《投資者網(wǎng)》向勁靜

在金庸先生筆下是有“北南喬峰、南北慕容”的說法，而在百年老店的藥企中，則是南有云南白藥、北有同仁堂。相比起來，混改后的云南白藥更是令資本市場關(guān)注。

日前，云南白藥公布了去年的年度成績單，單看營業(yè)收入和凈利潤，兩個核心數(shù)據(jù)均出現(xiàn)不同程度的增長，看似還過得去。可仔細(xì)拆開一看，問題便彰顯出來，比如：如為何負(fù)債總額和存貨都創(chuàng)下上市以來的最高紀(jì)錄?研發(fā)與銷售費用39倍的差距是如何形成的?也就此類相關(guān)問題，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系云南白藥相關(guān)人士，最終截至發(fā)稿公司層面并未做出任何解釋。

凈利增速為何創(chuàng)23年新低

云南白藥創(chuàng)始于1902年，是一家真正意義上的百年老店。前身是云南名醫(yī)曲煥章發(fā)明的傷科秘方“白寶丹”， 1993年在深交所掛牌上市，主要產(chǎn)品有止血類藥品、云南白藥牙膏、中藥等。

此前，云南白藥發(fā)布2018 年年報，數(shù)據(jù)顯示公司的營業(yè)收入243億元，同比增長9.8%;凈利潤為33億元，同比增長5%。雖然公司的業(yè)績依然呈增長態(tài)勢，但這也無法掩飾住其增速創(chuàng)下23年新低這一事實。

查看云南白藥上市以來的財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)，公司自1995年凈利潤的增速呈下滑態(tài)勢(同比下降26%)以外，隨后多年的凈利潤增速大部分都是保持著兩位數(shù)的增長。近年來則而從2016年開始，凈利潤增速一直保持個位數(shù)增長，數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年云南白藥的凈利潤分別為29億元、31億元和33億元，同比增長5.4%、7.7%和5.1%。而5.1%這一增速則是創(chuàng)下云南白藥上市23年來的新低記錄。

不僅如此，細(xì)看云南白藥去年的年報，還有兩個數(shù)據(jù)也創(chuàng)下上市以來的最高紀(jì)錄。即：2018 年公司的負(fù)債總計104億元，同比增長9%;同時，公司去年的存貨為99.94億元。

另一個值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是研發(fā)費用，這一情況，或許與其混改有一定關(guān)系。

作為一家百年藥企，云南白藥更需要創(chuàng)新。而一家公司是否注重創(chuàng)新，就得從其研發(fā)費用中窺探一二。而云南白藥在研發(fā)上的投入一直不高，數(shù)據(jù)顯示，公司2014年到2018年的研發(fā)費用分別為1.6億元、1億元、8992萬元、8403萬元和1億元，占收入比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到1%。盡管公司所在的中醫(yī)藥行業(yè)普遍的研發(fā)投入都不高，但同行的研發(fā)投入比例都遠(yuǎn)超過1%。

可是，與云南白藥的研發(fā)費用形成鮮明對比的是銷售費用，公司2016年至2018年的銷售費用分別為28億元、37億元和39億元。其中，2018年的銷售費用是研發(fā)費用的39倍。由此可見，哪怕是百年藥企，也難逃在“重營銷、輕研發(fā)”的局面下，盈利增速也難免出現(xiàn)下滑。

全線業(yè)務(wù)增速放緩

如今的云南白藥的收入主要來自于四大板塊，分別是藥品、健康產(chǎn)品、中藥資源和醫(yī)藥商業(yè)。其中，撐起云南白藥業(yè)績半邊天的業(yè)務(wù)則是云南白藥牙膏，也就是健康板塊而不是醫(yī)藥板塊。

藥品板塊，以云南白藥系列為主。2018年創(chuàng)收45億元，占總營收17%，增幅僅3%。健康板塊，包括云南白藥牙膏等，2018年創(chuàng)收44.7億元，占總營收17%，同比增幅4.5%，這一業(yè)務(wù)在2016和2017年的增幅分別為12%和16%。年報顯示，云南白藥牙膏業(yè)務(wù)去年保持快速增長，市場占有率位居全國第二位、民族品牌第一位。市場份額約18.1%，營業(yè)收入為44億元，凈利潤15億元，占公司凈利潤的46%，幾乎占了半壁江山。

而中藥資源板塊，包括中藥材三七等，2018年創(chuàng)收13.7億元，占總營收5%，同比增幅20%，而該業(yè)務(wù)在2016和2017年的增幅分別為45%和23%。醫(yī)藥商業(yè)板塊，主要是醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)，創(chuàng)收163.3億元，占總營收61%，同比增幅為12.77%。

由此看出，云南白藥各個板塊的增速都在放緩，也反映出公司的發(fā)展疲態(tài)。盡管云南白藥牙膏占利潤貢獻(xiàn)了半壁江山，可去年這一業(yè)務(wù)的增速相比前兩年來說，下滑是最快的。

云南白藥牙膏之后，再無爆款產(chǎn)品取代。就連云南白藥旗下另一款曾被寄予厚望的產(chǎn)品養(yǎng)元清青洗發(fā)水推出已經(jīng)八年時間了，然而這一產(chǎn)品的銷售收入到底如何?這一數(shù)據(jù)卻在近年來的年報中并未公布，根據(jù)此前公開的數(shù)據(jù)顯示，2011年養(yǎng)元青洗發(fā)水全年收入僅約4000萬元，2012年達(dá)到6000萬元左右。

此外，云南白藥還推出了衛(wèi)生巾、面膜等產(chǎn)品，據(jù)私募基金承周資產(chǎn)披露的研究報告顯示，2015年清逸堂實現(xiàn)營業(yè)收入1.17億元，虧損2543萬元;2016年上半年繼續(xù)虧損453萬元。

眼下，除了經(jīng)典產(chǎn)品云南白藥和沒有類似云南白藥牙膏這種經(jīng)典產(chǎn)品的出現(xiàn)，云南白藥接下來又將如何?公司要保持持續(xù)穩(wěn)定的增長，還需要培育更多的“爆款產(chǎn)品”，從這個角度看，云南白藥研發(fā)費用過低的問題，已經(jīng)到了需要解決的時候了。(思維財經(jīng)出品)