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杰瑞股份受國(guó)際原油市場(chǎng)動(dòng)蕩影響,業(yè)績(jī)“變臉”風(fēng)險(xiǎn)大增
來源:證券市場(chǎng)紅周刊 2020-04-29 09:49:32

杰瑞股份近日遭遇到流年不順,股價(jià)在短期暴跌50%,這背后除了油氣市場(chǎng)突然變化的沖擊,更與企業(yè)基本面中存在的諸多財(cái)務(wù)問題有關(guān)。其不僅有應(yīng)收款項(xiàng)占比過高在一定程度上影響公司資金鏈運(yùn)轉(zhuǎn),且存貨數(shù)據(jù)的居高不下也讓投資者對(duì)其毛利率的偏高產(chǎn)生懷疑。

近日,有關(guān)“某上市公司副總裁鮑某被指涉強(qiáng)奸案”一事將杰瑞股份推上了風(fēng)口浪尖,雖然上市公司對(duì)此發(fā)布澄清公告稱,新聞報(bào)道中涉及的當(dāng)事人鮑某,為杰瑞集團(tuán)副總裁,非杰瑞股份董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員,但負(fù)面新聞在網(wǎng)絡(luò)上的迅速發(fā)酵還是讓杰瑞股份很頭疼。而更讓杰瑞股份頭疼的是,在該事件發(fā)酵前的股價(jià)大跌,自2月17日的41.83元的股價(jià)高位“大跳水”開始,至3月30日最低股價(jià)20.78元,股價(jià)一個(gè)多月出現(xiàn)“腰斬”。

《紅周刊》記者注意到,在股價(jià)大跌開始的(2月17日)前兩天,杰瑞股份還是一副“喜氣洋洋”的景象,其在2月15日發(fā)布的2019年業(yè)績(jī)快報(bào)稱,2019年?duì)I收達(dá)到69.32億元,同比增長(zhǎng)50.81%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.67億元,同比大增122.14%。然而耐人尋味的是,即便有這份“喜報(bào)”在前,也沒有能夠阻擋住接下來的股價(jià)直線下墜,究其原因,除了外圍油氣價(jià)格的劇烈動(dòng)蕩帶來明顯負(fù)面影響外,若細(xì)看杰瑞股份近些年的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn),還可發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面也是存在一定問題的,比如其應(yīng)收款項(xiàng)占銷售金額比例較大,曾出現(xiàn)很多壞賬損失,又比如近年來公司存貨金額大量攀升等,諸多問題的長(zhǎng)期存在,在一定程度影響了投資人堅(jiān)定持有的信心。

受國(guó)際原油市場(chǎng)動(dòng)蕩影響,業(yè)績(jī)“變臉”風(fēng)險(xiǎn)大增

財(cái)報(bào)顯示,杰瑞股份主營(yíng)業(yè)務(wù)是提供石油開采過程中固井和壓裂等環(huán)節(jié)上的裝備和服務(wù),2018年至2019年,公司營(yíng)收分別達(dá)到45.97億元、69.25億元,同比增長(zhǎng)44%和50%;同期歸母凈利潤(rùn)分別為6.1億元和13.6億元,同比大增807.57%和121.16%。雖然近兩年杰瑞股份的業(yè)績(jī)看似大好,但《紅周刊》記者依然發(fā)現(xiàn),其在2015年至2017年間的歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)了連續(xù)三年下滑。

作為一家油服產(chǎn)業(yè)鏈上的公司,杰瑞股份業(yè)績(jī)的好壞是深深依賴石油市場(chǎng)表現(xiàn)的,若石油市場(chǎng)不穩(wěn),則其業(yè)績(jī)也會(huì)受到很大拖累,2015年和2016年凈利潤(rùn)的大幅下滑均因受該因素影響。而公司在2015年和2016年的業(yè)績(jī)快報(bào)中也曾提示,凈利潤(rùn)的大幅下滑主要是因?yàn)橛蜌庑袠I(yè)不景氣,導(dǎo)致油田服務(wù)和設(shè)備市場(chǎng)一片凋零。如此的說法意味著,即使截至2019年公司營(yíng)收已近70億元,但其經(jīng)營(yíng)仍然深受外界環(huán)境的“捆綁”,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否可持續(xù)都十分被動(dòng),一旦國(guó)際原油市場(chǎng)再次出現(xiàn)暴跌,業(yè)績(jī)很可能會(huì)出現(xiàn)“大變臉”。不幸的是,進(jìn)入2020年之后,這一種可能真的發(fā)生了。然而問題在于,在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)連續(xù)增長(zhǎng)了兩年之后,在新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)沖擊下,其2020年的業(yè)績(jī)又該如何變化呢?

或是提前預(yù)判到自家油氣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),杰瑞股份的股東們?cè)诠蓛r(jià)大跌之前就展開了積極減持行動(dòng)。在股價(jià)持續(xù)大漲的2019年,公司于8月17日披露了《關(guān)于控股股東、董事減持股份的預(yù)披露公告》,稱股東孫偉杰、王坤曉、劉貞峰計(jì)劃自本減持預(yù)披露公告披露之日起15個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)(窗口期內(nèi)不減持),以大宗交易及集中競(jìng)價(jià)交易方式減持合計(jì)不超過38314158股(占本公司總股本比例4%)。事實(shí)上,從今年3月2日發(fā)布的公告看,這些股東在股價(jià)高位時(shí)已經(jīng)完成了減持。若按減持期價(jià)格區(qū)間28.45~39.79元/股來計(jì)算的話,這幾個(gè)股東總共減持套現(xiàn)約13.8億元。在“風(fēng)暴來臨”前,股東集體“跑路”,或從另一層面意味著這些股東們其實(shí)對(duì)自家公司未來的經(jīng)營(yíng)信心也是不足的!

附表:與存貨相關(guān)數(shù)據(jù)

應(yīng)收款項(xiàng)常年占比六成以上,“造血”空間被壓縮

除了外部市場(chǎng)環(huán)境惡化不利于公司外,在自身經(jīng)營(yíng)上,杰瑞股份也存在不少風(fēng)險(xiǎn)因素,其中最為突出的是其應(yīng)收款項(xiàng)常年占營(yíng)業(yè)收入比例過高,基本在60%以上,這意味著杰瑞股份的營(yíng)收中有超過60%以上收入都是“紙面富貴”,并沒有形成現(xiàn)金落袋,這種經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)使得杰瑞股份的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)差距較大。財(cái)報(bào)顯示,2018年至2019年,公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4471萬元和2.33億元,而同期歸母凈利潤(rùn)卻達(dá)到了6.15億元和13.6億元,兩項(xiàng)數(shù)據(jù)對(duì)比顯示出,公司的實(shí)際“造血”能力并沒有賬面上看起來的那么強(qiáng)大。

有一點(diǎn)是很奇怪的,即2018年和2019年杰瑞股份營(yíng)收相比前幾年都大增,但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~卻比2016年和2017年還要少,如果說這是受回款因素影響,那么在2016年至2017年公司應(yīng)收款項(xiàng)占銷售比例更高的情況下(已經(jīng)超過70%),其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2018年和2019年,而若不是這個(gè)因素,那么又是什么原因?qū)е鹿粳F(xiàn)金流量?jī)纛~出現(xiàn)大幅減少的呢?

《紅周刊》記者仔細(xì)對(duì)比了公司近幾年的現(xiàn)金流量表,發(fā)現(xiàn)2018年和2019年公司支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金猛增,都超過7億元,而在2016年和2017年,這一金額分別是2.7億元和3.6億元。要知道,支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金主要是用于支付的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、其他應(yīng)收款等,但查看2018年和2017年這幾項(xiàng)費(fèi)用的變化,并沒有出現(xiàn)這么大的差額,2017年其“三費(fèi)”之和大約在6.27億元,其他應(yīng)收款也只為6728萬元,而2018年其“三費(fèi)”之和也只是7億元左右,其他應(yīng)收款9346萬元,也沒出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。那么,自2018年之后支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金又為何突然翻倍增長(zhǎng)呢?難道是有很多銷售費(fèi)用等投入還沒變現(xiàn)到營(yíng)收之中?若這樣,似乎又不太符合杰瑞股份這家重資產(chǎn)公司的特征,因?yàn)閺钠髽I(yè)生產(chǎn)特點(diǎn)來說,按理其不太需要先期大量投錢打造營(yíng)銷環(huán)境的。可事實(shí)上又出現(xiàn)違背常理情形,那么,公司大幅增長(zhǎng)的這部分花銷又花到哪里去了呢?

除因應(yīng)收款項(xiàng)占比較高,導(dǎo)致企業(yè)“造血”空間被壓縮之外,杰瑞股份還因此產(chǎn)生不小的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2016年、2017年,公司壞賬損失分別為7836.79萬元和9452萬元,雖然至2018年之后,壞賬損失突然大幅減小(未披露原因),但截至2019年,其應(yīng)收款項(xiàng)中仍有4488.3萬元的壞賬準(zhǔn)備被公司標(biāo)注為“回款風(fēng)險(xiǎn)較高”。因此,公司未來是否還會(huì)出現(xiàn)大量壞賬侵占利潤(rùn)空間的情況,從應(yīng)收款項(xiàng)持續(xù)高企的表現(xiàn)來看,似乎是有可能的。

除此之外,查看杰瑞股份的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),還有一點(diǎn)值得注意,其2019年突然將大量資金投入交易性金融資產(chǎn)之中,由往年的幾百萬元突然提升至7.9億元。對(duì)于這種變化,公司為何要這么做不得而知,這部分交易性金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)有多高,也并不清楚。不過,從公司往年情況來看,其可供出售金融資產(chǎn)都曾出現(xiàn)過不小的損失,如2017年、2018年分別減值5988萬元和2598萬元。

存貨數(shù)據(jù)有異常,毛利率真實(shí)性值得考究

此外,《紅周刊》記者還注意到,在杰瑞股份的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中,近兩年來存貨的占比越來越高,2018年至2019年分別為22.58億元和41.65億元,占總資產(chǎn)比例分別為18.95%、25.21%,2018年時(shí),存貨還曾跌價(jià)4002萬元。核算杰瑞股份近兩年存貨數(shù)據(jù),《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn),其存貨數(shù)據(jù)方面是存在較大異常的。

據(jù)財(cái)報(bào)披露,2018年和2019年向前五名供應(yīng)商采購(gòu)的金額分別為6.44億元和12.93億元,占采購(gòu)總額比例分別為22%和21%,由此可推算出當(dāng)年采購(gòu)總金額分別為29.02億元和56.74億元。

此外,杰瑞股份還披露了營(yíng)業(yè)成本中的材料消耗金額,2018年、2019年分別為21.22億元和29.04億元,材料成本占營(yíng)業(yè)成本比例分別為68%和67%。將材料采購(gòu)金額與營(yíng)業(yè)成本中消耗的直接材料相減,2018年和2019年分別得到7.8億元和27.7億元的差額。理論上,這部分差額應(yīng)該計(jì)入當(dāng)期的存貨變化中,即2018年、2019年存貨中的原材料應(yīng)該分別新增7.8億元和27.7億元。

值得注意的是,先不論這兩年存貨中原材料的新增金額,2018年和2019年,杰瑞股份的存貨價(jià)值總額分別為22.58億元和41.65億元,幾乎每項(xiàng)都比上一年有所新增,但盡管如此,這兩年都分別比上一年僅增加了6.86億元和19.07億元,比原材料應(yīng)新增的金額還要少,這意味著實(shí)際情況中,杰瑞股份這兩年存貨中的原材料新增比理論新增金額還要低得多,而這本身就顯示出其存貨相關(guān)數(shù)據(jù)的矛盾,需要公司對(duì)采購(gòu)金額的明細(xì)等做更多披露。

除此之外,存貨數(shù)據(jù)的異常也可能是實(shí)際營(yíng)業(yè)成本要比賬面營(yíng)業(yè)成本還要高,這也意味著公司的毛利率可能會(huì)有所下降,可查看杰瑞股份近幾年的毛利率,2016年、2017年并沒太多變化,但自2018年之后卻出現(xiàn)了較大幅度的上升,都比上一年增長(zhǎng)了5個(gè)左右百分點(diǎn)。短短兩年,杰瑞股份就令毛利率增長(zhǎng)了10個(gè)百分點(diǎn),如此快速增長(zhǎng)實(shí)在讓人對(duì)其經(jīng)營(yíng)情況感到好奇!

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