醫(yī)藥板塊自2021年7月1日高點回調(diào)幅度已超過30%。是什么引發(fā)了醫(yī)藥板塊的調(diào)整？今年是否能夠走出泥潭？

中國基金報記者專訪了七位醫(yī)藥領(lǐng)域的投資高手，他們是：嘉實大健康研究總監(jiān)、基金經(jīng)理郝淼，博時醫(yī)療保健基金經(jīng)理張弘，建信基金經(jīng)理馬牧青，光大保德信基金權(quán)益投資部副總監(jiān)徐曉杰，國泰生物醫(yī)藥ETF、國泰醫(yī)療ETF基金經(jīng)理黃岳，財通基金投資部基金經(jīng)理張胤，創(chuàng)金合信醫(yī)療保健基金經(jīng)理皮勁松。他們認為，醫(yī)藥行業(yè)供給創(chuàng)造需求，新技術(shù)不斷涌現(xiàn)，長期投資機會巨大，投資者可以通過醫(yī)藥主題基金參與，定投是不錯的方式。

醫(yī)藥估值已調(diào)整相對充分

中國基金報：去年下半年以來醫(yī)藥板塊明顯回調(diào)，是由什么引發(fā)的？調(diào)整是否已經(jīng)結(jié)束？

馬牧青：去年下半年以來醫(yī)藥板塊明顯回調(diào)， 2021年7月1日高點以來已回調(diào)超過30%。而今年年初和去年調(diào)整的原因又不盡相同。

去年下半年，行業(yè)在高估值狀態(tài)下，受到各種因素擾動，存在消化估值的壓力。今年以來，美聯(lián)儲加息超預(yù)期、國際局勢動蕩的大環(huán)境，對高估值行業(yè)并不友好，而醫(yī)藥行業(yè)屬于典型的景氣度高估值高的行業(yè)，年初至今調(diào)整較多。

目前看，醫(yī)藥行業(yè)的估值已經(jīng)調(diào)整得相對充分、合理，向下空間較小。一季報可能帶來一些行情，下半年或出現(xiàn)更大的機會。

徐曉杰：回調(diào)主要源于估值過高。經(jīng)過調(diào)整，今年年初時醫(yī)藥股估值已趨向合理。再經(jīng)過二三月份的調(diào)整，醫(yī)藥股調(diào)整應(yīng)已近尾聲，估值到了合理甚至偏低的水平，中長期投資價值凸顯。

郝淼：經(jīng)過2019年、2020年及2021年上半年的大漲后，CXO、消費醫(yī)療等賽道估值超過了歷史高點水平；2021年下半年以來，醫(yī)藥生物板塊的持續(xù)調(diào)整，主要來自于市場情緒對集采、醫(yī)保談判的過度反應(yīng)；關(guān)于CXO的不實傳言對投資者情緒造成了擾動。

長期看，醫(yī)藥行業(yè)是長坡厚雪的賽道。在老齡化加速、消費升級等背景因素下，需求端驅(qū)動力會越來越強。當前醫(yī)藥板塊經(jīng)過大幅回調(diào)，估值已經(jīng)低于歷史平均值，落入中長期買點。

皮勁松：前期調(diào)整主要是由于估值偏高，高估值對季度財報數(shù)據(jù)會比較苛刻。而2021年三四季度，部分龍頭公司業(yè)績放緩，造成板塊估值調(diào)整。另外，去年下半年以來，安徽體外診斷試劑、全國人工關(guān)節(jié)、全國胰島素、廣東聯(lián)盟等集采降價政策對市場情緒有較大影響。從基本面來看，醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)保支出都保持穩(wěn)定增長，部分高景氣板塊持續(xù)高增長，經(jīng)過較長時間調(diào)整，目前板塊性價已比較高。

張胤：醫(yī)藥板塊經(jīng)歷兩年上漲之后，整體估值及溢價率都處于歷史高位。疊加自2021年底以來陸續(xù)出臺的集采政策和醫(yī)保政策，引發(fā)市場擔憂。橫向比較來看，部分非醫(yī)藥行業(yè)大多經(jīng)過較為充分的調(diào)整，在當時具備更高的投資性價比。

黃岳：去年下半年各類集采、指導(dǎo)意見接二連三出爐，市場擔心集采和醫(yī)保談判對價格端的壓制會改變醫(yī)藥行業(yè)的成長屬性。但在需求確定和支付端能力提升的情況下，醫(yī)藥行業(yè)長期平穩(wěn)增長的邏輯不變。近期，部分醫(yī)藥上市公司披露的1、2月份業(yè)績也驗證了行業(yè)的高景氣度。后續(xù)低估值和需求確定性可能是本輪反彈中醫(yī)藥行業(yè)相對優(yōu)勢所在。

樂觀看好2022年醫(yī)藥板塊

中國基金報：您如何看待醫(yī)藥板塊2022年的投資機遇？如何看目前的估值水平？

馬牧青：當前，醫(yī)藥板塊估值處在一個相對合理甚至偏低的水平，而醫(yī)藥公司的業(yè)績增長普遍處于高景氣狀態(tài)，我們對醫(yī)藥板塊的投資機會保持相對樂觀。

張弘：2022年的情況很可能類似于2016年，雖然沒有明確的主題，但醫(yī)藥行業(yè)在未來很長時間段都能跑贏GDP增速，市場正在孕育新的機會。

張胤：目前，除去疫情相關(guān)炒作的部分品種以外，大部分標的估值已消化得比較充分，具備上漲的基礎(chǔ)。但行業(yè)短期大概率沒有全面的利好催化，未來主要還是以分化的結(jié)構(gòu)性行情為主。

黃岳：醫(yī)藥醫(yī)療板塊的長期投資邏輯沒有發(fā)生變化。由于老齡化加劇剛需醫(yī)藥擴容、健康消費升級加速消費醫(yī)藥滲透率提升，醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)是少有的邏輯周期夠長并且確定性夠強的行業(yè)，中長期投資價值較高。調(diào)整使得大量醫(yī)療績優(yōu)股股價連續(xù)下跌，估值已近歷史低位，具備較高的安全邊際。

徐曉杰：目前醫(yī)藥行業(yè)的估值在歷史分位10%以下，已經(jīng)非常低，沒必要對醫(yī)藥板塊感到悲觀。

皮勁松：我對今年醫(yī)藥板塊比較樂觀，相信投資機會比2021年要好。醫(yī)藥行業(yè)運行穩(wěn)健，可集采的大品種已不多，集采邊際影響減弱。

看好創(chuàng)新藥、醫(yī)療消費

中國基金報：今年更看好哪些細分板塊？

馬牧青：主要看好四個方面，一是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是CDMO(醫(yī)藥領(lǐng)域定制研發(fā)生產(chǎn))，在新冠口服藥的帶動下業(yè)績持續(xù)高增長，新冠口服藥需求量或超預(yù)期；二是高端消費，以高端疫苗為代表；三是中藥板塊，受政策鼓勵，看好業(yè)績高增長、估值合理的中藥標的；四是自主可控方向。

張弘：總體看好三個方向，一是醫(yī)療消費，包括中藥消費品和個人護理等；二是醫(yī)藥傳統(tǒng)制造業(yè)；三是科技，不限于CXO，還包括細胞基因治療產(chǎn)業(yè)鏈、新冠疫情相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈等。

徐曉杰：一，比較看好和全球新冠藥連接緊密的一些CDMO/CMO企業(yè)，這些企業(yè)將會在新一輪新冠藥物的生產(chǎn)過程中受益，業(yè)績確定性較高；二，比較看好中藥板塊，目前受政策壓力較小，估值也偏低；三，比較看好醫(yī)藥、新基建帶來的一些相關(guān)標的，包含醫(yī)學(xué)服務(wù)的一些上游標的。

郝淼：醫(yī)?？刭M壓力持續(xù)，后市以結(jié)構(gòu)性行情為主，重點看好科研服務(wù)、CXO賽道的Beta機會，以及創(chuàng)新藥、消費醫(yī)療、器械的Alpha機會。

皮勁松：主要看好疫苗、醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?？春靡呙?，主要是因為重點疫苗公司都處在大品種放量階段，利潤快速釋放；看好醫(yī)療器械是由于國內(nèi)醫(yī)療器械研發(fā)制造能力顯著提升，在市場擴容和進口替代雙重推動下，發(fā)展速度很快；國內(nèi)創(chuàng)新藥占比偏低，扶持政策多。

機會大于風(fēng)險借道基金布局注意波動

中國基金報：投資者要布局醫(yī)藥主題基金，應(yīng)該注意哪些風(fēng)險？如何選擇？

馬牧青：醫(yī)藥行業(yè)長期表現(xiàn)好，但專業(yè)門檻高，建議投資者通過醫(yī)藥基金布局。從目前位置往后看一年，機會大于風(fēng)險。但醫(yī)藥行業(yè)受政策影響大，短期可能出現(xiàn)較大波動，建議投資者更加著眼于基金長期業(yè)績，避免短期擇時帶來的損失。

黃岳：關(guān)注醫(yī)藥板塊的投資者可以通過布局相關(guān)主題基金或行業(yè)指數(shù)基金參與，建議采用分批布局或定投的方式。

徐曉杰：目前布局醫(yī)藥主題基金我有幾個建議：一、從中長期來看，當前位置是值得投資的。其二，大家要有一個合理的收益預(yù)期。對于醫(yī)藥行業(yè)來說，要像過去一樣每年有50%甚至翻倍的收益是比較難的。大家在選擇基金產(chǎn)品時，要根據(jù)自身風(fēng)險偏好去選擇。

郝淼：挑選優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥主題基金，一個是看長期的業(yè)績表現(xiàn)，第二個是看基金經(jīng)理個人的背景(醫(yī)藥細分領(lǐng)域很多、門檻高，基金經(jīng)理的教育背景很重要)、投資理念，還要看持倉變動情況。

皮勁松：醫(yī)藥主題基金投資范圍窄，加上醫(yī)藥板塊易受政策影響，凈值波動較大。醫(yī)藥行業(yè)具有長期投資價值，長周期持有效果會更好，如果波動承受能力一般，建議采用定投方式。

張胤：此時布局醫(yī)藥主題基金，建議多關(guān)注基金經(jīng)理過去的業(yè)績表現(xiàn)和重倉風(fēng)格。我們判斷，2022年對于醫(yī)藥板塊而言可能更多是個股機會帶來的結(jié)構(gòu)性行情，因此，不同風(fēng)格的基金經(jīng)理業(yè)績表現(xiàn)可能會有比較大的分化。

（文章來源：中國基金報）