信息不對(duì)稱(chēng)的市場(chǎng)下，強(qiáng)制性披露有利于提高市場(chǎng)透明度。業(yè)績(jī)預(yù)告制度追溯到2002年，初衷是提早為投資者提供有益的決策信息。根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，主板公司自愿選擇性披露，但年度凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度超過(guò)50%，以及扭虧為盈的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司，應(yīng)在報(bào)告期第三季度至次年1月31日之前發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告。研究表明業(yè)績(jī)預(yù)告與實(shí)際年報(bào)會(huì)存在一定偏差，因此，業(yè)績(jī)預(yù)告的參考價(jià)值也有待商榷。

本文旨在對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告的可靠度進(jìn)行分析，中國(guó)上市公司研究院以2009年至2018年的預(yù)告、年報(bào)為樣本，結(jié)合業(yè)績(jī)修正數(shù)據(jù)，從多角度分析業(yè)績(jī)預(yù)告可靠度影響因子，最后對(duì)已披露2018年業(yè)績(jī)預(yù)告但未發(fā)布年報(bào)公司的預(yù)告可靠度進(jìn)行研究。

業(yè)績(jī)預(yù)告可靠度十年來(lái)穩(wěn)定上升

業(yè)績(jī)預(yù)告是基于多重因素來(lái)確定，包括行業(yè)環(huán)境、公司歷史經(jīng)營(yíng)狀況等。因此，上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告往往會(huì)與實(shí)際年報(bào)數(shù)據(jù)存在一定的差距，尤其是有部分公司在一次業(yè)績(jī)預(yù)告后可能會(huì)進(jìn)行多次業(yè)績(jī)修正。這直接導(dǎo)致投資者對(duì)上市公司的認(rèn)可度大打折扣，同時(shí)，業(yè)績(jī)預(yù)告的參考性也大大降低。

回顧過(guò)去十年業(yè)績(jī)預(yù)告的可靠度，以2009年以來(lái)年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)增幅下限，年報(bào)凈利潤(rùn)增幅進(jìn)行對(duì)比。中國(guó)上市公司研究院研究發(fā)現(xiàn)，隨著信息披露監(jiān)管制度的趨嚴(yán)，近十年業(yè)績(jī)預(yù)告可靠度(凈利潤(rùn)實(shí)際增幅不低于凈利潤(rùn)增幅下限的股票數(shù)量/當(dāng)年披露預(yù)告及年報(bào)總股票數(shù)量)平緩上升。2009年業(yè)績(jī)預(yù)告準(zhǔn)確度不到八成，自2010年以來(lái)，始終保持在80%以上，2018年(以已披露年報(bào)及預(yù)告股為研究對(duì)象)準(zhǔn)確度提升近九成，創(chuàng)近十年來(lái)最高水平。

防御性行業(yè)可靠度較高

中國(guó)上市公司研究院研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)預(yù)告的可靠性受行業(yè)景氣度的影響較大，一般來(lái)說(shuō)行業(yè)景氣度維持在一定水平時(shí)，業(yè)績(jī)預(yù)告就越可靠。按照行業(yè)劃分，20個(gè)申萬(wàn)行業(yè)近十年的業(yè)績(jī)預(yù)告可靠度在八成以上，數(shù)量占比超七成，防御性行業(yè)可靠度居前。

具體來(lái)看，銀行板塊以超九成的可靠度位居行業(yè)首位，其次是食品飲料、家用電器及計(jì)算機(jī)行業(yè)，可靠度均超過(guò)86%，醫(yī)藥生物行業(yè)的可靠度也高達(dá)85.65%。相反，周期性行業(yè)的業(yè)績(jī)可靠度普遍較低，綜合行業(yè)可靠度最低，僅74.27%，采掘、農(nóng)林牧漁次之，此外，有色金屬、鋼鐵等行業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)告可靠度也不到八成。

近兩年業(yè)績(jī)變臉股數(shù)量激增

一些公司在發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告后會(huì)反復(fù)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告進(jìn)行修正，甚至不乏一些公司修正后，業(yè)績(jī)發(fā)生“變臉”(首次預(yù)告凈利潤(rùn)下限大于0，末次預(yù)告凈利潤(rùn)上限小于0)。然而，也有些公司并沒(méi)有及時(shí)進(jìn)行業(yè)績(jī)修正，這是導(dǎo)致個(gè)股業(yè)績(jī)預(yù)告不可靠原因之一。

中國(guó)上市公司研究院統(tǒng)計(jì)顯示，2009年以來(lái)，共有95股發(fā)生業(yè)績(jī)變臉103次，2017年及2018年共有53股，占過(guò)去十年半數(shù)以上。尤其是2018年，業(yè)績(jī)變臉股數(shù)量達(dá)到30只，創(chuàng)過(guò)去十年最高水平，這主要受市場(chǎng)動(dòng)蕩環(huán)境的影響;而2009年及2010年較低，各有3只、1只。

行業(yè)分布來(lái)看，95只業(yè)績(jī)變臉股分布于24個(gè)行業(yè)，機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、化工行業(yè)數(shù)量位居前三，各有11只、10只及8只，綜合、有色金屬等7行業(yè)各有1股。需要說(shuō)明的是，4個(gè)未出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉股的行業(yè)分別是銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵及商業(yè)貿(mào)易。

值得一提的是，上述95股中有6股在過(guò)去10年間發(fā)生過(guò)業(yè)績(jī)變臉兩次以上。海源復(fù)材業(yè)績(jī)變臉達(dá)到三次，分別于2011年、2016年及2018年發(fā)生業(yè)績(jī)變臉。以2018年預(yù)告為例，2018年10月31日預(yù)告凈利潤(rùn)下限7.01萬(wàn)元，而2019年1月31日修正后凈利潤(rùn)最少虧損1954.89萬(wàn)元。此外，奧拓電子、大康農(nóng)業(yè)、協(xié)鑫集成、亞聯(lián)發(fā)展及宇順電子過(guò)去十年均發(fā)生業(yè)績(jī)變臉兩次。

公司規(guī)模顯著影響業(yè)績(jī)預(yù)告可靠性

中國(guó)上市公司研究院研究表明，業(yè)績(jī)預(yù)告的可靠性受公司規(guī)模(總資產(chǎn))、公司收益狀況(凈資產(chǎn)收益率)、公司財(cái)務(wù)杠桿(資產(chǎn)負(fù)債率)以及預(yù)告日與實(shí)際披露日之間天數(shù)、行業(yè)特征等因素的影響。事實(shí)上，上文關(guān)于行業(yè)可靠度的分析中，位居前10的行業(yè)有5個(gè)總市值超2.5萬(wàn)億，如銀行、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)等。

為研究業(yè)績(jī)預(yù)告可靠性與各指標(biāo)之間的相關(guān)性，上述4個(gè)可量化的指標(biāo)定義為自變量(剔除凈資產(chǎn)收益率小于等于0，資產(chǎn)負(fù)債率小于等于0的樣本)，業(yè)績(jī)預(yù)告可靠度為因變量(可靠為1，不可靠為0)。

運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法(邏輯回歸法)分析發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)預(yù)告的可靠度依次與公司規(guī)模、公司收益狀況、財(cái)務(wù)杠桿的相關(guān)性較強(qiáng)，不同的是前兩個(gè)指標(biāo)與可靠度正相關(guān)，公司規(guī)模與可靠性強(qiáng)正相關(guān);財(cái)務(wù)杠桿與業(yè)績(jī)可靠度負(fù)相關(guān);而預(yù)告日與實(shí)際日之間天數(shù)與業(yè)績(jī)可靠度相關(guān)性不大。也就是說(shuō)業(yè)績(jī)預(yù)告可靠性受公司規(guī)模影響顯著，公司規(guī)模越大，業(yè)績(jī)可靠性就越強(qiáng)。

可靠的業(yè)績(jī)預(yù)告對(duì)股價(jià)提振作用明顯

通常來(lái)說(shuō)，上市公司往往會(huì)對(duì)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告后的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行評(píng)估，對(duì)業(yè)績(jī)的不利因素進(jìn)行選擇性披露，而一些業(yè)績(jī)大幅提升股往往會(huì)自愿披露業(yè)績(jī)預(yù)告。那么可靠和不可靠的業(yè)績(jī)預(yù)告，對(duì)個(gè)股市場(chǎng)表現(xiàn)是否有影響。

中國(guó)上市公司研究院統(tǒng)計(jì)顯示，業(yè)績(jī)預(yù)告可靠股在預(yù)告當(dāng)日小幅跑贏不可靠股，短期內(nèi)兩種類(lèi)型股的市場(chǎng)表現(xiàn)并無(wú)太大差異，但從長(zhǎng)期來(lái)看，自業(yè)績(jī)預(yù)告日至年報(bào)披露日，可靠股的平均漲幅顯著高于不可靠股。

值得一提的是，業(yè)績(jī)預(yù)告可靠股中，績(jī)優(yōu)股表現(xiàn)明顯優(yōu)于績(jī)差股。舉例來(lái)看，預(yù)告當(dāng)日預(yù)增股平均漲幅最高，達(dá)到0.68%;其次為扭虧股，平均上漲0.22%;而略減、首虧、預(yù)減及續(xù)虧股均為平均下跌。預(yù)告日至年報(bào)日，扭虧、略增、續(xù)增股平均漲幅均超過(guò)10%，其余績(jī)差股平均漲幅均小于10%。

20股有望成為業(yè)績(jī)預(yù)告可靠度較大標(biāo)的

截至當(dāng)前，仍有近500股僅發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，但未發(fā)年報(bào)及快報(bào)，這些公司的業(yè)績(jī)預(yù)告與年報(bào)之間是否會(huì)有較大偏差。中國(guó)上市公司研究院研究發(fā)現(xiàn)，僅166股在過(guò)去9年時(shí)間里業(yè)績(jī)預(yù)告準(zhǔn)確度超過(guò)80%，97股準(zhǔn)確度達(dá)到100%，如福田汽車(chē)、國(guó)農(nóng)科技、中兵紅箭等;50股可靠度不足50%，11股更是低于30%，如青松建化、*ST保千、ST盈方等。

結(jié)合上文的分析，根據(jù)以下四個(gè)條件進(jìn)行篩選：第一，過(guò)去9年業(yè)績(jī)預(yù)告可靠度超過(guò)80%;第二，截至去年三季度總資產(chǎn)超50億元;第三，去年三季度ROE超過(guò)10%;第四，過(guò)去十年未發(fā)生過(guò)業(yè)績(jī)變臉。

經(jīng)篩選，20股浮出水面，從預(yù)告數(shù)據(jù)來(lái)看，這20股有望實(shí)現(xiàn)盈利，16股盈利將增長(zhǎng)(下限)，山西焦化2018年度凈利潤(rùn)增幅有望超14倍，巨化股份也有望翻番，山西汾酒、古井貢酒等股凈利潤(rùn)也將大幅增長(zhǎng)。除巨化股份外，其余3股過(guò)去9年業(yè)績(jī)可靠度均達(dá)到100%。

此外，這20股的市場(chǎng)表現(xiàn)也十分給力，自業(yè)績(jī)預(yù)告以來(lái)股價(jià)均實(shí)現(xiàn)大幅上漲，且15股大幅跑贏同期滬指漲幅，占比近八成，今世緣、古井貢酒、中天金融跑贏滬指30個(gè)百分點(diǎn)以上，今世緣自業(yè)績(jī)預(yù)告以來(lái)股價(jià)上漲75.22%;僅中國(guó)建筑及昊華能源跑輸幅度較大。