部分復(fù)工復(fù)產(chǎn)企業(yè)，正嘗試運用衍生品工具，規(guī)避近期國際油價大幅波動風(fēng)險?！蹲C券日報》記者經(jīng)多方了解，雖然國際油價大幅下滑降低了企業(yè)的生產(chǎn)成本，但部分加工型企業(yè)卻陷入了尷尬：一方面商品庫存大幅減值，另一方面則是下游接貨不暢。

中菁實業(yè)副總經(jīng)理柴鐵松告訴《證券日報》記者，國際油價大跌使得成本價格崩塌，但同時去庫存銷售不暢，產(chǎn)品價格大幅承壓，加之下游接貨能力差，經(jīng)營風(fēng)險愈發(fā)明顯。不過，由于在復(fù)產(chǎn)復(fù)工的初期便運用期貨和期權(quán)進(jìn)行套期保值，公司設(shè)計的“海鷗期權(quán)”凸顯了衍生品風(fēng)險對沖功能，利用大商所聚烯烴衍生品工具使其生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險大大降低。

下游銷售端已受影響

截止到3月17日，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)原油期貨4月合約已跌破30美元關(guān)口，報收于29.8美元/桶。多位產(chǎn)業(yè)人士告訴《證券日報》記者，國際油價大跌的連鎖反應(yīng)已傳導(dǎo)至中下游產(chǎn)業(yè)。

“國際油價在短短數(shù)日暴跌了35%-40%，這對于國內(nèi)化工品產(chǎn)業(yè)影響是成本價格的坍塌。”柴鐵松告訴記者，目前已經(jīng)影響到下游銷售端，加之國際疫情在本月開始發(fā)酵，公司出口土耳其的化工品已經(jīng)發(fā)不出去了。

銀河期貨高級研究員童川向《證券日報》記者表示，原油是所有油品、化工品的主要原料，受原油價格大跌影響，化工品定價中樞大幅下沉。在生產(chǎn)端，工廠同時經(jīng)歷原料和產(chǎn)品的價格下跌，對于油化工而言，產(chǎn)品跌幅小于原料，則帶來理論利潤的增加，而對于生產(chǎn)同樣產(chǎn)品的煤化工(如聚烯烴、乙二醇)等，產(chǎn)品跌幅大于原料，則導(dǎo)致利潤大幅縮減。在貿(mào)易環(huán)節(jié)，價格暴跌使得貿(mào)易商手中商品庫存大幅減值，并在后續(xù)的接貨上存在更多不確定性。

《證券日報》記者了解到，國際油價下跌對國內(nèi)生產(chǎn)影響較大。銷售方面，出口型企業(yè)存在銷售不暢問題，聚烯烴下游出口訂單基本沒有了;庫存方面，去庫存效果不好，產(chǎn)品價格持續(xù)承壓，很多化工品商品價格維持進(jìn)一步下跌態(tài)勢。

具體來看，聚烯烴、PVC、苯乙烯價格所屬產(chǎn)業(yè)端不一致。聚烯烴下游是生活用品，需求較為剛性，特別是PP下游對應(yīng)的是快餐盒、口罩等，部分細(xì)分下游市場需求較為堅挺;PE方面，目前進(jìn)入農(nóng)膜需求旺季，PE下游相對順暢，但對于PVC的下游來說，如管材型材受到房地產(chǎn)開發(fā)延后等影響較大。此外，苯乙烯下游需求更不樂觀，其對應(yīng)的下游是汽車、家電行業(yè)，目前需求較差。

多位產(chǎn)業(yè)人士表示，目前化工品價格趨勢基本都是下跌為主，例如苯乙烯價格下跌最為明顯，聚烯烴下游相對較好，PVC價格已接近成本價。

巧用衍生品實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營

面對復(fù)雜的生存經(jīng)營局面，企業(yè)紛紛尋求破解之法，而部分運用衍生品平抑風(fēng)險的企業(yè)收效顯著，值得借鑒。

據(jù)了解，中菁實業(yè)在復(fù)產(chǎn)復(fù)工的同時，便進(jìn)行了期貨套期保值，由于很多產(chǎn)品銷售不暢，在期貨市場進(jìn)行了對應(yīng)量的套保，同時，也作了期權(quán)保護(hù)，公司根據(jù)自身實際需要，設(shè)計了“海鷗期權(quán)”。

柴鐵松介紹說，今年受疫情影響，年后聚烯烴下游開工晚，聚烯烴產(chǎn)品銷售不暢，為了完成上游計劃，公司嘗試多種金融工具規(guī)避現(xiàn)貨計劃裸露風(fēng)險。3月份，公司向上游開單1000噸聚乙烯，同時采用期權(quán)進(jìn)行套保，充分發(fā)揮期權(quán)由非線性收益結(jié)構(gòu)帶來的保險功能。

“公司最初設(shè)計了多種庫存套保方案，比如買看跌、買看跌和賣看漲組合、熊市價差等，明確各自在套保過程中的優(yōu)勢所在，并將各期權(quán)套保方案與期貨套保進(jìn)行從實操過程到套保效率的全方面對比。”柴鐵松說，最后業(yè)務(wù)部門對各個期權(quán)方案所對應(yīng)的后續(xù)盤面變動可能產(chǎn)生的套保結(jié)果，進(jìn)行情景模擬后，決定采用海鷗期權(quán)組合對1000噸PE庫存進(jìn)行套保，確保在一定安全邊際的區(qū)間內(nèi)，利用期權(quán)組合以較低的成本對庫存做風(fēng)險對沖。

據(jù)悉，海鷗期權(quán)組合得名于其期權(quán)組合到期收益曲線型似海鷗，也稱之為“三腿式期權(quán)組合”，是買看跌期權(quán)、賣看跌和賣看漲期權(quán)的組合，這個期權(quán)組合可以通過調(diào)節(jié)套保區(qū)間來使得期權(quán)組合成本達(dá)到零成本狀態(tài)。

中基石化研究部經(jīng)理王林告訴《證券日報》記者，當(dāng)前化工品上游生產(chǎn)廠家都有一定的加工利潤，應(yīng)抓住機遇，利用衍生品工具，鎖定原油對化工品的加工利潤，規(guī)避未來化工品價格進(jìn)一步下探的風(fēng)險;對于下游來說，特別是國內(nèi)制品的價格下跌幅度明顯慢于原材料價格，因此應(yīng)積極鎖定未來訂單，并利用當(dāng)前較低的期貨價格，買入套保，鎖定制品加工利潤。