在創(chuàng)立7年后，網(wǎng)紅零食品牌三只松鼠終于叩開了A股的大門，5月16日晚，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，三只松鼠股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱三只松鼠)成功通過證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審核。從三只松鼠首次向證監(jiān)會(huì)遞交招股書(申報(bào)稿)算起，距今已整整間隔了778天。

借助過去幾年淘寶從C店往B店大量導(dǎo)流的電商流量紅利期，這家成立不久的“淘品牌”曾在2015年和2016年?duì)I收接連翻倍。而在三只松鼠IPO排隊(duì)的兩年多時(shí)間里，公司經(jīng)歷了“霉菌”超標(biāo)、簽字律師辭職等一系列事件。如今，在線上線下融合的“新零售”時(shí)代，三只松鼠也面臨著一些新的挑戰(zhàn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此次三只松鼠成功過會(huì)，一場(chǎng)資本“盛宴”也將上演：不僅直接持有44.52%股份的公司創(chuàng)始人章燎源將因此暴富，多家明星資本也將獲得巨大收益。

一波三折終過會(huì)

5月16日15時(shí)許，三只松鼠成功過會(huì)的消息已被媒體曝出。這一消息，自然是從位于北京市西城區(qū)金融大街富凱大廈樓內(nèi)的中國(guó)證監(jiān)會(huì)的會(huì)議室率先傳出。

直到此時(shí)，三只松鼠創(chuàng)始人、實(shí)控人章燎源或許終于能長(zhǎng)舒一口氣，因?yàn)檫@一刻，他等了太久、太久。去年11月，章燎源曾將過去的那段日子描述為“可能是三只松鼠成立7年來最艱難的時(shí)刻。”

時(shí)間回溯至2017年12月8日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布消息稱，將于2017年12月13日審核三只松鼠首發(fā)申請(qǐng)。但就在首次上會(huì)前夜，三只松鼠主動(dòng)撤銷了過會(huì)審核申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)披露稱“鑒于三只松鼠尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查”。

對(duì)此，證券時(shí)報(bào)曾報(bào)道，從知情人士處獲悉，三只松鼠在2017年12月初收到匿名郵件，自稱是自媒體團(tuán)隊(duì)，要求三只松鼠與其聯(lián)系，出資500萬元與之“合作”，否則將對(duì)外公開“相關(guān)負(fù)面信息”。三只松鼠方面拒絕其要求，并選擇通過法律維權(quán)。

“在經(jīng)過幾次IPO之后，三只松鼠也看到了自己的不足，在短板上做了補(bǔ)強(qiáng)，從整個(gè)資本端和產(chǎn)業(yè)端來說，他們是有一定優(yōu)勢(shì)的。”對(duì)于三只松鼠過會(huì)，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這也是“意料之中”。

而從三只松鼠于2017年3月29日首次向證監(jiān)會(huì)遞交招股書(申報(bào)稿)算起，距今已整整間隔了778天。在此期間，除了審核前夜突然“爽約”外，公司還曾在2017年10月因“簽字律師辭職”而“中止審查”。

三只松鼠的IPO之路可謂是一波三折。章燎源曾表示：“過去(三只)松鼠一直不缺錢，我覺得，企業(yè)發(fā)展要是一直太順利了，也不是件好事。”

IPO之路走得頗為坎坷的三只松鼠，2012年2月誕生于安徽蕪湖都寶小區(qū)。作為主營(yíng)休閑零食的互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋堅(jiān)果、干果、果干、花茶及零食的三只松鼠在成立后，發(fā)展勢(shì)頭十分迅猛。

借助電商紅利等優(yōu)勢(shì)，三只松鼠的業(yè)績(jī)像坐上了“火箭”。2014~2016年，公司營(yíng)收分別為9.24億元、20.43億元、44.23億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到118.72%。另外，公司2015年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)為897萬元。2016年，公司歸母凈利潤(rùn)井噴式地上漲至2.37億元。

2018年11月，章燎源曾向媒體透露，2017年三只松鼠實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約68.5億元。“今年(2018年)肯定超過80億元，具體能到多少還不知道。”2019年，公司營(yíng)業(yè)收入“肯定超過100億”。

但公司的發(fā)展也并非一片坦途。章燎源同時(shí)表示：“從2012年公司成立開始，三只松鼠每年銷售都翻番增長(zhǎng)。但去年(2017年)雙11數(shù)據(jù)把我們敲醒了，我們知道，時(shí)代變了。”

供應(yīng)商問題曾被關(guān)注

同農(nóng)夫山泉將自己比作“大自然的搬運(yùn)工”一樣，三只松鼠也只做吃貨們的“搬運(yùn)工”。即三只松鼠自己不生產(chǎn)零食，而是完全委托代加工，產(chǎn)品主要由供應(yīng)商生產(chǎn)。

章燎源稱，“三只松鼠對(duì)供應(yīng)商資質(zhì)審查非常嚴(yán)格”。三只松鼠在招股書(申報(bào)稿)中也表示，公司構(gòu)建了重度垂直的經(jīng)營(yíng)模式，深度參與到從原材料采購(gòu)到終端配送的多個(gè)環(huán)節(jié)。

不過，在過去幾年，三只松鼠也曾多次被曝出食品安全問題。2017年8月，在被曝出“霉菌”超標(biāo)問題后，三只松鼠銷售一度受到較大影響。

“從2017年9月，我們的銷售額開始停止增長(zhǎng)，一直延續(xù)到雙11和年貨節(jié)。”章燎源在接受媒體采訪時(shí)稱。

2017年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部曾發(fā)布《三只松鼠股份有限公司創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見》。其中重點(diǎn)對(duì)三只松鼠2016年前五大供應(yīng)商之一的杭州臨安新杭派食品有限公司(以下簡(jiǎn)稱新杭派)，以及公司2014年、2015年前五大供應(yīng)商之一的杭州臨安杭派食品有限公司(以下簡(jiǎn)稱杭派)進(jìn)行了關(guān)注。

監(jiān)管部門要求公司說明杭派與新杭派的關(guān)系，報(bào)告期內(nèi)杭派是否存在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)違法違規(guī)、產(chǎn)品質(zhì)量或其他侵權(quán)問題。并說明報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人的委托生產(chǎn)加工廠商的基本情況，是否具備食品生產(chǎn)加工方面的資質(zhì)。

2014年、2015年，杭派分別為三只松鼠的第一、第三大供應(yīng)商，采購(gòu)額分別為1.1億元和0.8億元。而2016年以及2017年上半年，杭派跌出了公司前五大供應(yīng)商行列，新杭派成為公司第一大供應(yīng)商，采購(gòu)額分別為2.2億元和0.79億元。

天眼查信息顯示，新杭派為杭派的全資子公司，杭派曾在2018年4月18日被當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)監(jiān)管部門進(jìn)行行政處罰，處罰內(nèi)容為對(duì)當(dāng)事人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)其他危害人體健康的物質(zhì)含量超標(biāo)的食品的行為。另外，2018年10月，新杭派被當(dāng)?shù)丨h(huán)保部門進(jìn)行行政處罰，處罰內(nèi)容為新杭派涉嫌暫時(shí)不利用或者不能利用的工業(yè)固體廢物未建設(shè)貯存的設(shè)施、場(chǎng)所安全分類存放，或者未采取無害化處置措施案。

從互聯(lián)網(wǎng)到全渠道

三只松鼠的快速發(fā)展，離不開互聯(lián)網(wǎng)電商前幾年帶來的紅利。但是近幾年，公司發(fā)展也面臨一定壓力。

在章燎源看來，三只松鼠線上占比大，而線上的競(jìng)爭(zhēng)是非常慘烈的，流量是動(dòng)態(tài)的，不增長(zhǎng)就意味著下滑，而且是斷崖式下滑，根本不給你一點(diǎn)喘息的時(shí)間。不像線下開的店，別人搶不走，它往上爬得慢，往下跌得也慢。

2014~2016年以及2017年上半年，三只松鼠在天貓商城的銷售收入占營(yíng)收的比重，分別高達(dá)78.55%、75.72%、63.69%和55.22%。此外，京東、唯品會(huì)也是公司大客戶。

但是，電商紅利在逐漸消失。為此，從2016年9月開始，三只松鼠大力進(jìn)軍線下開設(shè)“投食店”。到2018年年底，線下店的數(shù)量已超過50家。2019年，三只松鼠全國(guó)門店的開店計(jì)劃是增加到150家，再開出100家。

近年來，三只松鼠的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如良品鋪?zhàn)?、來伊份等也在大力拓展線下渠道。“線上渠道流量紅利消退，線下渠道獲客能力逐步上升。”來伊份(603777，SH)在2018年報(bào)中稱。2017年和2018年，來伊份分別新增門店206家、237家。

良品鋪?zhàn)釉叮?015年初，其終端門店數(shù)量為1359家，到2018年6月末時(shí)，已增至2092家，增幅達(dá)53.94%。2015~2017年，良品鋪?zhàn)泳€下銷售收入由22.84億元增至31.05億元。

“我們現(xiàn)在做全渠道：線上造貨，線下賣貨。”在章燎源看來，線下大有可為。同時(shí)，相比于以前動(dòng)輒300多平米的門店，三只松鼠將每家店的營(yíng)業(yè)面積控制在200平米左右，并欲達(dá)到年銷售額800萬元。“整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的紅利已經(jīng)到了盡頭，現(xiàn)在新零售的趨勢(shì)就是線上線下一定要融合、均衡發(fā)展，這一塊恰恰是三只松鼠的短板。”朱丹蓬認(rèn)為。

一場(chǎng)資本盛宴即將上演

“如果上市成功，章總(章燎源)憑借手中股份，將成為新的安徽首富。”2017年6月，三只松鼠一位高管曾對(duì)外稱，IDG資本至少會(huì)有150倍的回報(bào)。

而如今，三只松鼠成功過會(huì)，上市造富的“夢(mèng)想”近在咫尺。不僅章燎源即將身價(jià)大漲，早年投資三只松鼠的資本們也將享受一場(chǎng)資本盛宴。

對(duì)于上市，曾與三只松鼠簽訂“對(duì)賭”協(xié)議的IDG資本、今日資本等明星資本早已苦等數(shù)年。

2012年2月，36歲的章燎源離開工作多年的“老東家”詹氏食品，創(chuàng)立三只松鼠。由于章燎源在詹氏食品擔(dān)任總經(jīng)理多年，又小有成就，這一舉動(dòng)也引起了IDG資本的注意。2012年4月，IDG資本投資三只松鼠150萬美元A輪融資。“沒有當(dāng)時(shí)那150萬美元，就沒有今天的(三只)松鼠。”章燎源曾表示。

2013年9月，三只松鼠啟動(dòng)B輪融資，“投資女王”徐新掌舵的今日資本和IDG資本共投資617萬美元。2014年4月，今日資本、IDG資本再次追加1627萬美元C輪投資。2015年9月，峰瑞資本向三只松鼠投資1.66億元，占有4.93%的股權(quán)。彼時(shí)，三只松鼠的估值已達(dá)到33.67億元。

這些明星資本持股三只松鼠的比例是多少?三只松鼠計(jì)劃通過本次IPO募集資金14.37億元，用于在二三線城市開設(shè)線下體驗(yàn)店等。公司招股書(申報(bào)稿)顯示，本次IPO發(fā)行后，IDG資本和今日資本將分別持有三只松鼠24.89%和16.78%的股權(quán)。而一旦上市，這些股權(quán)將價(jià)值數(shù)億元乃至十幾億元。相對(duì)應(yīng)的，IDG資本和今日資本的原始投入不過1151萬美元(約合人民幣7918萬元)和1243萬美元(約合人民幣8551萬元)。

對(duì)于三只松鼠IPO過會(huì)事宜，5月16日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者聯(lián)系了三只松鼠方面，但相關(guān)人士以“正處于靜默期”為由，未予以回應(yīng)。