■本報記者 王 寧

在中國中期發(fā)布收購國際期貨70.02%報告書的13個自然日后，深交所拋出了33個問題。然而，中國中期在不足5天的時間里，就將“33問”進行了逐個答復。不過，多個業(yè)內(nèi)人士向《證券日報》記者表示，在這長達5.3萬字的回復中，中國中期對核心問題的回復似有避重就輕之嫌。

業(yè)內(nèi)人士表示，中國中期在對國際期貨的估值增加原因、未進行業(yè)績承諾的合理性，以及交易所對國際期貨的手續(xù)費返還金額依據(jù)、返還時點、影響返還的主要因素等問題上，未向業(yè)內(nèi)進行充分說明，并未將交易所的問題反饋清楚。此外，在標的估值方法、對比標的的側(cè)重點和收購的必要性等問題上，中國中期的回復有避重就輕之嫌。

估值意外增加4.39億元

源于“友好協(xié)商”?

深交所第一問便是“補充披露本次交易作價較評估值增加43893.75萬元的原因及合理性”。

中國中期則表示，“交易作價以股權價值的估值結(jié)果為參考，并最終由交易各方友好協(xié)商確定。”隨后，中國中期又對國際期貨的估值結(jié)果存在的溢價原因進行了說明，表示“基于對有助于促成交易、拓展標的業(yè)績上升空間和從上市公司估值水平較高角度考慮”。

北京某期貨公司人士告訴記者，一般來說，收購標的存在一定的溢價空間是常見情況，但中國中期給予的“友好協(xié)商確定”答復不免含糊其辭，似乎并未對估值增加的真正原因作出解釋。此外，中國中期對本次交易作價相較于估值結(jié)果存在的溢價原因解釋也過于敷衍，雖然給出一定溢價有助于促成交易和拓展業(yè)績空間，但卻并未給出一定依據(jù)，僅從上市公司的估值水平角度作出判斷，不免缺乏客觀依據(jù)，畢竟國際期貨的溢價合理性與中國中期的估值不能劃等號。

與此同時，中國中期表示，國際期貨相對于可比交易案例中的其他期貨公司在監(jiān)管評級、境外牌照及風險子公司牌照資源、品牌知名度等方面的優(yōu)勢無法通過估值系數(shù)進行量化調(diào)整?；诖?，本次交易價格在估值的基礎上有一定程度的溢價。

“既然無法通過估值系數(shù)來進行量化調(diào)整，那交易估值給出的溢價空間依據(jù)又是從何而來?”這位期貨公司人士表示，針對交易所率先拋出的估值增加的合理性問題，中國中期的回答似乎有自相矛盾的地方。

手續(xù)費不定期返還

蘊含較大經(jīng)營風險

中國中期發(fā)布的報告書顯示，國際期貨在2017年和2018年業(yè)務收入主要來自手續(xù)費及傭金收入，分別為20856.49萬元和15650.79萬元，占公司資產(chǎn)營業(yè)收入比例分別為47.29%和50.46%。深交所對此要求說明國際期貨手續(xù)費及傭金收入波動的原因。此外，深交所還要求中國中期說明各交易所對手續(xù)費返還金額的確定依據(jù)、返還時點，以及影響交易所手續(xù)費返還的主要因素。

中國中期回復顯示，中介機構核查意見認為，國際期貨報告期內(nèi)手續(xù)費及傭金凈收入波動主要受綜合手續(xù)費率以及代理成交額變動的影響。

而針對“交易所對手續(xù)費返還”相關問題，中國中期的回復似乎未能明確。而這本身似乎也是很難明確回答的一個問題。

針對“手續(xù)費返還金額的確定依據(jù)”的問題，中國中期表示，根據(jù)交易所不定期向會員單位發(fā)布的手續(xù)費減收措施相關通知，手續(xù)費返還減收金額主要受到會員單位相應期貨品種交易量、交易金額、交易所相關品種應收手續(xù)費、交易所減收比例等因素影響，影響期貨交易所手續(xù)費減收的因素還包括會員單位向交易所上繳手續(xù)費總體規(guī)模以及相關品種交易活躍度等。

中國中期表示，各交易所對減收返還政策不定期修改，一般為交易所內(nèi)部規(guī)定。各交易所根據(jù)減收返還政策中規(guī)定的各品種減收幅度等計算并統(tǒng)計會員單位的減收返還金額，并不定期將一定期間內(nèi)的減收返還金額匯總返還給會員單位，具體返還時點目前不存在公開的明確規(guī)定。在中國中期的回復中，中介機構也持同樣的核查意見。

“交易所返還存在不確定性，歷史上甚至出現(xiàn)過期貨交易所暫停返還手續(xù)費的情況，作為期貨公司手續(xù)費凈收入的重要部分，具有較大的波動風險。”一位長期研究期貨概念股的投資者向記者表示，長期以來，期貨公司的大部分手續(xù)費收入都依靠交易所返還，一旦停止返還，就意味著期貨公司該年的營收將受到很大影響，這也預示著，停止手續(xù)費返還蘊含著較大的經(jīng)營風險。

未進行業(yè)績承諾

對中小投資者是否公平?

深交所發(fā)出的“33問”中對中國中期要求補充披露交易對手方未進行業(yè)績承諾的合理性與合規(guī)性，是否有利于保護上市公司及中小股東的合法權益。

中國中期對此詳細闡述了原因，并表示，“交易對方未與上市公司簽署業(yè)績補償協(xié)議的情況符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》及相關問答的規(guī)定。”不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，交易各方未就業(yè)績承諾簽訂明確約定，對于中小投資者來說或是不夠負責的行為。

“不作業(yè)績承諾，這讓中小投資者怎么對中國中期收購國際期貨后的股價作出研判，況且國際期貨的營收處于每況愈下的態(tài)勢，即便與整個期貨行業(yè)營收水平相比處于正相關性的狀態(tài)，但并不能夠說明國際期貨的發(fā)展會更好，會成為中國中期未來主要的營收部分”，前述投資者向記者表示，中國中期的這種回答沒有面對真正的問題。

“其實，中國中期應當對國際期貨的未來發(fā)展規(guī)劃作出說明，而不是簡單的將標的資產(chǎn)裝入上市公司資產(chǎn)內(nèi)便了事。”他說。

值得一提的是，中國中期在說明交易的必要性時，似乎將收購國際期貨作為重要的轉(zhuǎn)型路徑。中國中期表示，公司凈利潤主要來自對國際期貨的長期股權投資收益;本次交易完成后，公司將成為國際期貨的控股股東，主營業(yè)務戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為以期貨為核心的金融業(yè)務，有效增強公司的競爭實力和長遠發(fā)展實力，有利于公司的可持續(xù)發(fā)展，對于上市公司未來進一步提升發(fā)展空間具有重要意義。同時，收購國際期貨，不會對公司財務穩(wěn)定性帶來不利影響，本次交易具有必要性。(證券日報)