昨日，白酒又是一個猛跌!

自上個月8日以來，這已經(jīng)是白酒板塊的第四次大跌落，6月8、6月23、7月2和7月9白酒ETF分別下跌了6.95%、3.08%、3.64%和3.29%，累計跌幅達到14.92%。

不過，不同以往的是，前面幾次下跌的矛頭被指向大盤被砸、消費稅了。這次，酒鬼酒站出來背鍋。

(白酒ETF圖)

昨日酒鬼酒被資金拋售，開盤后一度觸及跌停拖累其他一眾酒企股價走低。截至收盤，酒鬼酒主力凈流出高達7.7億元，收跌7.88%，今世緣跌8.3%、水井坊收跌6.94%、山西汾酒收跌6.58%。

(酒鬼酒年初以來股價走勢圖)

今年6月8日，酒ETF單日跌幅達到7%，一篇名為《白酒崩盤，風(fēng)向變了》的文章指出過去一年貨幣寬松，機構(gòu)抱團，白酒估值被持續(xù)炒高的邏輯已發(fā)生轉(zhuǎn)變，今年下半年年貨幣政策收緊預(yù)期強烈，白酒企業(yè)業(yè)績?nèi)魺o法支撐，估值泡沫破碎在所難免。

然而，與市場相反的是，昨日之前，酒鬼酒在業(yè)績持續(xù)高增長的預(yù)期下，近一個月股價漲幅遙遙領(lǐng)先，且公司估值也在一眾酒企中排名前列。

那么昨日酒鬼酒為什么下跌?過去估值領(lǐng)跑的邏輯是什么?后續(xù)高估值是否可持續(xù)呢?

1

業(yè)績不及預(yù)期

前晚酒鬼酒發(fā)布上半年業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計今年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤50000-52000萬元，同比增長170%-182%。

(數(shù)據(jù)來源：公司公告)

咋一看，這樣一個增速并不低，但細細一算，今年1季度酒鬼酒實現(xiàn)歸母凈利潤2.68億元，同比增長179%，也就是說第2季度公司最高增長162%，比1季度還低，這也難怪市場不買帳，直接砸了!

或許有人要提出異議了：162%也不算低呀!放在全部上市酒企里，他還算是最高的。的確如此，但這也只能怪市場對他的業(yè)績預(yù)期實在太樂觀了，遠不止于170%。市場對公司業(yè)績增長對預(yù)期之高，是上個月8日以來，多數(shù)白酒企業(yè)下跌，而公司股價穩(wěn)走對主要原因。

城門失火，殃及池魚。當(dāng)前市場被貨幣“緊箍咒”壓在頭上，而“業(yè)績持續(xù)高增長被澆水”的悲觀情緒由酒鬼酒一觸即發(fā)，蔓延至其他一眾酒企也在情理之中。

2

高估值的邏輯

酒鬼酒的白酒屬于馥郁香型，是十二種香型白酒的一種。同時，酒鬼酒也是唯一經(jīng)營該香型的白酒上市企業(yè)。公司產(chǎn)品定位清晰，內(nèi)參、酒鬼和湘泉三大品牌分別針對高、次高端和中低端三大消費市場。

截至昨日收盤，在18家上市酒企中，酒鬼酒總市值和總營收排名分別為第六名和第14名。

酒鬼酒以18億元的營收規(guī)模支撐767億元的估值，這不得不令人感慨一個規(guī)模不到20億元的小酒企，市值比超50億營收的二線酒企今世緣還高，并且逼近古井，到底是什么助長了它116倍估值的底氣?

沒錯，業(yè)績表現(xiàn)肯定是一個方面。2018-2020年酒鬼酒營業(yè)收入年復(fù)合增長和扣非后凈利潤年復(fù)合增長率分別為24%和50%，酒鬼酒業(yè)績增速不可不謂之迅猛。

公司業(yè)績高增長的原因得益于2014年中糧入主后，管理層更替，國企的優(yōu)勢和資源更多對向酒鬼酒傾斜。同時，對比茅臺對于貴州、五糧液等對于四川財政收入，湖南省政府見了眼紅，自然會在資源上也會多家扶持，2019年湖南省副省長曾在湘酒振興大會上表示會全力支持酒鬼酒的發(fā)展。

其次，2018年公司設(shè)立內(nèi)參酒專營公司(30個經(jīng)銷商，80%在湖南省內(nèi)，20%為省外大商)，該公司在股權(quán)上跟酒鬼酒沒有關(guān)系，但決策主要由酒鬼酒和內(nèi)參公司的股東共同商議。這實際上是通過擴大經(jīng)商商的利潤，從而強化產(chǎn)品營銷力。在該戰(zhàn)略下，內(nèi)參酒成為公司增長潛力最大的品類，2018-2020年內(nèi)參、酒鬼酒和湘泉營收年復(fù)合增長率分別為50%、13%和20%。

產(chǎn)品提價也是個重要因素，過去公司對更大產(chǎn)品體系進行調(diào)價，公司各大產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)提升趨勢，并推動了公司凈利率對持續(xù)走高。

今年上半年公司業(yè)績維持高增長，推高了市場對其高端品類持續(xù)放量的預(yù)期，因此公司股價持續(xù)維持高估值。不過，公開的業(yè)績表現(xiàn)轉(zhuǎn)眼變成了歷史，只是公司過去經(jīng)營好壞的表現(xiàn)，無法證明未來發(fā)展如何，自然也很難影響公司股價對中長期走勢。

3

高估值是否可持續(xù)

股價是市場對公司未來經(jīng)營的成長預(yù)期，而這個預(yù)期就來自于企業(yè)業(yè)績高增長的底層邏輯。對于酒鬼酒來說，這個底層邏輯就是中長期酒鬼酒品牌的全國化，以及內(nèi)參品牌等中高端白酒領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

那么，酒鬼酒這兩大發(fā)展方向能實現(xiàn)嗎?

過去五年，我國白酒消費量急劇下降，2020年行業(yè)白酒產(chǎn)量不及2016年的70%，白酒對市場規(guī)模隨著消費量下滑在2018年達到低點后，重新修復(fù)。

(數(shù)據(jù)來源：券商研報)

消費升級大背景下，人們更傾向于少喝酒和喝好酒。與此同時，白酒行業(yè)的定價標(biāo)桿茅臺，批價持續(xù)上行站上2000+價格帶，抬高了高端白酒價格線，也為中高端白酒和低端白酒價位提升創(chuàng)造了空間。

在價格的推動下，高端白酒、次高端白酒市場規(guī)模擴容。未來擁有高端，次高端品牌的白酒在提價優(yōu)勢下，具有較快的成長;而中低端白酒規(guī)模將會被壓縮，中低端企業(yè)之間的競爭會越來越激烈。

(數(shù)據(jù)來源：券商研報)

對于酒鬼酒來說，自中糧入主后，公司縮減了大量的品牌品類，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)清晰，且高端和次高端品牌占比高，2020年公司內(nèi)參和酒鬼酒兩大品牌營收占比達到87%，為其中長期的高增長提供了可能。

(數(shù)據(jù)來源：券商研報)

公司已經(jīng)開始提價，數(shù)據(jù)顯示，公司計劃自2021年7月1日起對高端酒52度500ml內(nèi)參酒戰(zhàn)略價上調(diào)80元/瓶;自2021年7月15日起，52度500ml酒鬼酒(傳承)、39度500ml酒鬼酒(傳承)、42度酒鬼酒(傳承)(1987)戰(zhàn)略價分別上調(diào)10元/瓶。

除了提價，公司2018年設(shè)立對內(nèi)參公司，將利潤大幅讓利于銷售公司，將持續(xù)推動其全國化的步伐。

參照茅臺的經(jīng)銷商模式，茅臺通過對經(jīng)銷商讓利是其順利在全國擴張以及規(guī)模超過五糧液和瀘州老窖對重要因素。因此，酒鬼酒利用高端內(nèi)參酒實現(xiàn)全國化是有可能的。

4

小結(jié)

當(dāng)前在次高端白酒市場擴容預(yù)期下，國內(nèi)擁有高端和次高端品牌具備優(yōu)勢的二三線白酒廣受市場看好，如山西汾酒，但公司估值較高，為116倍。

(截至7.9號數(shù)據(jù))

短期內(nèi)受貨幣收緊預(yù)期，去年爆炒起來的估值將有所回調(diào)，同時，此次公司股價被砸，砸的將不只是2季度業(yè)績的不達預(yù)期，估計下半年業(yè)績難免被扣上降速的悲觀預(yù)期，要防止這種情緒惡化。

但中長期來看，公司的成長邏輯支撐公司基本面的確定型大，公司較其它企業(yè)而言有望維持相對高估值。

那么現(xiàn)在可以上車嗎?筆者認為，投資者千萬不要急于上手賺快錢。應(yīng)該等大盤回撤，估值在便宜一些，再買也不遲。但不要妄想出現(xiàn)高點回撤50%的情況，我好抄大底，如果這樣想，很有可能會錯過上車機會。