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REITs火熱發(fā)行下的冷思考:短期風(fēng)險(xiǎn)在二級(jí)市場(chǎng) 或?qū)⒂蟹抢硇孕袨?/div>
來(lái)源:和訊網(wǎng) 2021-06-03 08:41:58

6月2日,在深交所上市的首批四只公募REITs率先發(fā)布配售比例。

首鋼綠能公眾認(rèn)購(gòu)配售比例最低,為1.76%,蛇口產(chǎn)園、廣州廣河、鹽港REIT的公眾認(rèn)購(gòu)配售比例略高,分別為:2.39%、10.80%、8.80%。

該數(shù)據(jù)已刷新公募?xì)v史最低配售比例。

此前,公募的最低配售比例是2019年發(fā)行的廣發(fā)科技創(chuàng)新基金,該基金有效認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)確認(rèn)比例為3.298%,創(chuàng)下公募基金比例配售新低。

“太火爆了,有的REITs產(chǎn)品一上午就已超募十倍以上。”一位券商渠道人士稱(chēng),因?yàn)轭~度有限,有部分機(jī)構(gòu)也加入到了公眾投資者認(rèn)購(gòu)。

REITs作為股票、債券等傳統(tǒng)金融工具之外的另一類(lèi)創(chuàng)新型金融產(chǎn)品,雖然有強(qiáng)制分紅機(jī)制,但是這個(gè)分紅率并非固定,存在收益風(fēng)險(xiǎn)及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),而且由于公募REITs剛剛開(kāi)閘,二級(jí)市場(chǎng)可能會(huì)有非理性的行為,從而影響理性較高的機(jī)構(gòu)投資人。

因此,多位接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的機(jī)構(gòu)人士表示,投資者投資時(shí)應(yīng)當(dāng)慎重分析基礎(chǔ)資產(chǎn)的具體情況,清晰理解風(fēng)險(xiǎn)收益特征后再行購(gòu)買(mǎi)。

爆款REITs的核心價(jià)值點(diǎn)

產(chǎn)品詢(xún)價(jià)期,最受機(jī)構(gòu)歡迎的是蛇口產(chǎn)園,整體認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為15.31倍。

資料顯示,蛇口產(chǎn)園REIT的底層資產(chǎn)包括蛇口網(wǎng)谷的萬(wàn)融大廈和萬(wàn)海大廈,建成于2014年,已經(jīng)營(yíng)約6年時(shí)間,建筑面積分別為4.17萬(wàn)平方米和5.36萬(wàn)平方米。

房地產(chǎn)估值人士介紹,產(chǎn)業(yè)園類(lèi)的業(yè)務(wù),是介于第二、第三產(chǎn)業(yè)之間的2.5產(chǎn)業(yè),是近年興起的全新概念,既有服務(wù)、貿(mào)易、結(jié)算等第三產(chǎn)業(yè)管理中心的職能,又具備獨(dú)特的研發(fā)中心、核心技術(shù)產(chǎn)品的生產(chǎn)中心和現(xiàn)代物流運(yùn)行等第二產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的職能。

所以產(chǎn)業(yè)園類(lèi)REITs對(duì)應(yīng)的分紅來(lái)源包括租金和資產(chǎn)的上漲,租金主要是考慮滿租率和租金高低。

博時(shí)蛇口產(chǎn)園REIT的招募說(shuō)明書(shū)顯示,截至2020年底,萬(wàn)融大廈與萬(wàn)海大廈的出租率分別為84%與94%。

據(jù)了解,目前萬(wàn)融大廈和萬(wàn)海大廈項(xiàng)目租約期限以1-3年期為主,且租約到期時(shí)點(diǎn)分布較為均勻,租戶(hù)行業(yè)分布方面,兩者占比最大的均為新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè),占比均超過(guò)50%。

可供分配金額方面,基金2021年和2022年的預(yù)測(cè)可分配金額分別為9134.57萬(wàn)元和9267.2萬(wàn)元;凈現(xiàn)金流分派率分別為4.10%和4.16%。

合一城市更新相關(guān)人士認(rèn)為,標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期后,未來(lái)盈利水平的進(jìn)一步提升,更多通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)等創(chuàng)新盈利模式來(lái)實(shí)現(xiàn),由于產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資對(duì)專(zhuān)業(yè)要求極高、周期普遍較長(zhǎng),而產(chǎn)業(yè)服務(wù)需要精細(xì)化體系化落地實(shí)施,這對(duì)于園區(qū)運(yùn)營(yíng)商而言仍是長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。

投資回報(bào)的確定性與不確定性

與債券相比,REITs雖然沒(méi)有固定的利息回報(bào),但有強(qiáng)制分紅機(jī)制,但這并不意味著每年有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

中信證券研究所副所長(zhǎng)、首席FICC分析師明明認(rèn)為,REITs具有股性和債性的收益特征。

蛇口產(chǎn)園這類(lèi)產(chǎn)權(quán)類(lèi)基礎(chǔ)設(shè)施REITs更偏股性,未來(lái)的增長(zhǎng)性將是綜合實(shí)力的體現(xiàn)。

因此在評(píng)估此類(lèi)產(chǎn)品時(shí),在4%左右的預(yù)期分派收益率,更重要的在于其內(nèi)生性增長(zhǎng)和外延性增長(zhǎng)。內(nèi)生性增長(zhǎng)包括已簽約的租金增長(zhǎng)率,租約更新與市場(chǎng)可比租金,增值服務(wù),物業(yè)改造提升,品質(zhì)及經(jīng)營(yíng)面積。外延增長(zhǎng)性包括發(fā)起人的資產(chǎn)儲(chǔ)備和擴(kuò)募計(jì)劃,擴(kuò)募的資本市場(chǎng)環(huán)境及可行性等。因而在市場(chǎng)中的表現(xiàn)更加考驗(yàn)基金管理人、運(yùn)營(yíng)商的管理能力,預(yù)計(jì)在未來(lái)通過(guò)市場(chǎng)的考驗(yàn),各基金收益表現(xiàn)會(huì)出現(xiàn)比較大的差異。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也了解到,香港睿富REITs退市就是一個(gè)典型的管理不合規(guī)事件。

香港睿富項(xiàng)目底層資產(chǎn)優(yōu)質(zhì),但管理人對(duì)租金造假進(jìn)行系統(tǒng)性安排。事件曝光后,該REITs被監(jiān)管處罰并退市,項(xiàng)目管理人和所有相關(guān)中介機(jī)構(gòu)均受到嚴(yán)厲處罰。

特許經(jīng)營(yíng)權(quán)基礎(chǔ)設(shè)施REITs更偏債性,其收入來(lái)源主要是車(chē)輛通行費(fèi)用、固定的污水處理費(fèi)及垃圾處理費(fèi),未來(lái)現(xiàn)金流相對(duì)比較穩(wěn)定固定。但是也會(huì)存在不確定因素,例如未來(lái)補(bǔ)貼收入、改建計(jì)劃等等。

華泰證券研究員程晨認(rèn)為特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的資產(chǎn)增值占項(xiàng)目收益比重較小,市場(chǎng)交易較不活躍。

“公募REITs好不好,核心是看底層資產(chǎn)是否優(yōu)質(zhì),現(xiàn)金流是否穩(wěn)定和可以持續(xù)增長(zhǎng)。”深創(chuàng)投不動(dòng)產(chǎn)基金首席投資官、紅土創(chuàng)新基金管理有限公司基礎(chǔ)設(shè)施基金投資決策委員會(huì)委員孔令藝對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,底層資產(chǎn)的評(píng)估,取決于市場(chǎng)的供求關(guān)系,所處行業(yè)是不是有發(fā)展前景的好行業(yè),以及管理人和外部管理機(jī)構(gòu)的管理能力等。

中國(guó)REITs的短期與長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)

華南某公募人士指出,REITs年化收益率由兩個(gè)因素決定,一是底層項(xiàng)目的分紅情況,二是REITs上市后二級(jí)市場(chǎng)的交易折溢價(jià)。

“首批基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs底層資產(chǎn)質(zhì)量較好,運(yùn)營(yíng)模式成熟,有持續(xù)、穩(wěn)定的收益及現(xiàn)金流。”上述公募基金人士透露,第一批REITs大約上報(bào)了60家,從中優(yōu)選出了9只產(chǎn)品。

雖然底層資產(chǎn)質(zhì)量過(guò)關(guān),但由于產(chǎn)品剛開(kāi)閘,公募人士擔(dān)心,二級(jí)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)非理性行為,由于投資者不成熟,出現(xiàn)暴漲暴跌的情況,機(jī)構(gòu)投資人也會(huì)因此先進(jìn)行觀望,“因此公司也一直在抓投資者教育。”

從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,REITs已成為保險(xiǎn)、年金、社保等機(jī)構(gòu)投資人的中長(zhǎng)期投資品,在機(jī)構(gòu)的參與下,市場(chǎng)已經(jīng)是成熟理性。

而具體到項(xiàng)目上來(lái)看的,公募REITs后期的風(fēng)險(xiǎn)主要是來(lái)自底層資產(chǎn)質(zhì)量。

比如,美國(guó)市場(chǎng)上一些出現(xiàn)問(wèn)題REITs,主要來(lái)自?xún)煞矫?,一是?xiàng)目所在的行業(yè)發(fā)展沒(méi)落,二是項(xiàng)目自身發(fā)展及管理出問(wèn)題,比如有的項(xiàng)目杠桿率太高,出現(xiàn)了資不抵債的情況。

對(duì)此,紅土創(chuàng)新鹽田港(000088,股吧)REIT擬任基金經(jīng)理梁策表示,除港口倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)外,公司股東方深創(chuàng)投集團(tuán)也主動(dòng)投資了一批高標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)儲(chǔ)物流資產(chǎn),并在交通基礎(chǔ)設(shè)施、租賃住房、清潔能源、產(chǎn)業(yè)園區(qū)和數(shù)據(jù)中心等多個(gè)賽道上積極布局,儲(chǔ)備項(xiàng)目資源。

富國(guó)基金也表示,公司將著力在生態(tài)環(huán)保、低碳新能源、倉(cāng)儲(chǔ)物流、科技園區(qū)等符合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的領(lǐng)域發(fā)掘優(yōu)質(zhì)的公募REITs基礎(chǔ)資產(chǎn),為客戶(hù)提供更多優(yōu)質(zhì)公募REITs產(chǎn)品。從中長(zhǎng)期來(lái)看,將不斷總結(jié)實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),制定行之有效的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)策略、總結(jié)科學(xué)合理的運(yùn)營(yíng)管理方案、提供優(yōu)質(zhì)的信息披露內(nèi)容,保障基金持有人的利益。

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