隨著注冊制改革推進(jìn),國內(nèi)券商投行同質(zhì)化競爭有望被打破,倒逼投行往真正提供價(jià)格及價(jià)值發(fā)現(xiàn)的方向轉(zhuǎn)型。頭部券商優(yōu)勢愈發(fā)明顯,而中小券商需要找到適合自己的賽道和生存策略。
2021年伊始,監(jiān)管便對券商低價(jià)承銷亂象重拳出擊。實(shí)際上,券商身處激烈的行業(yè)競爭中,低價(jià)費(fèi)率是投行承攬項(xiàng)目普遍且“好用”的競爭籌碼,這便催生“地板價(jià)”、“價(jià)格戰(zhàn)”、惡性競爭等行業(yè)沉疴。
近年來,監(jiān)管態(tài)勢趨嚴(yán),懲處力度加強(qiáng),投行“價(jià)格戰(zhàn)”依然屢禁不止。究其原因,主要是由于同質(zhì)化的服務(wù)特性缺乏議價(jià)底氣及空間,規(guī)模與數(shù)量的評(píng)價(jià)方式要求其快速搶占市場份額,潛在的行業(yè)焦慮催生諸多不計(jì)成本的戰(zhàn)略獲客考慮等。
低價(jià)競爭埋隱患
2021年初,“地板價(jià)”承銷再次引發(fā)關(guān)注。近日,南網(wǎng)能源登陸中小板,募資總額10.61億元。公開信息顯示,中信建投證券收取的保薦承銷費(fèi)為815萬元,費(fèi)率僅為0.77%。
對比來看,2019年以來,首發(fā)募資額在7億元至15億元之間的200個(gè)IPO項(xiàng)目,保薦承銷費(fèi)率平均值為6.43%,0.77%的費(fèi)率可謂是“地板價(jià)”。
今年開局伊始,監(jiān)管便對低價(jià)承銷亂象重拳出擊。1月12日,中國證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)同證監(jiān)會(huì)債券部、機(jī)構(gòu)部對日前參與中國鐵路投資公司債券項(xiàng)目、中核資本控股公司債券項(xiàng)目招標(biāo)發(fā)行的12家涉嫌低價(jià)競爭的證券公司進(jìn)行現(xiàn)場約談。
據(jù)媒體報(bào)道,部分券商在公司債主承銷商項(xiàng)目招標(biāo)中,報(bào)出的承銷費(fèi)率低至萬分之一,即10億元債券的承銷費(fèi)用僅為10萬元。
某中型券商投行人士對記者介紹,債券承銷成本大致包括幾部分:一塊是人員成本,即人工、差旅等;一塊是系統(tǒng)成本,即盡職調(diào)查、方案設(shè)計(jì)、材料制作等;另一塊是流程成本,即發(fā)行推介路演、監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通、存續(xù)期管理等。超低的承銷價(jià)格戰(zhàn),會(huì)使部分券商不堪重負(fù),相當(dāng)于“賠本賺吆喝”。
同時(shí),“價(jià)格戰(zhàn)”對行業(yè)執(zhí)業(yè)質(zhì)量危害較大。中證協(xié)表示,低價(jià)競爭行為反映出市場有效選擇機(jī)制失靈,折射出承銷機(jī)構(gòu)激勵(lì)機(jī)制異化、信用信仰非理性、輕視執(zhí)業(yè)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡漠等深層次問題,長此以往將造成承銷機(jī)構(gòu)“看門人”職責(zé)的通道化,埋下債券市場風(fēng)險(xiǎn)隱患,進(jìn)而傷及行業(yè)自身。因此,必須正視低價(jià)競爭潛在的危害影響,防微杜漸。
監(jiān)管持續(xù)加碼
近年來,針對投行屢禁不止的“價(jià)格戰(zhàn)”,監(jiān)管從頂層設(shè)計(jì)層面,持續(xù)予以規(guī)范。
投行“最嚴(yán)內(nèi)控新規(guī)”率先出臺(tái)。2018年3月,證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司投資銀行類業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引》規(guī)定,證券公司在開展投資銀行類業(yè)務(wù)時(shí),應(yīng)當(dāng)在綜合評(píng)估項(xiàng)目執(zhí)行成本基礎(chǔ)上合理確定報(bào)價(jià),不得存在違反公平競爭、破壞市場秩序等行為。新規(guī)于2018年7月1日正式實(shí)施。
作為“價(jià)格戰(zhàn)”的重點(diǎn)領(lǐng)域,債券承銷保薦領(lǐng)域的規(guī)范持續(xù)加碼。2018年9月,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公司債券日常監(jiān)管問答(七)》,通過中證協(xié)對承銷費(fèi)率不正當(dāng)競爭行為依法進(jìn)行自律管理;2019年10月,中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)能力評(píng)價(jià)辦法(試行)》,增加公司債券業(yè)務(wù)收入指標(biāo)。
在不斷加碼的內(nèi)控約束下,處罰力度也持續(xù)加強(qiáng)。2019年4月,因存在以低于成本價(jià)格參與公司債券項(xiàng)目投標(biāo)的情形,廣發(fā)證券受到監(jiān)管部門的處罰,成為“價(jià)格戰(zhàn)”以來,首次遭到監(jiān)管部門處罰的券商。2020年7月,中證協(xié)曾對參與中核融資租賃公司債券發(fā)行招標(biāo)的8家券商啟動(dòng)自律調(diào)查,并根據(jù)調(diào)查結(jié)果依規(guī)采取自律措施。
當(dāng)前,監(jiān)管法規(guī)日趨完善。2020年12月,中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司保薦業(yè)務(wù)規(guī)則》,確定保薦業(yè)務(wù)收費(fèi)原則,避免行業(yè)惡性競爭;同時(shí),啟動(dòng)修訂《公司債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》,要求承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立內(nèi)部報(bào)價(jià)約束制度,客觀評(píng)估成本并合理報(bào)價(jià),并將約束制度及其執(zhí)行情況納入?yún)f(xié)會(huì)自律檢查的范圍。
潛在獲客之爭
可以說,監(jiān)管規(guī)范呈現(xiàn)持續(xù)趨嚴(yán)態(tài)勢,反面典型案例也起到震懾作用,為何投行“價(jià)格戰(zhàn)”依然屢禁不止?
復(fù)旦大學(xué)金融研究院教授張宗新在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示,投行價(jià)格戰(zhàn),主要目的是券商快速地?fù)屨际袌龇蓊~,尤其是對國內(nèi)頭部券商而言,欲打造“航母級(jí)”券商,離不開市場份額的相對集中。
具體而言,華東某券商投行部門董事總經(jīng)理對《國際金融報(bào)》記者分析稱,首先,從人力供需角度來說,投行整體從業(yè)人員供給大于需求。早期服務(wù)同質(zhì)化性質(zhì)較為明顯,投行人員更為注重監(jiān)管合規(guī),整合資源、創(chuàng)造價(jià)值方面體現(xiàn)較少。此時(shí),在服務(wù)區(qū)分度不高的情況下,或者拼一些服務(wù)細(xì)節(jié),或者讓價(jià)格成為唯一的談判籌碼,利用低價(jià)吸引到更多項(xiàng)目,竭力增加獲客成功率。
其次,從項(xiàng)目質(zhì)地角度來看,質(zhì)地佳的項(xiàng)目通過概率較高,如債券主體資質(zhì)好的項(xiàng)目往往更受青睞,券商發(fā)揮的空間較為有限,自然缺乏較高的議價(jià)權(quán)。但央企、國企的項(xiàng)目,對券商又存在較大誘惑力。
再次,從考核方式角度而言,如考核與牌照掛鉤、指標(biāo)與數(shù)量及規(guī)模掛鉤,不遺余力搶奪客戶、做大規(guī)模便成為券商的首選,帶動(dòng)提升品牌效應(yīng),便于投行以后更好地承攬項(xiàng)目及引流。
最后,從客戶類型方面來說,搶到優(yōu)質(zhì)客戶,意味著未來可從其他協(xié)同業(yè)務(wù)中繼續(xù)賺錢,且憑借部分優(yōu)質(zhì)央企、國企的項(xiàng)目,可將對方發(fā)展成為潛在戰(zhàn)略合作客戶儲(chǔ)備。這也是諸多券商愿意“賠本賺吆喝”的核心原因。
倒逼投行轉(zhuǎn)型
武漢科技大學(xué)金融與證券研究所教授董登新在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示:“券商打價(jià)格戰(zhàn),吸收、拉攏客戶的主要目的,是利用規(guī)模效應(yīng)及薄利多銷,也是為了將來在產(chǎn)品業(yè)務(wù)深度開發(fā),亦或是進(jìn)一步的拓展,奠定堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ)。”
在設(shè)立科創(chuàng)板及注冊制落地實(shí)施之后,國內(nèi)券商的同質(zhì)化競爭更加得到重視,倒逼投行往真正提供價(jià)格及價(jià)值發(fā)現(xiàn)的方向轉(zhuǎn)型。同時(shí),頭部券商優(yōu)勢愈發(fā)明顯,中小券商壓力增加,更需要找到適合自己的賽道和生存策略。
通過行業(yè)整合做大做強(qiáng)是趨勢之一。東北證券副總裁董晨表示:“注冊制下,我國需要培育實(shí)力更加強(qiáng)大的國際一流投行。通過市場化注資補(bǔ)充資本、進(jìn)行行業(yè)整合是大勢所趨。”
當(dāng)前,國內(nèi)券商與國際一流投行仍存在較大差距。張宗新認(rèn)為:“補(bǔ)足短板主要依靠資本實(shí)力、定價(jià)能力、風(fēng)控能力、服務(wù)能力,滿足企業(yè)的多元化融資、并購等需求,尤其是頭部券商,應(yīng)更具有行業(yè)擔(dān)當(dāng)。同時(shí),國內(nèi)投行的國際化方面,與國際投行的差距也非常大,如何在中國資本市場雙向開放的大背景下,打造真正具有國際競爭力的投行,更是任重道遠(yuǎn)。”
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