近日，素有創(chuàng)意小家電第一股美譽(yù)的小熊電器股份有限公司(下稱：小熊電器，002959.SZ)接連發(fā)布了2020年年報(bào)與2021年一季報(bào)。

與年報(bào)營(yíng)收，凈利潤(rùn)雙雙大增的良好業(yè)績(jī)相比，其一季度增收不增利明顯。與此同時(shí)，公司還出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度歸母凈利潤(rùn)大幅放緩。截至目前，公司股價(jià)也出現(xiàn)了大幅回落，幾乎將去年的漲幅全部回吐。

當(dāng)前，對(duì)小熊電器更為不利的，還有原材料價(jià)格的持續(xù)上漲，疊加去年疫情催化帶給公司的高業(yè)績(jī)基數(shù)。那么，小熊電器在今年如何獲得市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，成了公司重大考驗(yàn)。

銷售費(fèi)用飆升的壓力

4月28日晚，小熊電器發(fā)布了2021年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.1億元，同比增長(zhǎng)22.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8985萬元，同比減少12.8%;扣非凈利潤(rùn)8346萬元，同比下降近16%。

相比2020年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.60 億元，同比增長(zhǎng)36.16%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4.28億元，同比增長(zhǎng)59.64%;扣非凈利潤(rùn)為3.96億元，同比增長(zhǎng)48.40%而言，進(jìn)入2021年，其業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出明顯的增收不增利現(xiàn)象。

造成這一現(xiàn)象的直接原因是，小熊電器一季度費(fèi)用率大幅提升，其中第一季度銷售費(fèi)用高達(dá)1.28億元，同比增加52.26%;管理費(fèi)用為2633萬元，同比增長(zhǎng)34.48%。尤其是銷售費(fèi)用的飆升，成了本次小熊電器凈利潤(rùn)下滑的主要因素。

小熊電器在面對(duì)機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)解釋稱：銷售費(fèi)用增長(zhǎng)幅度比較大，是相對(duì)的。第一，去年受疫情影響，二三月份沒怎么投費(fèi)用，基數(shù)較低，今年恢復(fù)正常狀態(tài)，該投的費(fèi)用都會(huì)投。第二，平臺(tái)流量進(jìn)入穩(wěn)定期，去年疫情推動(dòng)了行業(yè)發(fā)展，今年面臨的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)加劇，我們需要加大投入。

《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，2016年至2019年小熊電器的銷售費(fèi)用分別為：1.45億元、2.47億元、2.86億元、3.96億元，占其收入的比例分別為：13.79%、15.00%、14.00%、14.73%。

不過2020年，小熊電器的營(yíng)銷費(fèi)用為4.4億元，占公司總收入的比例僅為12%，創(chuàng)下歷史新低。

小熊電器通過增加銷售費(fèi)用投放以促進(jìn)銷售的方案尚可理解。不過，相對(duì)在銷售費(fèi)用上的投放力度，小熊電器在研發(fā)端的投入明顯不足。

《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，小熊電器2016年至2020年研發(fā)費(fèi)用分別為：0.17億元、0.25億元、0.47億元、0.77億元和1.05億元，占總營(yíng)收的比例分別為1.57%、1.52%、2.32%、2.85%和2.87%。不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于營(yíng)銷費(fèi)用率，而且還達(dá)不到國(guó)家對(duì)高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例不低于3%的標(biāo)準(zhǔn)要求。

這種“輕研發(fā)重營(yíng)銷”的運(yùn)營(yíng)模式將如何保證公司產(chǎn)品的創(chuàng)新及品控?《投資者網(wǎng)》致函小熊電器，但未收到對(duì)方的回復(fù)。

股價(jià)已回吐近60%

去年受疫情所困，消費(fèi)者居家做飯的需求激增，進(jìn)而催化出線上小家電的消費(fèi)狂潮，根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2020年上半年，小家電全渠道零售量約為1.3億臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.5%。相對(duì)而言，全國(guó)家用電器行業(yè)營(yíng)業(yè)收入6265.1億元，同比下降15.3%。

受此影響，小熊電器的股價(jià)一路攀升，從2020年2月末的50元/股左右，升至2020年7月末的165.9元/股的歷史最高點(diǎn)，公司市值最高超過258億元。不過此后，小熊電器的股價(jià)進(jìn)入下行通道。

盡管2020年年末出現(xiàn)短暫的回彈，但當(dāng)公司于2021年1月26日發(fā)布2020年業(yè)績(jī)預(yù)告后，其股價(jià)出現(xiàn)罕見的跌停。截至5月13日收盤價(jià)69.03元/股，小熊電器的股價(jià)較去年7月24日的最高點(diǎn)的165.9元/股已回落近60%。

分析人士認(rèn)為，這主要是因?yàn)楣疚催_(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

具體而言，小熊電器2020年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為4.02億元至4.56億元，同比增長(zhǎng)50%至70%。表面看去，公司業(yè)績(jī)可圈可點(diǎn)，可是由于過去幾年公司給外界留下的高增長(zhǎng)形象，讓不少機(jī)構(gòu)對(duì)小熊電器2020年業(yè)績(jī)寄予厚望。據(jù)統(tǒng)計(jì)，27家機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)小熊電器2020年凈利潤(rùn)為4.67億元，同比增長(zhǎng)74%，增幅比公司預(yù)告的上限還高出4個(gè)百分點(diǎn)。

而實(shí)際上，小熊電器2020年實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)為4.28億元，同比增長(zhǎng)59.64%，按照當(dāng)時(shí)業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)的股價(jià)128.9元/股計(jì)算，小熊電器的市盈率(靜態(tài))高達(dá)44倍，這在整個(gè)家電領(lǐng)域都是罕見的。所以，當(dāng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患笆袌?chǎng)預(yù)期時(shí)，股價(jià)出現(xiàn)回吐就不難理解了。

盡管目前小熊電器的股價(jià)已從高位大幅回吐了不少，但市場(chǎng)對(duì)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)仍有擔(dān)憂。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，小熊電器去年四季度以及今年第一季度，歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為5.65%、-12.82%，已連續(xù)兩個(gè)季度放緩。

考慮到去年疫情催化下公司建立的高業(yè)績(jī)基數(shù)，這意味著，小熊電器欲想在2021年實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的高增速，面對(duì)的壓力著實(shí)不小。

對(duì)于公司出現(xiàn)的股價(jià)大幅回吐現(xiàn)象及相應(yīng)的股價(jià)提振措施，《投資者網(wǎng)》致函小熊電器，對(duì)方并未回復(fù)。

原材料價(jià)格上漲的負(fù)面影響

去年國(guó)際大宗商品價(jià)格經(jīng)歷了“V”型反轉(zhuǎn)，尤其是疫情緩解后，由于歐美等國(guó)家量化寬松的貨幣政策刺激及市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，全球大宗商品價(jià)格迎來持續(xù)漲價(jià)。

其中，主要用于制造業(yè)原材料的鐵礦石、螺紋鋼等期貨價(jià)格漲幅超過50%，現(xiàn)貨價(jià)格增長(zhǎng)兩位數(shù)以上，生產(chǎn)塑料原料的塑料價(jià)格指數(shù)同比漲幅近30%，這讓原材料占成本較高比例的家電行業(yè)迎來“漲價(jià)陣痛”。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，冰洗空、彩電、廚電、環(huán)境電器等各品類產(chǎn)品均價(jià)均呈現(xiàn)同比上升態(tài)勢(shì)，這其中有企業(yè)端產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新、功能升級(jí)等驅(qū)動(dòng)的高端轉(zhuǎn)型因素，同樣也是原材料接連漲價(jià)帶來的被迫反應(yīng)。

小熊電器涉身小家電領(lǐng)域，自然也不能例外。招股書顯示，小熊電器包括“塑料原料、五金制品和電子電器”在內(nèi)的原材料采購(gòu)金額占公司產(chǎn)品直接成本的七成以上，公司多次在招股書及年報(bào)中提及原材料價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)具體種類的原材料漲價(jià)幅度對(duì)公司總利潤(rùn)的影響進(jìn)行了敏感性測(cè)算。

在面對(duì)近期機(jī)構(gòu)的調(diào)研中，小熊電器也坦陳：公司目前當(dāng)務(wù)之急是應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格大幅上漲。

公司稱，這次的原材料漲價(jià)跟往常不一樣，漲價(jià)時(shí)間有點(diǎn)特殊。往年春節(jié)后會(huì)降價(jià)，但從2020年底開始上漲一直延續(xù)到現(xiàn)在，這么長(zhǎng)時(shí)間的漲價(jià)是我們預(yù)期不到的，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有很大的壓力。

公司還稱，對(duì)于整機(jī)企業(yè)，原材料漲價(jià)有一定的滯后性，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，會(huì)有一個(gè)錯(cuò)期。2021年一季度已經(jīng)對(duì)成本產(chǎn)生了一定影響，我們通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、上調(diào)銷售價(jià)格的舉措應(yīng)對(duì)，消化了原材料漲價(jià)的影響。

至于解決辦法，公司稱，漲價(jià)會(huì)對(duì)第二季度產(chǎn)生新的影響，我們會(huì)延續(xù)之前的舉措，維持合理的毛利率，但能不能完全消化有待觀察，我們會(huì)盡最大努力，希望不要偏差太大。后續(xù)會(huì)進(jìn)一步觀察原材料價(jià)格的變動(dòng)，并采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，同時(shí)也會(huì)兼顧價(jià)格調(diào)整對(duì)收入的影響。

言外之意，就是小熊電器將通過產(chǎn)品端的提價(jià)來彌補(bǔ)原材料成本抬升對(duì)公司毛利率的侵蝕，這也是很多家電企業(yè)應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)的慣常做法。

問題是，提價(jià)雖然能對(duì)沖原材料成本增加的風(fēng)險(xiǎn)，但是這一將成本轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上的做法，是否能行得通?也就是說提價(jià)后的小熊電器產(chǎn)品能否像以前一樣暢銷，目前看尚未有答案。

無論如何，本次原材料價(jià)格上漲帶來的負(fù)面影響，讓本來就有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力的小熊電器變得更加局促。