投資要點：政策利好頻出，疊加貨幣政策寬松預(yù)期催化，我們強烈建議布局高景氣的財富管理核心標(biāo)的，持續(xù)推薦廣發(fā)證券、東方證券、東方財富、中信證券，建議關(guān)注中金公司(H)。

券商板塊積極因素快速積累，強烈建議布局高景氣的財富管理核心標(biāo)的。

1)5年期LPR下調(diào)15BP，略超市場預(yù)期。2022年5月LPR報價下調(diào)：1年期LPR報3.70%，維持不變；5年期LPR報4.45%，下調(diào)15bp.復(fù)盤經(jīng)驗表明，在流動性寬松的環(huán)境下，券商板塊作為貝塔屬性較為明顯的板塊，將有較明顯的超額收益。

2)公募基金管理辦法落地，利好頭部券商資管及參控股大型公募基金的券商。《管理辦法》實質(zhì)上放松了同一主體持有公募牌照“一參一控”的限制，我們判斷后續(xù)券商資管將加速申請公募基金牌照(中信資管、廣發(fā)資管等)，有望為其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供契機。近期一系列政策均鼓勵頭部基金公司差異化發(fā)展，具體通過設(shè)立專業(yè)子公司，開展公募 REITs、私募股權(quán)投資基金管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，預(yù)計將改善目前基金公司盈利模式單一的問題。

3)貨銀對付改革政策落地，有望提升市場資金利用效率。中國結(jié)算明確債券品種(包括現(xiàn)券交易和回購交易)適用的最低結(jié)算備付金比例按10%計收，債券以外的其他證券品種適用的最低結(jié)算備付金比例按16%計收。

后續(xù)也將尋找合適的時機落地“差異化的最低結(jié)算備付金比例計收方式”。

券商板塊估值安全邊際較高。年初至今券商板塊估值持續(xù)回調(diào)，申萬證券指數(shù)的估值處于2011年以來的后5%區(qū)間內(nèi)，已無限接近于2018年三季度歷史底部區(qū)間。目前上市券商的估值低于或者接近于1倍PB，已經(jīng)反映前期收入端(自營)大幅下降的悲觀預(yù)期。

財富管理業(yè)務(wù)預(yù)期將提升券商股的估值中樞。我們通過復(fù)盤2021年券商板塊走勢，發(fā)現(xiàn)財富管理類券商明顯跑贏大盤及行業(yè)指數(shù)；通過復(fù)盤海外投行(摩根士丹利、瑞銀)過去十年的發(fā)展歷程，發(fā)現(xiàn)財富管理業(yè)務(wù)布局能支撐起更高的估值。因此，我們持續(xù)看好：1)旗下公募基金利潤貢獻高(2022年主要業(yè)務(wù)承壓，預(yù)期“含基”量將進一步提升)或競爭力領(lǐng)先的廣發(fā)證券、東方證券；2)財富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的頭部券商，即中信證券、中金公司(H)及東方財富(經(jīng)紀(jì)/兩融市占率提升，基金代銷保持穩(wěn)健)。

風(fēng)險提示：市場波動風(fēng)險、資本市場改革低于預(yù)期、經(jīng)營及業(yè)務(wù)風(fēng)險

（文章來源：西部證券）