而此前利率范圍已經(jīng)低至0.01-0.025%的水平了。

另外，其余幾個貨幣市場(回購市場、商業(yè)票據(jù)、定期存單等)的利率全面走升，聯(lián)邦基準利率也從成交中位數(shù)的0.06%抬升至0.1%左右。

可見，美聯(lián)儲嘴上說沒加息，但實際上已經(jīng)“變相”加息5個基點。

美聯(lián)儲宣布提升5個基點，成為了美國貨幣市場基金的救生圈。一夜之間，7560億美元瘋狂涌入逆回購市場，增幅將近30%，再度刷新5840億美元的歷史最高記錄。

美國逆回購跟中國恰好相反，機構(gòu)們把錢借給美聯(lián)儲，后者為機構(gòu)提供一個保底回報率，最終實現(xiàn)的結(jié)果是美聯(lián)儲收回了流動性。創(chuàng)記錄的資金涌入逆回購市場，相當于一臺超級抽水機瘋狂從市場抽水。

這令美聯(lián)儲的處境越來越尷尬：美聯(lián)儲一邊還在不斷向市場注水(繼續(xù)1200億QE)，而另一邊逆回購又在瘋狂抽水。

這會導致嚴重的資金空轉(zhuǎn)：美聯(lián)儲擴表放水——一級交易商、華爾街大行——美元洪水漫過大行們(資產(chǎn)負債表已達上限)涌向貨幣市場——通過逆回購收水回到美聯(lián)儲。

這也說明了，美聯(lián)儲的QE政策基本已窮途末路，一邊放，一邊收，導致嚴重的資金空轉(zhuǎn)，對于實體經(jīng)濟的刺激已經(jīng)邊際大幅趨緩。并且這個惡性循環(huán)，還會助推通脹。

終結(jié)這個游戲，死穴就在高通脹迫使美聯(lián)儲以超預期的速度收水，打破循環(huán)。一旦如此，恐將會引發(fā)金融市場的動蕩，乃至崩潰。

2再攀高峰?

當前，全球金融市場面臨的問題是，美元流動性拐點的問題。雖然中國早早從去年下半年就扭轉(zhuǎn)貨幣收緊流動性，但不可否認的是，美聯(lián)儲的此前的超級放水，才是驅(qū)動全球金融市場之根本。

美股上周五暴跌，亞太市場周一普遍大跌。而隔夜美股反彈，亞太又強勢反彈。比如，日經(jīng)225今日大漲3.12%，而周一剛剛大跌3.3%。但A股跟隨效應并沒有那么強，主要是貨幣節(jié)奏不一樣，自身演繹的邏輯也有所區(qū)別。

6月17日以來，創(chuàng)業(yè)板指走出4連陽，大漲5%，基本修復端午劫的“大坑”。但創(chuàng)業(yè)板是成份指數(shù)，只追蹤了100家公司，并不太能準確反映市場的真實情況。對我自己而言，更喜歡觀察滬深300、上證50指數(shù)的表現(xiàn)。

滬深300最近4個交易日累漲0.82%，上證50反而下跌了0.62%?？梢娛袌稣鹗幬?，表現(xiàn)較為撕裂。

歐美股市處在絕對歷史高位，有點搖搖欲墜，尤其是在美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向貨幣政策的大背景下。A股呢，當前的位置并不算太高，泡沫也不算大，下半年會不會休整片刻，再攀年前高峰呢?

5月，中國社融增速僅為1.92萬億元，低于市場預期的20023億元。社融保持較快的下降幅度，比去年同期仍然減少1.92萬億元。這意味著需求端將進一步疲弱。要知道，金融宏觀數(shù)據(jù)大致領(lǐng)先實體經(jīng)濟半年，可見下半年的經(jīng)濟增長壓力會越來越大。而市場并沒有完全定價。

這從5月份披露的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也能看出一些端倪——全面不及預期。

前5月，固定投資同比增長僅為15.4%，不及預期的17%，兩年復合增速僅為4.2%。從5月當月的兩年復合增速看，房地產(chǎn)投資從10.3%下滑到9.0%。基建投資從3.8%下降到3.4%，連續(xù)第二個月下滑。

社會消費雖繼續(xù)恢復，但表現(xiàn)仍然弱勢。5月消費總額同比增長12.4%，低于預期的14%。前5月，銷售總額平均兩年增速僅為4.3%，遠遠低于疫情之前的8—9%的水平。

而出口對中國經(jīng)濟的拉動逐漸減弱，內(nèi)需無論從基建(地方政府債務嚴監(jiān)管)、房地產(chǎn)(對銀行、開發(fā)商、個人的整體性約束)、消費層面都缺乏有力承接，下半年中國經(jīng)濟增加壓力會更大。

下半年開始，隨著疫情期間特殊性的消失，市場對于基本面的預期，也會相應往下修正。

流動性方面，易緊難松。上周末，部分大額存單利率下降，被傳謠成全面降低存款利率，而真實情況是調(diào)整存款利率的加點模式，有升有降罷了。

現(xiàn)在，全球面臨流動性的大拐點，中國早早率先收水，這個時候也不可能全面降息，否則會導致一系列的嚴重后果。反而，我們應該考慮美聯(lián)儲迫于通脹壓力，以更快的速度收水導致風險資產(chǎn)動蕩的問題。

綜上，下半年市場將會面臨更大壓力。對于散戶而言，投資會比較難做，我們要有心理準備。

3尾聲

最近，A股市場4綠——海螺綠、平安綠、格力綠、萬科綠，讓持有多頭頭寸的朋友非常難受。股價持續(xù)下跌，誰能一直扛得住呢!

另一邊，以通策醫(yī)療為首的大醫(yī)療板塊，持續(xù)暴漲，拿下歷史新高。而3個月前，人神共憤。

下半年，撕裂、分化應該會是常態(tài)。并且，我們會面臨較為艱難的投資環(huán)境，一方面是國內(nèi)基本面向下修正，另一方面流動性易緊難松。還有，接下來美聯(lián)儲面臨高居不下的通脹，超預期收水的可能性不小。對于我們而言，尤其要警惕估值奇高的板塊與個股。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍