6月20日晚間，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)重磅政策，優(yōu)化有關(guān)借殼上市規(guī)定。其中就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《重組辦法》)向社會(huì)公開征求意見。值得注意的是，《重組辦法》提到，擬取消重組凈利潤(rùn)指標(biāo)，取消創(chuàng)業(yè)板借殼限制，以支持上市公司依托并購重組實(shí)現(xiàn)資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，取消創(chuàng)業(yè)板借殼的限制將提升整個(gè)市場(chǎng)的估值，創(chuàng)業(yè)板小盤低價(jià)殼股有望受益，新政也可以為未來資本市場(chǎng)全面向注冊(cè)制轉(zhuǎn)型做好銜接準(zhǔn)備。此外，退市制度可能也要進(jìn)行配套改革。因?yàn)槿绻亟M凈利潤(rùn)指標(biāo)都取消了，那么符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司也不應(yīng)該因虧損而退市。

取消創(chuàng)業(yè)板借殼限制

證監(jiān)會(huì)表示，堅(jiān)定支持上市公司借助資本市場(chǎng)這一并購重組的主渠道、盤活存量的主戰(zhàn)場(chǎng)，吐故納新、提高質(zhì)量、做優(yōu)做強(qiáng)，在開展科技創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、培育發(fā)展新動(dòng)能、謀求新發(fā)展等各方面，做好中國經(jīng)濟(jì)的“火車頭”和“發(fā)動(dòng)機(jī)”。

調(diào)整優(yōu)化并購重組制度，是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的必然要求，對(duì)進(jìn)一步完善符合中國國情的資本市場(chǎng)多元化退出渠道和出清方式，提高上市公司質(zhì)量，激發(fā)市場(chǎng)活力具有重要意義。重組上市是并購重組的重要交易類型，市場(chǎng)各方高度關(guān)注。中性、客觀地看待重組上市這一市場(chǎng)工具，有利于準(zhǔn)確把握市場(chǎng)規(guī)律，明確市場(chǎng)預(yù)期，結(jié)合我國現(xiàn)階段基本國情，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能作用。

有鑒于此，為進(jìn)一步理順重組上市功能，激發(fā)市場(chǎng)活力，證監(jiān)會(huì)對(duì)現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則的執(zhí)行效果開展了系統(tǒng)性評(píng)估，擬進(jìn)一步提高《重組辦法》的“適應(yīng)性”和“包容度”。

具體來看，一是擬取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)，支持上市公司依托并購重組實(shí)現(xiàn)資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。二是擬將“累計(jì)首次原則”的計(jì)算期間進(jìn)一步縮短至36個(gè)月，引導(dǎo)收購人及其關(guān)聯(lián)人控制公司后加快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。三是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，擬支持符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。四是擬恢復(fù)重組上市配套融資，多渠道支持上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)資金向具有自主創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)集聚。此外，本次修改將一并明確科創(chuàng)板公司并購重組監(jiān)管規(guī)則銜接安排，簡(jiǎn)化指定媒體披露要求。

據(jù)記者了解，2016年6月17日，證監(jiān)會(huì)修訂并頒布了被稱為史上最嚴(yán)的借殼新規(guī)，劍指短期投機(jī)“炒殼”和規(guī)避借殼的“類借殼”重組，以規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組行為，尤其針對(duì)借殼制定了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，從量化指標(biāo)、定性指標(biāo)等多個(gè)維度對(duì)借殼上市的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行完善。其中的量化指標(biāo)調(diào)整為資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額、營業(yè)收入、凈利潤(rùn)、股本五個(gè)指標(biāo)，只要其中任一指標(biāo)達(dá)到100%，就認(rèn)定符合交易規(guī)模要件。

小盤低價(jià)殼股有望受益

值得注意的是，在《重組辦法》2014年第二次修訂中明確要求，借殼上市標(biāo)準(zhǔn)參照IPO發(fā)行條件，其中還明確創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市。而此次證監(jiān)會(huì)表示，為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，支持符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。這被市場(chǎng)普遍解讀為，監(jiān)管層將允許借殼創(chuàng)業(yè)板公司上市。

對(duì)此，有私募人士表示，取消創(chuàng)業(yè)板借殼的限制并不意味著什么公司都可以借殼，只有符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)才可以在創(chuàng)業(yè)板重組上市。這無疑將提升整個(gè)市場(chǎng)的估值，創(chuàng)業(yè)板小盤低價(jià)殼股有望受益。

也有私募表示，創(chuàng)業(yè)板公司由于自身規(guī)模普遍較小，在并購重組的過程中非常容易觸及重組上市標(biāo)準(zhǔn)，難以通過并購重組實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。尤其是部分創(chuàng)業(yè)板公司處于虧損的境地，而注入的資產(chǎn)盈利能力一般較強(qiáng)，對(duì)于上市公司來說，反而會(huì)構(gòu)成公司做大做強(qiáng)的障礙，而經(jīng)過修改之后，將引導(dǎo)收購人及其關(guān)聯(lián)人控制公司后加快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使得上市公司做大做強(qiáng)。

厚石天成總經(jīng)理侯延軍告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，如果打開這兩年的上證50指數(shù)與中證500指數(shù)和中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)對(duì)比就會(huì)發(fā)現(xiàn)，上證50指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于中小創(chuàng)。近期我們更是發(fā)現(xiàn)1元股票已經(jīng)非常多了。整體上，中小創(chuàng)的殼價(jià)值已經(jīng)所剩無幾。此次出臺(tái)的鼓勵(lì)資產(chǎn)重組的政策整體上是對(duì)中小創(chuàng)的利好，也是監(jiān)管層繼續(xù)搞活市場(chǎng)的手段。此舉既會(huì)吸引很多活躍資金重新回到市場(chǎng)，又會(huì)對(duì)依然處于艱難階段的上市公司股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}起到緩解作用，預(yù)計(jì)后期會(huì)對(duì)中小創(chuàng)產(chǎn)生積極的影響。

深圳云起龍?bào)J資產(chǎn)彭泱龍告訴記者，并購重組政策的改革由來以久，箭在弦上不得不發(fā)，必然激發(fā)和提升市場(chǎng)活力。此次監(jiān)管層擬取消重組凈利潤(rùn)指標(biāo)，取消創(chuàng)業(yè)板借殼限制，支持上市公司依托并購重組實(shí)現(xiàn)資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。預(yù)計(jì)接下來重組概念股將迎來上漲機(jī)遇，尤其是中小板、創(chuàng)業(yè)板股票，將迎來中長(zhǎng)期買入機(jī)會(huì)。市場(chǎng)將迎來科創(chuàng)板帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板帶動(dòng)中小板的一輪新的上漲機(jī)會(huì)。

退市制度可能隨之調(diào)整

此前，由于殼資源本身的稀缺性，市場(chǎng)對(duì)其炒作也一輪接一輪，甚至有不少機(jī)構(gòu)為相關(guān)概念搖旗吶喊。2016年6月，證監(jiān)會(huì)修訂并頒布了被稱為史上最嚴(yán)的借殼新規(guī)，劍指短期投機(jī)“炒殼”和規(guī)避借殼的“類借殼”重組，以規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組行為。鑒于政策的變化，一些偽殼、病殼的價(jià)值驟然下降，甚至有些公司殼價(jià)值變?yōu)榱恪?/p>

在此背景下，市場(chǎng)殼資源經(jīng)歷了一輪“擠泡沫”，不少機(jī)構(gòu)手里盲目囤下的“殼”變成了“燙手山芋”。在強(qiáng)監(jiān)管下，市場(chǎng)上的并購重組趨向理性，標(biāo)的估值也回歸合理水平，追逐熱點(diǎn)、跨界并購的現(xiàn)象明顯減少，市場(chǎng)反應(yīng)也趨向理性。從近年的重組上市案例來看，置入的資產(chǎn)普遍較為優(yōu)質(zhì)。

那么，此次優(yōu)化調(diào)整優(yōu)化并購重組制度，是否會(huì)使得炒作殼資源的沉疴再起?

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)表示，下一步將遵循“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管、推進(jìn)創(chuàng)新、改進(jìn)服務(wù)”主線，不斷推進(jìn)市場(chǎng)化改革，強(qiáng)化對(duì)違法違規(guī)行為的監(jiān)管。依托“三點(diǎn)一線”監(jiān)管體系提升并購重組全鏈條監(jiān)管效能，對(duì)并購重組“三高”問題持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，堅(jiān)決打擊惡意炒殼、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，堅(jiān)決遏制“忽悠式”重組、盲目跨界重組等市場(chǎng)亂象，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，督促各交易主體歸位盡責(zé)，支持上市公司通過并購重組提升內(nèi)生動(dòng)力，有效應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

西藏琳瑯投資王琳表示，新政是證監(jiān)會(huì)在國家宏觀政策更加務(wù)實(shí)地轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型升級(jí)、更加注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的重要政策措施。同時(shí)，也可以為未來資本市場(chǎng)全面向注冊(cè)制轉(zhuǎn)型作好銜接準(zhǔn)備。隨著科創(chuàng)板實(shí)施注冊(cè)制試點(diǎn)，如果試點(diǎn)成功，未來全市場(chǎng)都有可能向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變，而科創(chuàng)板目前面向的擬上市公司，凈利潤(rùn)指標(biāo)已經(jīng)不是必須的上市條件，比如生物醫(yī)藥企業(yè)等已經(jīng)不要求企業(yè)盈利了。

此外，新政很可能也會(huì)要求配套退市制度改革試點(diǎn)，原來A股上市企業(yè)連續(xù)三虧損就會(huì)ST，不及時(shí)扭虧解困就會(huì)退市。未來，如果重組上市都沒有凈利潤(rùn)要求的話，那么同樣符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司也不應(yīng)該因虧損而退市。所以，退市制度可能也會(huì)有調(diào)整。