中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：本周將迎來(lái)超級(jí)央行周，包括美國(guó)、日本、英國(guó)、巴西、印尼、挪威、南非等多國(guó)央行將在9月19日公布利率決議。然而在全球央行降息聲勢(shì)一浪高過(guò)一浪的背景下，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的事實(shí)卻遲遲沒(méi)有改善，從而令全球投資者的資產(chǎn)配置難度增加。

這其中，中國(guó)無(wú)疑是全球經(jīng)濟(jì)的一抹亮色，從經(jīng)濟(jì)基本面的韌性、資產(chǎn)估值的相對(duì)吸引力、境外投資的便利性等多個(gè)維度觀察，全球資金增配人民幣資產(chǎn)已然大潮初起。一方面，國(guó)際主流指數(shù)公司相繼將A股、中國(guó)債券納入其系列指數(shù)，至少上千億美元的增量資金將有序進(jìn)入中國(guó)股、債市場(chǎng)。另一方面，從現(xiàn)有投資通道數(shù)據(jù)看，海外資金呈凈流入態(tài)勢(shì)。

“超級(jí)央行周”即將來(lái)臨

本周迎來(lái)的超級(jí)央行周，包括美國(guó)、日本、英國(guó)、巴西、印尼、挪威、南非等多國(guó)央行將在9月19日公布利率決議。但是，金融市場(chǎng)對(duì)于央行寬松動(dòng)作預(yù)期過(guò)滿，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑在央行之前。

有分析人士指出，進(jìn)入9月份之后，全球債券市場(chǎng)獲利回吐，特別是上周，無(wú)論美國(guó)10年期國(guó)債收益率還是德國(guó)10年期國(guó)債收益率，均出現(xiàn)大幅反彈上漲，幾乎將8月份跌幅全部抹去，包括黃金在內(nèi)的諸多安全資產(chǎn)價(jià)格也全線回落。而在大放水預(yù)期推動(dòng)下，全球股市重回高點(diǎn)。

統(tǒng)計(jì)顯示，全球已經(jīng)有近30個(gè)經(jīng)濟(jì)體相繼宣布降息的情況下，為了通過(guò)釋放流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)，很多國(guó)家甚至采取了“零利率”甚至“負(fù)利率”政策。

但是，全球經(jīng)濟(jì)基本面不僅沒(méi)有回升，反而在繼續(xù)惡化，全球多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然在持續(xù)不停閃爍著紅燈，包括PMI萎縮、企業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)下滑、卡斯貨運(yùn)指數(shù)等等，通縮預(yù)期在進(jìn)一步強(qiáng)化。

在持續(xù)負(fù)利率下，今年日本和歐元區(qū)CPI指數(shù)仍然在持續(xù)回落。被譽(yù)為全球經(jīng)濟(jì)的“金絲雀”的韓國(guó)，通縮形勢(shì)更為明顯。按照IMF的預(yù)測(cè)，2019年日本GDP或?qū)H僅增長(zhǎng)1%;而按照歐盟委員會(huì)的預(yù)測(cè)，2019年歐元區(qū)整體僅增長(zhǎng)1.2%，法國(guó)約為1.3%，德國(guó)只有0.5%，意大利甚至只有0.1%。

顯然，當(dāng)下的擴(kuò)張性貨幣政策還不能產(chǎn)生足夠的需求刺激。雖然利率越來(lái)越低，借貸人代價(jià)越來(lái)越小，全球主要國(guó)家利率水平已經(jīng)接近2016年低點(diǎn)，但是企業(yè)和居民進(jìn)一步擴(kuò)張債務(wù)的意愿和能力卻在進(jìn)一步下降。

本周“超級(jí)央行周”引發(fā)的不僅僅是全球貨幣政策再度寬松的話題，更引出全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩背景下資產(chǎn)向何處配置的問(wèn)題。

進(jìn)入九月份以來(lái)，離岸人民幣兌美元較低點(diǎn)已經(jīng)反彈逾1600個(gè)基點(diǎn)。從權(quán)益資產(chǎn)的角度來(lái)看，下半年匯率將是重要影響因素之一，若人民幣能夠重啟升值趨勢(shì)，對(duì)于股市會(huì)有一定系統(tǒng)性估值提升的機(jī)會(huì)。

另外，在歐央行重啟量化寬松之后，全球QE背景下，外資亟需低估值的權(quán)益類資產(chǎn)避險(xiǎn)，A股長(zhǎng)期以來(lái)估值較低，而且有不少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，外資青睞于這種低估值的成長(zhǎng)股。

從經(jīng)濟(jì)基本面的韌性、資產(chǎn)估值的相對(duì)吸引力、境外投資的便利性等多個(gè)維度觀察，全球資金增配人民幣資產(chǎn)已然大潮初起。

人民幣資產(chǎn)增配大潮開啟

當(dāng)前全球資金增配人民幣資產(chǎn)的跡象相當(dāng)明顯。一方面，國(guó)際主流指數(shù)公司相繼將A股、中國(guó)債券納入其系列指數(shù)，至少上千億美元的增量資金將有序進(jìn)入中國(guó)股市、債市。隨著納入范圍擴(kuò)大或納入因子提升，境外資金被動(dòng)配置需求規(guī)模將增長(zhǎng)。另一方面，從現(xiàn)有投資通道數(shù)據(jù)看，海外資金呈凈流入態(tài)勢(shì)。中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，境外機(jī)構(gòu)托管在該公司的債券規(guī)模達(dá)到17238.74億元，較7月末增加252.54億元，為連續(xù)第9個(gè)月增持中國(guó)債券。

其次，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體甚至一些新興經(jīng)濟(jì)體相比，外資持有我國(guó)境內(nèi)股票、債券比重均有較大提升空間。從基本面看，短期盡管下行壓力有所加大，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有巨大的韌性、潛力和回旋余地，隨著逆周期調(diào)節(jié)力度的加強(qiáng)，穩(wěn)增長(zhǎng)的有利條件正加速積聚。中國(guó)仍將扮演全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定器的重要角色。從中長(zhǎng)期看，不斷深化的改革開放將進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力，微觀主體創(chuàng)新活力在不斷激發(fā)，經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)在加速培育，有望實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

從資產(chǎn)估值看，正如有監(jiān)管部門人士所言，在目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋拢袊?guó)是主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中唯一的貨幣政策保持常態(tài)的國(guó)家，人民幣資產(chǎn)估值仍然偏低，穩(wěn)定性更強(qiáng)，中國(guó)有望成為全球資金的“洼地”。短期而言，中美利差處于高位，境外負(fù)利率資產(chǎn)擴(kuò)容，人民幣債券吸引力大幅提升;中長(zhǎng)期而言，開放紅利加速釋放和資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施完善，將吸引更多類型投資者涌入。

從外資投資便利性看，外匯局取消QFII、RQFII投資額度限制，證監(jiān)會(huì)擬修訂QFII、RQFII相關(guān)規(guī)則，均是進(jìn)一步便利境外投資的具體舉措。在金融開放大格局下，進(jìn)一步便利境外投資，提升中國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化程度的政策措施將適時(shí)出臺(tái)，包括穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換、穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程、進(jìn)一步放寬境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入金融市場(chǎng)的限制等等。

放眼未來(lái)，穩(wěn)中有進(jìn)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，不斷開放的金融市場(chǎng)，使得人民幣資產(chǎn)的含金量、吸引力持續(xù)提升。也許，全球資金增配人民幣資產(chǎn)的序幕才剛剛揭開。