報(bào)告期內(nèi)，東鵬飲料的營(yíng)業(yè)收入增速較為穩(wěn)定;同期該公司的凈利潤(rùn)分別為2.96億元、2.16億元和5.71億元，2018年度同比下降27.03%，出現(xiàn)增收不增利現(xiàn)象。

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，市場(chǎng)化程度較高的中國(guó)能量飲料行業(yè)已形成紅牛、東鵬特飲、樂(lè)虎、體制能量、戰(zhàn)馬等知名品牌。日前，“年輕就要醒著拼”的東鵬飲料(集團(tuán))股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱東鵬飲料)遞交了招股書明書，擬于上海證券交易所上市，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。

本次東鵬飲料擬向社會(huì)公眾公開發(fā)行人民幣普通股不超過(guò)4001萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本比例不低于10%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員了解到，東鵬飲料是一家于1987年就誕生的深圳老字號(hào)飲料生產(chǎn)企業(yè)，于2003年完成國(guó)有企業(yè)向全民所有制轉(zhuǎn)變，2018年完成股份制改革。截至招股書簽署日，林木勤合計(jì)持有該公司2.03億股股份，占比56.41%，為控股股東和實(shí)際控制人。

招股書顯示，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括東鵬特飲、由柑檸檬茶、陳皮特飲、包裝飲用水等。其中東鵬特飲是該公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，目前在中國(guó)能量飲料市場(chǎng)占有率排名第二位。

通過(guò)招股說(shuō)明書《投資時(shí)報(bào)》研究員了解到，東鵬飲料的主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售渠道包括經(jīng)銷渠道、直營(yíng)渠道和線上渠道等模式，其中經(jīng)銷是該公司最為依賴的渠道，2017年、2018年和2019年度(下稱報(bào)告期)，經(jīng)銷模式占主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售渠道的比例分別為98.80%、97.57%和97.30%。

從收入端來(lái)看，東鵬飲料的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占總收入的比例分別為99.90%、99.46%和99.60%，為該公司的主要收入來(lái)源;而同期，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為47.91%、45.78%和46.66%，略低于同業(yè)可比上市公司均值;其中，能量飲料的毛利率分別為49.36%、48.08%和49.01%，較為平穩(wěn)。

值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，東鵬飲料的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為265.51、113.29和129.27，而行業(yè)均值分別為395.64、3429.68和9361.96，可以看出，該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度遠(yuǎn)小于同行業(yè)可比公司。就此，該公司于招股書中解釋稱，主要因公司以“款到發(fā)貨”的結(jié)算模式為主，不過(guò)其并未指出以該結(jié)算模式的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)和正常范圍。

除此之外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司還存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于行業(yè)均值等問(wèn)題。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

報(bào)告期內(nèi)，東鵬飲料營(yíng)業(yè)收入分別為28.44億元、30.38億元和42.09億元，呈現(xiàn)逐年攀升趨勢(shì)。其中2018年度和2019年度同比增長(zhǎng)6.82%和38.55%。同期，該公司的凈利潤(rùn)分別為2.96億元、2.16億元和5.71億元，2018年度同比下降27.03%，出現(xiàn)增收不增利現(xiàn)象。

據(jù)了解，該公司在招股書中提示了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一的風(fēng)險(xiǎn)。

東鵬飲料主營(yíng)業(yè)務(wù)為飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，旗下產(chǎn)品涵蓋能量飲料、非能量飲料及包裝飲用水三大類型，其中能量飲料是東鵬飲料的主導(dǎo)產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，能量飲料貢獻(xiàn)收入分別為27.35億元、28.85億元和40.04億元，占該公司總收入的比例分別為96.19%、94.99%和95.11%。相對(duì)單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)能量飲料的銷售依賴程度較高，而非能量飲料和包裝飲用水產(chǎn)生的收入較小。

盡管近年來(lái)該公司不斷進(jìn)行新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，上市了由柑檸檬茶和陳皮特飲等新產(chǎn)品，但依舊存在新產(chǎn)品得不到市場(chǎng)充分認(rèn)可、收入來(lái)源較為單一的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書中就此問(wèn)題也提到，“除能量飲料外，公司不斷豐富產(chǎn)品品類，非能量飲料及包裝飲用水的銷售收入有所增加，報(bào)告期合計(jì)占比分別為3.72%、4.49%及4.50%，但整體規(guī)模相對(duì)較小，仍處于市場(chǎng)開拓階段”。

東鵬飲料近三年銷售情況(萬(wàn)元)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書

償債能力較弱

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，東鵬飲料的總資產(chǎn)分別為20.51億元、21.08億元和33.41億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為27.62%;貨幣資金分別為1.94億元、3.39億元和9.45億元，占總資產(chǎn)的比例分別為19.26%、29.71%和65.11%。招股書中提到，2018年末資產(chǎn)總額增加，系該公司推進(jìn)桂鵬、華鵬、徽鵬等生產(chǎn)基地的投資建設(shè)，固定資產(chǎn)也隨之增加;2019年末，總資產(chǎn)增加系因?yàn)閷?duì)桂鵬、華鵬、渝鵬等生產(chǎn)基地持續(xù)投入，以及銷售規(guī)模的擴(kuò)大。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，東鵬飲料的總負(fù)債分別為11.80億元、10.21億元和17.06億元;其中，流動(dòng)負(fù)債分別為11.39億元、9.57億元和14.52億元，呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，占總負(fù)債的比例分別為96.57%、93.75%和85.14%。

值得一提的是，東鵬飲料的償債能力和可比上市公司相比差距較大。報(bào)告期內(nèi)，東鵬飲料的流動(dòng)比率分別為0.88、0.71和1.00;速動(dòng)比率分別為0.76、0.59和0.85;合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.53%、48.43%和51.05%。

據(jù)招股書顯示，該公司的同行業(yè)可比上市公司分別為香飄飄(603711.SH)、養(yǎng)元飲品(603156.SH)和承德露露(000848.SZ)，報(bào)告期內(nèi)，可比上市公司流動(dòng)比率的行業(yè)均值分別為2.62、2.85和4.26;速動(dòng)比率的行業(yè)均值分別為2.36、2.62和3.97;資產(chǎn)負(fù)債率的行業(yè)均值分別為31.16%、28.86%和27.18%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，除資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)均值外，東鵬飲料流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于行業(yè)均值，最大差距達(dá)到3.26，可以看出東鵬飲料的短期償債能力相對(duì)于同行業(yè)可比公司較弱。

招股書中提到，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低主要系該公司正處于生產(chǎn)基地布局及產(chǎn)能提升的發(fā)展階段，固定資產(chǎn)、在建工程等非流動(dòng)資產(chǎn)投入過(guò)多，因此賬面貨幣資金較少，短期借款、應(yīng)付工程和長(zhǎng)期借款等負(fù)債增加。

新增產(chǎn)能能否被消化?

東鵬飲料本次擬募集資金14.93億元，分別用于“生產(chǎn)基地建設(shè)”(8.09億元)、“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)及品牌推廣”(3.71億元)、“信息化升級(jí)建設(shè)”(7521.22萬(wàn)元)、“研發(fā)中心建設(shè)”(3147萬(wàn)元)和“總部大樓建設(shè)”(2.06億元)中。實(shí)施主體分別為華鵬、渝鵬、東鵬飲料和鵬訊云商，目前華鵬和渝鵬正在建設(shè)中。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，東鵬飲料的期間費(fèi)用率均高于行業(yè)均值。其中，銷售費(fèi)用由宣傳推廣費(fèi)和銷售職工薪酬等項(xiàng)目構(gòu)成，研發(fā)費(fèi)用由原材料投入和研發(fā)職工薪酬構(gòu)成。報(bào)告期內(nèi)，該公司的銷售費(fèi)用率分別為29.02%、31.92%和23.37%，研發(fā)費(fèi)用率分別為0.76%、0.72%和0.67%;同期，同行業(yè)上市公司的銷售費(fèi)用均值分別為18.37%、19.94%和21.00%，研發(fā)費(fèi)用率均值分別為0.40%、0.36%和0.73%。

東鵬飲料近三年期間費(fèi)用構(gòu)成(萬(wàn)元)

注：費(fèi)用率指各項(xiàng)期間費(fèi)用占當(dāng)期銷售收入的比例 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書

盡管如此，本次東鵬飲料仍舊將擬募集資金3.71億元投入到營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)及品牌推廣中，將3147萬(wàn)元投入到研發(fā)中心建設(shè)中。

值得注意的是，招股書中募集資金運(yùn)用部分提到，生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目包括華南生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目和重慶西彭生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。華南項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)形成年產(chǎn)48.12萬(wàn)噸飲料的生產(chǎn)能力;重慶項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)形成年產(chǎn)39.5萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力，合計(jì)新增月87萬(wàn)噸產(chǎn)能。

然而，招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，該公司的產(chǎn)能利用率分別為75.10%、62.03%和66.38%，且目前總產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到153.08萬(wàn)噸，若未來(lái)募投項(xiàng)目投產(chǎn)，新增產(chǎn)能能否被消化還是個(gè)未知數(shù)。

值得注意的是，該公司或面臨銷售區(qū)域較為集中的風(fēng)險(xiǎn)。由于東鵬飲料起步于廣州，因此在報(bào)告期內(nèi)，廣州區(qū)域的銷售收入占該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為66.66%、61.10%及60.12%。整體而言，該公司在廣東區(qū)域銷售占比較高，易形成銷售區(qū)域較為集中的風(fēng)險(xiǎn)。因此該公司未來(lái)的盈利水平將受限于廣東區(qū)域的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)容量等因素。

此外，招股書中承認(rèn)，新冠肺炎疫情導(dǎo)致的終端消費(fèi)市場(chǎng)景氣度暫時(shí)性下降，延期復(fù)工及交通物流不便等因素對(duì)食品飲料行業(yè)整體運(yùn)行以及該公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成了一定的影響。