■本報(bào)記者 杜雨萌

越來越多的A股上市公司通過現(xiàn)金分紅“真金白銀”的回報(bào)投資者。從1990年最初數(shù)家上市公司當(dāng)年年報(bào)0分紅開始，到2018年2787家上市公司實(shí)施1.15萬億元現(xiàn)金分紅，上市公司回報(bào)投資者越來越“大方”。

太平洋證券策略分析師金達(dá)萊在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，上市公司通過現(xiàn)金分紅回報(bào)投資者，與一直以來監(jiān)管層倡導(dǎo)上市公司加大現(xiàn)金分紅的力度有直接關(guān)系。她認(rèn)為，通過現(xiàn)金分紅一方面可以提高A股總體投資回報(bào)率，吸引外資等價(jià)值型投資者;另一方面，從上市公司自身來說，多數(shù)已進(jìn)入成熟穩(wěn)定期，具備長期現(xiàn)金分紅的基礎(chǔ)。

現(xiàn)金分紅成主流

得益于近幾年監(jiān)管層大力倡導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅，從數(shù)據(jù)來看，上市公司現(xiàn)金分紅情況已出現(xiàn)較大改觀，且連續(xù)兩年突破萬億元大關(guān)。

川財(cái)證券研究所金融產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人楊歐雯在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)稱，隨著A股上市公司整體經(jīng)營質(zhì)量地提升，上市公司是有能力給股東提供更多分紅的，加之資本市場的日漸成熟，投資者作為市場參與者的地位得到明顯提升，故而，上市公司也更加重視投資者關(guān)系，通過分紅的方式與股東共享收益。

不過，從之前的分紅情況來看，相比于現(xiàn)金分紅，更多的上市公司會選擇股票送轉(zhuǎn)，而高送轉(zhuǎn)概念也著實(shí)被炒作了幾年時(shí)間。但在業(yè)內(nèi)看來，高送轉(zhuǎn)其實(shí)只是一個(gè)數(shù)字游戲。

“高送轉(zhuǎn)在很大程度上，只是上市公司在賬面上的數(shù)字騰挪。”萬博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長張海冰對《證券日報(bào)》記者表示，無論是以利潤進(jìn)行的送股還是將資本公積金轉(zhuǎn)股，投資者都只是增加了賬面持股數(shù)，卻攤薄了利潤和資產(chǎn)，同時(shí)股價(jià)也相應(yīng)“打折”，當(dāng)然，只有股價(jià)在出現(xiàn)“填權(quán)”時(shí)投資者才有正收益，如果出現(xiàn)“貼權(quán)”走勢，投資者將蒙受實(shí)實(shí)在在的損失。所以，對于高送轉(zhuǎn)這一分紅或回報(bào)方式，并不值得提倡。

記者注意到，為給高送轉(zhuǎn)炒作降溫，去年11月23日，滬深交易所分別正式發(fā)布《上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引》，對上市公司高送轉(zhuǎn)作出了諸多規(guī)定及多個(gè)量化指標(biāo)，并明確提出：每股送轉(zhuǎn)股比例不得高于上市公司最近兩年同期凈利潤的復(fù)合增長率。而從實(shí)際情況來看，2018年上市公司的股票送轉(zhuǎn)分配情況確實(shí)較2017年有明顯降溫，相對應(yīng)的是現(xiàn)金分紅逐漸成為分配的主流。

金達(dá)萊稱，與高送轉(zhuǎn)相比，通過現(xiàn)金分紅的方式是可以為投資者帶來實(shí)質(zhì)性收益的，另外，采取真金白金的現(xiàn)金分紅方式，往往更能體現(xiàn)出上市公司較強(qiáng)的財(cái)務(wù)實(shí)力以及現(xiàn)金流優(yōu)勢。對于多年來長期保持穩(wěn)健現(xiàn)金分紅的上市公司來說，其財(cái)務(wù)實(shí)力基本較為強(qiáng)勁，且具有中長期的投資價(jià)值，而這也能從很小的一個(gè)側(cè)面反映出其財(cái)務(wù)造假的可能性偏低，企業(yè)經(jīng)營管理情況相對穩(wěn)健。

科學(xué)合理分紅是趨勢

相對于高送轉(zhuǎn)這種分配方式，監(jiān)管層更加倡導(dǎo)現(xiàn)金分紅，那么，高現(xiàn)金分紅策略是否會更容易選出“好”公司呢?

在楊歐雯來看，現(xiàn)金分紅的前提是公司有盈利且有足夠的現(xiàn)金，意味著能夠采用高現(xiàn)金分紅策略的公司是經(jīng)營情況較好且現(xiàn)金流充沛的。由于經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流狀況是反映公司質(zhì)量的重要指標(biāo)，因此，通過現(xiàn)金分紅篩選的上市公司首先是具備較好質(zhì)地的企業(yè)，但要注意的是，考察上市公司質(zhì)量的同時(shí)還需要考慮到其他指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債、經(jīng)營連續(xù)性、行業(yè)競爭格局和公司所處地位等，所以，在進(jìn)行公司研究的時(shí)候，投資者還是要結(jié)合多項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行綜合考量。

就以近期深陷輿論漩渦的輔仁藥業(yè)為例，雖然其披露的2018年年度分紅派息實(shí)施方案顯示，將合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為6272萬元。但7月19日晚間，輔仁藥業(yè)突然宣布，因公司資金安排原因，未按有關(guān)規(guī)定完成現(xiàn)金分紅款項(xiàng)劃撥，無法按原定計(jì)劃發(fā)放現(xiàn)金紅利6271.58萬元。而實(shí)際上，據(jù)其2019年一季報(bào)顯示，輔仁藥業(yè)披露其賬上貨幣資金18.16億元。

如此令人費(fèi)解且有違常理的操作自然被監(jiān)管機(jī)構(gòu)所關(guān)注，繼上交所火速下發(fā)問詢函后，證監(jiān)會也宣布對其立案調(diào)查。

“在某種極端情況下，確實(shí)存在上市公司通過財(cái)務(wù)造假來營造上市公司‘現(xiàn)金牛’形象的可能性。因此，單純從分紅的角度選擇公司是不可取的，還需要對公司進(jìn)行全面的分析。”張海冰如是說。

從上市公司現(xiàn)金分紅來說，隨著越來越多的上市公司參與到現(xiàn)金分紅這一分配方式中，對股民來說，除了熱議“鐵公雞”不分紅外，近來“清倉式分紅”也是眾多投資者質(zhì)疑的焦點(diǎn)。隨之而來的，便是業(yè)內(nèi)對于上市公司如何實(shí)現(xiàn)科學(xué)合理分紅的探討。

張海冰認(rèn)為，上市公司的利潤、資本公積金如何使用，本來應(yīng)當(dāng)是上市公司管理層、大股東以及社會投資者(包括機(jī)構(gòu)投資者和散戶)三方充分博弈的結(jié)果，目前這個(gè)層面的博弈不充分，主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面的不合理，即管理層內(nèi)部人控制和大股東對上市公司的控制，均不利于實(shí)現(xiàn)科學(xué)合理的分紅。

在他看來，未來監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)著重推動資本市場參與方充分博弈，形成科學(xué)的制衡機(jī)制，既有利于上市公司的長期發(fā)展，也有利于投資者的合理回報(bào)。

如果僅從公司角度來考慮，金達(dá)萊認(rèn)為，上市公司分紅時(shí)，首先要考慮公司的盈利能力，要保證公司資金的流動性;其次，要考慮公司的舉債能力，如果舉債能力高，可以考慮采取高股利政策;另外，還要考慮企業(yè)的投資機(jī)會和意愿，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，需要大量的現(xiàn)金支持，所以對于處于擴(kuò)張期的公司可以謹(jǐn)慎分紅;最后，還要考慮資本成本，與發(fā)行新股相比，保留盈余不需花費(fèi)籌資費(fèi)用，是一種比較經(jīng)濟(jì)的籌資渠道。