5月25日，佳一教育控股有限公司向港交所遞交招股書，公司擬于香港主板上市，BNP Paribas(法國巴黎證券)為其獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)。

教育行業(yè)風(fēng)口之火熱，從今年教培機(jī)構(gòu)的IPO數(shù)量可見一斑，繼猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫、掌門教育、火花思維傳出IPO之后，佳一教育終于登上了這趟末班車。

1下沉難結(jié)碩果

佳一教育創(chuàng)立于2011年，是一家OMO模式，即線上線下相融合的課外輔導(dǎo)服務(wù)提供商。

但與掌門教育等在線輔導(dǎo)不同，佳一教育主打線下K12課后輔導(dǎo)業(yè)務(wù)，與新東方、好未來、等線下教培企業(yè)的競爭關(guān)系更為密切。

截至2020年12月31日，佳一教育在中國15個(gè)城市合共營運(yùn)73家輔導(dǎo)中心，入讀學(xué)生總數(shù)超過22.5萬。

從地域來看，佳一教育的自營輔導(dǎo)中心主要集中在江蘇，占據(jù)了73家輔導(dǎo)中心中的69家，光淮安、宿遷和南京三市就有55家。

不過招股書顯示，2021年-2023年，佳一教育計(jì)劃分別新增13、15及18間輔導(dǎo)中心，除了在江蘇繼續(xù)擴(kuò)張外，還將把業(yè)務(wù)擴(kuò)展至福建和江西兩省。

從輔導(dǎo)中心數(shù)量來看，目前佳一教育規(guī)模與新東方等其他四家線下教培企業(yè)相差甚遠(yuǎn)。

但區(qū)別在于，后者主要深耕一二線城市。佳一教育則主打下沉市場，這也是其最大的優(yōu)勢所在。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年我國一二線城市課外輔導(dǎo)服務(wù)滲透率為43.7%，已處于紅海階段;下沉市場則只有21.7%，還是一片藍(lán)海。

此外，下沉市場還有教師員工成本、租金及設(shè)施維護(hù)開支較低的優(yōu)點(diǎn)。招股書顯示，下沉市場的教師員工成本一般較一二線城市低30%至40%，租金及設(shè)施維護(hù)開支則低約25%。

招股書顯示，按入讀學(xué)生人次計(jì)算，2020年，公司在華東及中國下沉市場的課外輔導(dǎo)服務(wù)提供商中分別排名第一及第二。

但佳一教育的業(yè)績表現(xiàn)卻與其下沉市場的龍頭地位并不匹配。

2018年-2020年，佳一教育的營收分別為1.9億元、3.4億元及3.5億元;凈利潤則分別是3130.4萬元、4274.2萬元及3885.5萬元。

2019和2020兩年間，佳一教育的營收增速從79.6%降至2.67%，凈利潤增速則從36.54%降至-9.1%，并且毛利率也從2018年的54.1%降至41.8%。

毛利下降的原因除了2020年受疫情影響之外，也與成本控制不佳有關(guān)。2018年到2020年，佳一教育成本占營收比重從45.9%提升至58.2%。

并且，2020年，佳一教育使用權(quán)資產(chǎn)折舊，以及物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊累計(jì)金額達(dá)4075.8萬元，較2018年飆升167.4%。

困局不止于此。疫情之下，巨頭們也紛紛加碼下沉市場。比如好未來2021財(cái)年覆蓋的二線和三線城市分別有30個(gè)和61個(gè)，占總城市比重超過8成。

頭部企業(yè)擁有更強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和教育資源，而佳一教育一方面過于依賴江蘇市場，另一方面拓展速度較為緩慢。在業(yè)績下滑的情況下，顯然需要充足的資金來應(yīng)對巨頭們的大舉進(jìn)攻。

2上市已成執(zhí)念

佳一教育深知資本市場對其規(guī)模擴(kuò)張的重要性，因此早在2015年就掛牌新三板，成為新三板首家K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，但只三年后便從新三板退市。

2017年，佳一教育曾接受長城證券輔導(dǎo)計(jì)劃獨(dú)立上市。計(jì)劃擱淺后，又在2020年打算賣身A股綠景控股從而間接登陸A股市場。

但綠景控股計(jì)劃以12.17億元億元收購佳一教育100%股權(quán)的事項(xiàng)未獲股東大會(huì)批準(zhǔn)，隨后綠景控股收到深交所問詢函，佳一教育曲線A股上市之夢破滅。

直到上周，佳一教育再次沖刺匯聚了眾多教育行業(yè)玩家的港股上市。

教育焦慮背景下，教培行業(yè)本就一片火熱。疫情催化下，在線教育更是火上澆油，一度成為港A和美股投資熱點(diǎn)。

佳一教育沖擊港股的理由可以說十分充分，但可惜這邊剛剛遞交招股書，那邊行業(yè)風(fēng)向已變，課外教育行業(yè)迎來了監(jiān)管重錘。

5月21日，就在佳一教育披露招股書四天前，中央全面深化改革委員會(huì)第十九次會(huì)議召開，會(huì)議通過了《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》。

之前，政府已重拳出擊。4月，跟誰學(xué)、學(xué)而思、新東方在線、高思被頂格罰款50萬元;5月，作業(yè)幫、猿輔導(dǎo)又被處以250萬元頂格處罰。

前幾天，北京海淀區(qū)教委即將出臺“雙減”政策等消息讓教育中概股集體陷入恐慌，跟誰學(xué)、新東方、好未來等股5月24日集體暴跌。

雖然北京市海淀區(qū)教委隨后便出面辟謠，但不難發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)監(jiān)管下，課外教育行業(yè)已成驚弓之鳥。佳一教育此時(shí)上市，確實(shí)不算是一個(gè)好時(shí)機(jī)。

3結(jié)語

除了經(jīng)營困局和監(jiān)管趨嚴(yán)外，佳一教育還面臨著商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

近年來，佳一教育收購了多家教育公司，包括南京甘如飴教育、南京新點(diǎn)津教育等。并且，2019年，甘如飴教育實(shí)現(xiàn)凈利潤3250萬元，占佳一教育當(dāng)年凈利潤的65.6%。

也就是說，佳一教育大部分盈利來自于并購來的子公司，若剔除這一部分，將使佳一教育當(dāng)年的業(yè)績大幅縮水。

并且招股書顯示，截至2020年底，公司的商譽(yù)賬面凈值為1.15億元，占總資產(chǎn)的比重為16.8%。在教育行業(yè)收緊之下，如果子公司盈利能力不達(dá)預(yù)期，商譽(yù)減值將對佳一教育的業(yè)績造成很大的不利影響。

綜上所述，佳一教育實(shí)現(xiàn)多年夙愿的希望就在前方。但即便成功上市，種種不利因素之下，它此后的資本之路可能也并不會(huì)一帆風(fēng)順。