□ 新增社會融資規(guī)模環(huán)比少增符合季節(jié)性規(guī)律，同比減少則主要緣于信貸下滑，票據(jù)融資也出現(xiàn)明顯下降，表外融資萎縮幅度加劇

□ 未來貨幣政策依然會維持穩(wěn)健狀態(tài)，但鑒于M1、M2增速雙雙回落等因素，適當加大逆周期調節(jié)力度，引導國內市場利率緩降，降低企業(yè)融資成本以及再次實施定向降準等都在可選項之中

8月12日，中國人民銀行發(fā)布的最新金融數(shù)據(jù)顯示，7月末廣義貨幣(M2)余額191.94萬億元，同比增長8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4個百分點;7月份社會融資規(guī)模增量為1.01萬億元，比上年同期少2103億元;當月人民幣貸款增加1.06萬億元，同比少增3975億元。

“新增社會融資規(guī)模環(huán)比少增符合季節(jié)性規(guī)律，同比減少則主要緣于信貸下滑，票據(jù)融資也出現(xiàn)明顯下降，表外融資萎縮幅度加劇。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，當前貨幣政策傳導機制還有待疏通，“寬貨幣”向“寬信用”傳導仍面臨一定阻力。

“社融存量同比增長10.7%，增速保持在兩位數(shù)以上，總體保持平穩(wěn)，與名義GDP增速相適應。”中國民生銀行首席研究員溫彬認為，7月份社融增量回落主要是由表內信貸不及預期和表外融資持續(xù)萎縮導致，企業(yè)債、地方專項債和股票融資在當前社融企穩(wěn)中發(fā)揮了較大作用。

在交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀看來，M2增速回落主要受信貸不及預期、市場流動性分層壓力、貨幣政策維持相對穩(wěn)健等因素綜合影響，“7月份，貨幣政策的主要調控目標在于緩解市場流動性分層壓力，并兼顧外部貿易摩擦背景下的壓力，并未大幅向寬松調整”。

從7月份的情況來看，信貸增速季節(jié)性回落，信用分層壓力有所體現(xiàn)。“7月份，信貸增量環(huán)比、同比均明顯回落，除季節(jié)性因素外，銀行體系內信用分層壓力也一定程度上影響了銀行的風險偏好，加之當前實體經(jīng)濟運行壓力較大，表內信貸融資供需兩端都不同程度受到影響，進而導致信貸增速明顯回落。”陳冀說，從二季度貨幣政策執(zhí)行報告所顯示的貸款加權利率來看，雖然整體利率有所下降，但其背后可能與信貸投向結構更加傾向于風險較低客戶有關，這也一定程度反映出實體經(jīng)濟運行壓力猶存，機構風險偏好改善仍有較大空間。

陳冀認為，信貸投放低于預期，小幅拖累社融增速。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅減少4563億元，則是7月份社融增速小幅回落的主因。考慮到對于存量不合新規(guī)的表外融資清理期限有所延長，短期的表外融資收縮過快對于社融增速的影響可能是暫時的。盡管地方專項債同比增速較快，但今年地方債發(fā)行已經(jīng)有所減速，對于7月份社融增速的支持有所減弱。

接下來，市場更為關注的是貨幣政策走向。對此，陳冀表示，未來貨幣政策依然會維持穩(wěn)健狀態(tài)，然而鑒于M1、M2增速雙雙回落等因素，國內適當加大逆周期調節(jié)力度，引導國內市場利率緩降，降低企業(yè)融資成本以及再次實施定向降準等都在可選項之中。

“目前央行貨幣政策維持穩(wěn)健靈活適度，仍著重結構性調節(jié)支持民營小微企業(yè)，預計后續(xù)仍會有針對性的定向降準，難以全面寬松。”華泰證券首席宏觀研究員李超表示，對于可能存在的信用收縮風險，央行大概率將多措并舉進行對沖，如研究完善中小銀行制度性支持，預計定向中期借貸便利(TMLF)擴圍擴量及類似工具存在可能。

王青表示，預計后期貨幣政策將進一步加大逆周期調節(jié)力度，具體措施包括：全面及定向下調存款準備金率，加大TMLF、再貸款再貼現(xiàn)規(guī)模;通過宏觀審慎評估(MPA)考核指標調整，引導銀行信貸資金流入制造業(yè)、民營及小微企業(yè)等實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)。此外，央行接下來還會加快推進“利率并軌”，引導當前較高的一般貸款利率適度下行，降低企業(yè)融資成本。由此，未來央行或將從數(shù)量和價格兩個緯度，加大“寬信用”政策實施力度。預計伴隨各項穩(wěn)增長政策加碼，8月份M2、社融和信貸增速等重要金融指標有望反彈。

溫彬也認為，下一步，貨幣政策需增加靈活性，繼續(xù)使用數(shù)量型貨幣政策，通過加大公開市場操作力度、擇機定向降準等保持金融體系流動性合理充裕;并盡快推進“利率并軌”，完善貸款市場利率報價機制，擇機調降政策利率，引導金融機構降低實體經(jīng)濟部門的實際利率水平，促進投資和消費增長，穩(wěn)定內需。(經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 姚 進)