■本報(bào)記者 趙耘旎

經(jīng)歷了過去兩年因并購(gòu)帶來的業(yè)績(jī)紅利之后，聚力文化跨界并購(gòu)的“后遺癥”逐漸顯現(xiàn)出現(xiàn)。2018年，上市公司扣非后歸母凈利潤(rùn)凈虧29.31億元，同比下降763.63%，計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備29.65億元。聚力文化的巨額虧損也引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注，近日，深交所對(duì)聚力文化下發(fā)問詢函，就公司商譽(yù)減值、內(nèi)部控制等事項(xiàng)連發(fā)15問。

豪擲34億元并購(gòu)游戲資產(chǎn)

聚力文化前身為帝龍新材，主要從事中高端建筑裝飾貼面材料業(yè)務(wù)。

2016年，為了“實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，增強(qiáng)上市公司盈利能力”，帝龍新材通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，收購(gòu)蘇州美生元信息科技有限公司100%股權(quán)。帝龍新材表示，此次收購(gòu)有助于上市公司“在保持原有中高端裝飾貼面材料制造業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，涉足盈利能力較強(qiáng)、發(fā)展前景廣闊的移動(dòng)游戲開發(fā)與發(fā)行業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)變?yōu)殡p引擎驅(qū)動(dòng)的上市公司”，公司最終更名為聚力文化。

聚力文化對(duì)這樁收購(gòu)寄予厚望，這種信心也投射在了收購(gòu)價(jià)格上。根據(jù)當(dāng)時(shí)的收購(gòu)方案，截至評(píng)估基準(zhǔn)日2015年9月30日，美生元經(jīng)審計(jì)歸屬于母公司所有者權(quán)益賬面值為17152.09萬元，收益法評(píng)估后美生元100%股權(quán)評(píng)估值為34.72億元，評(píng)估增值率約為1924.01%;上市公司最終支付交易對(duì)價(jià)34億元。此外，根據(jù)業(yè)績(jī)承諾方承諾，美生元2015年至2017年歸母凈利潤(rùn)分別不低于1.8億元、3.2億元、4.68億元，合計(jì)不低于9.68億元。

值得一提的是，對(duì)當(dāng)時(shí)的聚力文化而言，34億元確實(shí)算得上一筆大數(shù)目。記者注意到，截止2015年末，帝龍新材歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為10.6億元，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.95億元。

計(jì)提巨額商譽(yù)減值

業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束后，這樁高估值的跨界并購(gòu)逐漸開始顯現(xiàn)后遺癥，聚力文化和蘇州美生元均出現(xiàn)業(yè)績(jī)“大變臉”。

根據(jù)聚力文化2018年年報(bào)，公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.92億元，比上年同期增長(zhǎng)21.18%;扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損29.31億元，同比下滑763.63%。出現(xiàn)虧損的主要原因來自于美生元的巨額商譽(yù)減值，聚力文化稱，由于移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲的行業(yè)環(huán)境發(fā)生了重大不利變化，行業(yè)增速放緩，美生元經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，存在明顯的商譽(yù)減值跡象，2018年上市公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備29.65億元。而從同期美生元的業(yè)績(jī)上看，其2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.69億元，凈利潤(rùn)卻大幅“縮水”至3948.31萬元。

聚力文化的業(yè)績(jī)“變臉”還不止如此，通過公司對(duì)2017年度游戲文化業(yè)務(wù)的自查，發(fā)現(xiàn)當(dāng)年多確認(rèn)收入1.8億元，最終將當(dāng)年?duì)I業(yè)收入和扣非后歸母凈利潤(rùn)調(diào)整至28.82億元和4.41億元，美生元當(dāng)年業(yè)績(jī)也相應(yīng)調(diào)整。2015至2017年，美生元分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18461.90萬元、36462.47萬元和40653.71萬元，合計(jì)9.55億元，未完成收購(gòu)時(shí)業(yè)績(jī)承諾。

對(duì)于聚力文化的收入調(diào)整和巨額商譽(yù)減值，一位不愿透露姓名的注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“2015至2017年，國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)出現(xiàn)“并購(gòu)熱”。游戲行業(yè)屬于輕資產(chǎn)企業(yè)，在重組估值的時(shí)候一般采用收益法，比較容易出現(xiàn)估值泡沫。由于2017年蘇州美生元尚處于業(yè)績(jī)承諾期，不排除當(dāng)年業(yè)績(jī)中存在虛增收入的可能。

2018年，受游戲行業(yè)版號(hào)凍結(jié)的影響，業(yè)內(nèi)許多游戲公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。但從美生元2018年業(yè)績(jī)來看，其去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.69億元，凈利潤(rùn)3948.31萬元，收入增長(zhǎng)凈利潤(rùn)卻大幅下降的情況較為反常。由于上市公司在2018年年報(bào)中并未披露蘇州美生元的具體財(cái)務(wù)信息，從目前的公開信息來看，無法判斷蘇州美生元的商譽(yù)減值是如何測(cè)試，是否合理。”

除了業(yè)績(jī)“變臉”之外，聚力文化每年的應(yīng)收賬款也始終居高不下。公司財(cái)報(bào)顯示，2015年至2018年，公司的應(yīng)收賬款余額分別為1.23億元、5.37億元、11.70億元和12.08億元，占當(dāng)期公司總資產(chǎn)的比重也從9.22%躍升至38.64%。上述注冊(cè)會(huì)計(jì)師表示，公司每年應(yīng)收賬款賬面凈額較大，占同期期末總資產(chǎn)的比例較高，如果出現(xiàn)不能及時(shí)收回或無法收回的情況，將對(duì)上市公司業(yè)績(jī)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

“跨界”有風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)需謹(jǐn)慎

近日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿談到，上市公司質(zhì)量是資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的基石，主業(yè)突出、業(yè)績(jī)優(yōu)良、核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的上市公司往往是市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，也是主流價(jià)值邏輯。但也有少數(shù)上市公司偏離主業(yè)，脫實(shí)向虛，熱衷于編故事、炒概念、搞不切實(shí)際的跨界并購(gòu)，頻繁變更融資用途，這不僅不利于公司穩(wěn)健長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，還損害投資者利益，擾亂市場(chǎng)秩序。

浙江大學(xué)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)學(xué)系教授、博士生導(dǎo)師韓洪靈接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，其原因在于很多公司的并購(gòu)重組不是基于價(jià)值創(chuàng)造和協(xié)同效應(yīng)的商業(yè)邏輯進(jìn)行的，其動(dòng)機(jī)可能一開始就不純。很多并購(gòu)重組的案例表明，其并購(gòu)重組的本質(zhì)是在業(yè)績(jī)下滑情況下所進(jìn)行的一種“報(bào)表重組”，其目的是滿足“市值管理”的需要以配合大股東和高管未來的減持需求，陷入一種“業(yè)績(jī)下滑——并購(gòu)重組——市值上升——精準(zhǔn)減持——業(yè)績(jī)下滑”的惡性循環(huán)。

韓洪靈教授強(qiáng)調(diào)道，“對(duì)這一問題，投資者教育是最重要的，投資者要有能力理解一項(xiàng)并購(gòu)交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，能識(shí)別以資產(chǎn)負(fù)債表泡沫化為代價(jià)驅(qū)動(dòng)合并利潤(rùn)增長(zhǎng)的‘忽悠式并購(gòu)’，對(duì)‘忽悠式的連續(xù)并購(gòu)’應(yīng)更為審慎。投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注并評(píng)估以下幾個(gè)方面：并購(gòu)標(biāo)的戰(zhàn)略與商業(yè)模式的合理性、是否能與收購(gòu)方產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、并購(gòu)支付對(duì)價(jià)的合理性、巨額商譽(yù)的減值跡象等”。