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播報:“牛市旗手”不靈了?機構(gòu)劍指券商板塊領(lǐng)先信號減弱 估值分化非常明顯 什么情況?
來源:券商中國 2022-06-20 06:04:18

時隔兩年后,券商股再次集體上漲,帶領(lǐng)市場快速升溫。

同樣令人矚目的是,近期券商股“牛市旗手”信號意義的“共識”似乎也在瓦解。本周,多位券商、公募基金人士發(fā)聲,認為券商板塊作為“牛市旗手”的信號意義一定程度上在減弱。還有業(yè)內(nèi)人士表示,券商股或許已經(jīng)不是A股領(lǐng)先指標。

近期多家券商非銀團隊的推薦邏輯仍在強調(diào)基本面。國泰君安非銀團隊認為,過往5年,券商股的估值分化已非常明顯。具有產(chǎn)品化能力的券商在過去5年時間里面,已逐步由估值折價走向了估值平價甚至估值溢價。


(資料圖)

“牛市旗手”信號意義正在減弱?

6月17日,券商板塊表現(xiàn)再度分化,紅塔證券漲停,上漲個股占到三分之一;而前幾日的“香餑餑”光大證券則以-7.79%的跌幅領(lǐng)跌,錦龍股份、中銀證券等本月漲幅較大的券商股也跌幅居前。

最近最受關(guān)注的無疑是光大證券,在一口氣斬獲“六天五板”輝煌后,接連兩日大跌,周四、周五兩日累計跌幅高達14.45%。

都說券商板塊是“牛市旗手”,如何理解近日券商板塊的異動,是“牛市來了又走了”嗎?在外盤巨震下,A股仍穩(wěn)步走出獨立行情,周五三大股指悉數(shù)大漲,市場成交額也已經(jīng)連續(xù)6個交易日突破萬億元大關(guān)。

一直以來,關(guān)于券商板塊作為“牛市旗手”只反映市場情緒、不需要看基本面的論調(diào)一度在市場上流行。不少觀點認為,從歷史經(jīng)驗來看,在流動性相對寬松的環(huán)境下,券商板塊作為貝塔屬性較為明顯的板塊,往往會有較明顯的超額收益,基本面反而顯得沒那么重要。

不過,近來關(guān)于券商股“牛市旗手”標簽的爭論不斷,此前的“共識”似乎也在瓦解,已有業(yè)內(nèi)人士表示,券商股或許已經(jīng)不是A股領(lǐng)先指標。

長城久恒基金經(jīng)理儲雯玉認為,過往券商貼上“牛市旗手”的標簽,是由于券商的收入結(jié)構(gòu)中經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比大,而經(jīng)紀業(yè)務(wù)又與市場成交量高度正相關(guān)。從近幾年表現(xiàn)看,券商板塊作為“牛市旗手”的信號意義一定程度上在減弱。

實際上,就在本周券商板塊行情勢如破竹之際,也有分析師提醒,券商板塊的集體短時間快速上漲,往往也對應(yīng)了行情的階段性高點,股民應(yīng)該理性看待,切忌盲目追漲。

中信建投證券首席策略分析師陳果本周在朋友圈表示,“券商,早已不再是A股領(lǐng)先指標,而是回過神來的補漲品種。”東北證券在6月15日表示,現(xiàn)在處于反彈的沖頂或筑頂階段,要堅決高低切換,今天(6月15日)價值板塊全面啟動,尤其是券商、地產(chǎn),這是尾部行情的特征,沖高減倉或者換倉是合適的選擇。

申萬宏源首席策略分析師王勝也在6月6日發(fā)布的研報《何時更加勇敢》中,復(fù)盤2021年12月的市場表現(xiàn)時點評道:“12月6日-10日,非銀行業(yè)單周獲得大規(guī)模北上流入,歷史第二,這種情況往往對應(yīng)階段性高點?!?/p>

券商股基本面研究不重要?

近期,有自媒體爆款文章調(diào)侃對于券商股研究“要摒棄基本面研究”“擁抱時代的宏大敘事”。調(diào)侃歸調(diào)侃,文章中一句“我們要考慮的是歷史的進程,要考慮的是這種背景下哪些標的能夠成為資金蓄水池”卻道出了實質(zhì)。歸根到底,許多人渴望聽到的不是投資背后的邏輯,而是一個立竿見影的“財富密碼”。

從表面上來看,似乎可以從歷史中找到“規(guī)律”,從“資金的記憶”中尋找“蓄水池”。

根據(jù)國元證券金工首席分析師朱定豪的復(fù)盤,回顧近年來三次非銀板塊的上漲,分別集中在2020年中、2019年初和2014年底。以每輪非銀指數(shù)區(qū)間高低點作為統(tǒng)計時間段,觀察成分股漲幅表現(xiàn),可以發(fā)現(xiàn)本輪中券商股異動和2020年中漲幅排名較為相似,光大證券在歷次行情中漲幅均排名靠前,位于前1/3位次。

但是,這種情緒的“炒作”往往也是短暫的。就在本周五,部分漲幅領(lǐng)先的券商股已經(jīng)出現(xiàn)了成交量下降、股價下跌的現(xiàn)象。

實際上,近期多數(shù)非銀行業(yè)分析師仍力挺券商板塊的投資價值,推薦的理由仍是基于基本面的嚴謹論證。從基本面來看,券商估值處于歷史低位,資本市場改革也不斷釋放利好,疊加市場回暖,券商業(yè)績也有望修復(fù)。

中信證券表示,短期內(nèi),受市場交投活躍度上升與資本市場回暖影響,題材標的可能在短期內(nèi)充分受益于市場資金流入,表現(xiàn)出較強的β屬性。但是,證券公司的長期估值仍將由ROE決定。

6月17日,國泰君安非銀團隊劉欣琦、牛露晴、高宇飛等分析師發(fā)布深度研報《弱化券商股的β,α來自產(chǎn)品化能力》。其中談到,近期,資本市場普遍關(guān)注“為什么券商板塊的股價彈性減弱?”的問題。對于此問題的解釋很多,更多是從投資者偏好的外因角度出發(fā),認為是市場理性化程度提升,市場更偏好于盈利確定性高的資產(chǎn),對于券商此類盈利確定性較低的資產(chǎn)偏好程度有所下降。顯然,該方法更關(guān)注股票價格的外在因素,而忽略了決定股票價格的內(nèi)在因素,即行業(yè)基本面變化。

國泰君安非銀團隊認為,券商股β下降的本質(zhì)是由盈利確定性提升所致。券商盈利確定性提升源自客需型機構(gòu)業(yè)務(wù)的增加,而客戶機構(gòu)化趨勢及券商產(chǎn)品化能力提升是客需型業(yè)務(wù)增加的原因。

該團隊還指出,過往5年,券商股的估值分化已非常明顯。具有產(chǎn)品化能力的券商在過去5年時間里面,已逐步由估值折價走向了估值平價甚至估值溢價。其中,中金公司始終處于估值溢價。因為上述趨勢是連續(xù)而非階段性的,我們很難將此現(xiàn)象僅僅解釋為投資者階段性風(fēng)險偏好的外在影響,而是更多反映了券商行業(yè)盈利驅(qū)動力的變化。

因此,國泰君安認為,相較于零售業(yè)務(wù)而言,機構(gòu)業(yè)務(wù)的盈利空間和盈利確定性均更高。因此,在機構(gòu)業(yè)務(wù)上,產(chǎn)品化能力更強的券商,未來其盈利增長的空間和確定性也會更高,理應(yīng)享受更高的估值。

歸根到底,投資路上,不可輕信任何宏大敘事,缺乏基本面支撐的炒作狂潮,無疑是火中取栗。別讓“牛市旗手”反而成了資金炒作的蓄水池。

(文章來源:券商中國)

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