1、成長歸來。3月市場具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會，成長有望迎來反彈，核心在于國內(nèi)貨幣政策仍有進(jìn)一步放松空間、海外緊縮預(yù)期有緩和，在業(yè)績窗口期臨近的背景下，前期調(diào)整較為充分的成長板塊景氣度占優(yōu)，性價比開始顯現(xiàn)。短期內(nèi)中美政策仍會錯位，本質(zhì)上是疫情后經(jīng)濟(jì)周期的背離，人民幣匯率的堅挺能夠一定程度上打消貨幣政策“以我為主”的疑慮，美聯(lián)儲3月加息50bp的概率在下降，先降準(zhǔn)、再降息、最后以降準(zhǔn)收尾是一輪寬松周期內(nèi)正常的政策選擇，中美政策背離時期，A股表現(xiàn)尚可。今年1月存量社融同比增速大幅抬升，標(biāo)志著寬信用周期正式開啟，近10年以來四輪寬信用周期幅度和持續(xù)時間各異，決定因素在于基建、地產(chǎn)和制造業(yè)承載信用的能力，尤其是地產(chǎn)，預(yù)計當(dāng)前寬信用的路徑是先基建和制造業(yè)，地產(chǎn)不會缺席，但力度不如以往。風(fēng)險偏好也是內(nèi)好于外的格局。國內(nèi)方面，全國兩會召開在即，政策落地有望提速；海外方面，俄烏沖突升級短期內(nèi)對風(fēng)險偏好形成壓制，對我國的影響則更多在于中長期戰(zhàn)略層面而非經(jīng)濟(jì)層面。從股權(quán)風(fēng)險溢價以及估值分位來看，市場在調(diào)整后性價比逐步顯現(xiàn)，估值修復(fù)行情將徐徐展開。配置方面，穩(wěn)增長板塊有階段性兌現(xiàn)壓力，貨幣和信用環(huán)境的好轉(zhuǎn)有利于成長板塊的反彈，景氣的重要性階段性提升，看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源等領(lǐng)域，3月首選行業(yè)計算機(jī)、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物。

2、行業(yè)配置的主要思路：展望3月，我們認(rèn)為在“經(jīng)濟(jì)底+寬貨幣”組合下市場將迎來反彈，成長成為最具確定性的方向。經(jīng)濟(jì)方面，近期穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，基建在資金和項目充裕的條件下增長無虞，地產(chǎn)在政策邊際放寬背景下企穩(wěn)信號明確，本輪經(jīng)濟(jì)下行周期有望在前半年確認(rèn)底部。流動性方面，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號確認(rèn)前仍將維持充裕，“以我為主”基調(diào)下降準(zhǔn)降息依然可期。隨著當(dāng)前市場穩(wěn)增長和低估值鏈條性價比逐漸降低，成長在“經(jīng)濟(jì)底+寬貨幣”背景下依舊是確定性最高的賽道，具體包括，1)數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的硬科技行業(yè)，1月《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》出臺，明確了以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為核心的科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，相關(guān)硬件行業(yè)需求明確，業(yè)績增速仍存在提升空間；2)高景氣的新能源領(lǐng)域，全球經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加碼新能源領(lǐng)域發(fā)展，中長期需求將持續(xù)放量，隨著工業(yè)硅和硅料等上游原材料新建產(chǎn)能逐步投放，成本壓力不斷改善，推動能源革命加速；3)性價比較高的醫(yī)藥生物行業(yè)，醫(yī)藥生物板塊在過去一年整體表現(xiàn)落后，估值在經(jīng)歷了一年的回調(diào)下當(dāng)前已經(jīng)位于絕對底部，隨著醫(yī)藥集采已成常態(tài)化事件，對行業(yè)的業(yè)績沖擊也逐步明確，多重利空因素逐漸出清，超跌反彈已具雛形。3月首選行業(yè)計算機(jī)、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物。

風(fēng)險提示：流動性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化等。

（文章來源：策略研究）