2022年開年以來，市場畫風(fēng)突變，黃金賽道遭遇重創(chuàng)。機(jī)構(gòu)重倉股大幅殺跌，市場關(guān)于公募基金“抱團(tuán)”式投資的爭議再度升級。

中國基金報(bào)采訪多家基金公司，在公募人士看來，流量時(shí)代對基金公司和基金經(jīng)理的投研能力提出了更高要求。作為管理人，基金公司追求的應(yīng)該是有克制的發(fā)展和可持續(xù)的規(guī)模增長，呼吁全行業(yè)共同努力，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的增長。

“抱團(tuán)式”投資引發(fā)熱議

2022年以來，市場持續(xù)調(diào)整，白酒、醫(yī)藥、新能源等“黃金賽道”輪番跳水，不少基金重倉股損失慘重。究其原因，超預(yù)期的調(diào)整與海外流動性預(yù)期壓力、行業(yè)邏輯的變化以及資金切換有關(guān)。而在這場調(diào)整中，公募基金的“抱團(tuán)”投資成為投資者吐槽的焦點(diǎn)。

永贏基金策略分析師戴清認(rèn)為，“賽道股”調(diào)整，既有流動性的原因，也有行業(yè)層面的問題。宏觀流動性方面，美聯(lián)儲加快收緊流動性，美債利率持續(xù)飆升，美股科技股大跌，對A股倉位集中且估值較高的電新、軍工、半導(dǎo)體等板塊形成壓制。微觀流動性方面，去年四季度以來A股賺錢效應(yīng)減弱，今年初新基金發(fā)行遇冷，對基金重倉板塊產(chǎn)生壓制。行業(yè)層面，新能源汽車補(bǔ)貼退坡、鋰供需矛盾升溫、半導(dǎo)體龍頭遭減持等利空因素反復(fù)擾動成長行業(yè)。

業(yè)內(nèi)人士表示，過去兩年，A股結(jié)構(gòu)性行情突出，公募基金大舉買入的個(gè)股持續(xù)上漲，如2020年的白酒、醫(yī)藥、光伏、新興制造，2021年的新能源。機(jī)構(gòu)投資者的趨同行為使得行情更趨極端。

華南一位公募品牌部人士表示，公募“抱團(tuán)”引發(fā)的潛在影響至少體現(xiàn)在兩個(gè)方面。其一，估值分層，部分中尾部公司折價(jià)嚴(yán)重，長此以往將影響二級市場融資功能和正常運(yùn)行；其二，高估值對流動性邊際變化的敏感度極高，一旦市場賺錢效應(yīng)減弱，抱團(tuán)股價(jià)格就會下跌，帶動基金凈值回撤，引發(fā)贖回，基金就會被迫減倉應(yīng)對贖回，形成‘贖回-拋售-下跌’的惡性循環(huán)。

深圳一位基金公司人士直言，從常識上講，“抱團(tuán)”模式不可能長久。場外資金通過公募基金進(jìn)入市場，靠“抱團(tuán)”做高業(yè)績。而一旦“抱團(tuán)”行情松動，市場波動將加大。如果公募基金的業(yè)績出現(xiàn)停滯甚至倒退，整個(gè)市場可能進(jìn)入缺錢狀態(tài)，牛市也就走到了盡頭。

一位基金經(jīng)理回顧了2015年那場極具危害性的公募“抱團(tuán)”行動?！敖?jīng)歷了年中大跌之后，2015年四季度大盤開始反彈，到12月份，不少個(gè)股的估值甚至已經(jīng)超過了2015年高點(diǎn)，且仍在上漲?！F(tuán)’最怕的是集體撤離，而‘抱團(tuán)’撤離幾乎是不可避免的——2015年底，上漲結(jié)束，2016年一開年，市場開始連續(xù)大跌?！?/p>

也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“抱團(tuán)”是公募基金在當(dāng)前宏觀環(huán)境與結(jié)構(gòu)性行情下進(jìn)行資產(chǎn)配置的結(jié)果，是對優(yōu)秀企業(yè)的認(rèn)可，未來機(jī)構(gòu)持股集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提高。

北京一位公募投資總監(jiān)認(rèn)為，“抱團(tuán)”是市場參與者在資本市場制度優(yōu)化完善背景下，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益之后所作出的自然選擇，是一種結(jié)果而非手段?！皺C(jī)構(gòu)‘抱團(tuán)’抱的是業(yè)績增長、是確定性，是擁抱價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值成長投資理念的體現(xiàn)。不過，隨著壓力測試的開啟，低估滯漲品種的補(bǔ)漲和‘抱團(tuán)’板塊的分化表明，資金在尋找性價(jià)比更高的品種，背后可能是部分明星基金的調(diào)倉換股?！?/p>

“不只是基金抱團(tuán)，散戶也有這樣的行為?！比A南一位成長風(fēng)格基金經(jīng)理表示，市場的認(rèn)知不斷強(qiáng)化，就會出現(xiàn)資金的集聚現(xiàn)象。這主要還是緣于市場信息越來越透明，參與者很快就形成了一致預(yù)期，造成行情的快速實(shí)現(xiàn)和結(jié)束。

淳厚基金表示，機(jī)構(gòu)化是權(quán)益資產(chǎn)配置的必然趨勢。當(dāng)前市場環(huán)境看似艱難，但這只是機(jī)構(gòu)化調(diào)整過程中的一小段波折，長期看仍然會向上健康發(fā)展。

推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

對機(jī)構(gòu)抱團(tuán)行為行業(yè)還有不同看法，但在基金行業(yè)應(yīng)不懈追求高質(zhì)量增長這點(diǎn)上，業(yè)內(nèi)的認(rèn)知完全一致。

滬上一位公募市場部人士直言，“抱團(tuán)背后是機(jī)構(gòu)趨同的考核機(jī)制和‘選美’標(biāo)準(zhǔn)以及利益最大化的驅(qū)動。”

在他看來，基金采取“抱團(tuán)”式投資與基金管理公司的激勵機(jī)制不合理有直接關(guān)系?！盎鹗前凑展芾淼馁Y金規(guī)模收費(fèi)，這就導(dǎo)致基金管理人過度追求規(guī)模增長，對基金經(jīng)理的考核和激勵制度存在短期化傾向。每個(gè)季度每個(gè)月都有業(yè)績排名，基金經(jīng)理在短期排名壓力下，往往只關(guān)注短期利益，成為‘抱團(tuán)’式投資的被動接受者?！?/p>

除了將“抱團(tuán)”歸咎于對短期利益的追逐，受訪基金經(jīng)理還更多從更加理性的角度分析這一問題。

海富通基金投資經(jīng)理周其源直言，機(jī)構(gòu)投資者在分析方法、投資理念上相似是可以理解的。但是，優(yōu)秀的投資經(jīng)理應(yīng)該有自己獨(dú)特的判斷，有前瞻性的眼光?；鸸芾砣丝梢詤⑴c到相關(guān)板塊的投資，但是必須對“抱團(tuán)”行為有深刻清醒的認(rèn)識。

滬上一位公募基金經(jīng)理指出，流量時(shí)代對基金公司和基金經(jīng)理的投研能力提出更高要求。在規(guī)模快速變化時(shí)，基金管理人應(yīng)更好做到收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡，要有克制地發(fā)展，追求有質(zhì)量且可持續(xù)的規(guī)模增長。在這個(gè)過程中，不斷完善風(fēng)險(xiǎn)控制流程，提升多元化投資風(fēng)格以及多元的產(chǎn)品線，滿足投資者日益多樣化的理財(cái)需求，推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

同時(shí)，他還認(rèn)為，基金公司應(yīng)該有體系有深度地持續(xù)進(jìn)行投資者溝通陪伴，堅(jiān)持“將合適的產(chǎn)品提供給適合的客戶”。“作為基金經(jīng)理，我們要堅(jiān)守投資初心，始終從投資者利益出發(fā)，不斷完善投資框架和邏輯，夯實(shí)投資研究能力、提升長期投資業(yè)績，避免被短期的市場環(huán)境和情緒擾動?！?/p>

（文章來源：中國基金報(bào)）