上交所主板公司密爾克衛(wèi)(603713.SH)加速擴(kuò)張。

11月22日晚間，密爾克衛(wèi)發(fā)布公告稱，公司通過上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所以公開競拍的方式，取得上?；の锲愤\(yùn)輸有限公司(簡稱“上海化工汽運(yùn)”)100%股權(quán)。此舉標(biāo)志著公司進(jìn)一步拓展核電物流業(yè)務(wù)。

密爾克衛(wèi)成立于1997年，2018年7月13日登陸A股市場。上市之前，其總資產(chǎn)為11.37億元，到今年9月底，總資產(chǎn)為64.77億元，不到四年時(shí)間增長近五倍，原因就是投資建設(shè)及外延式并購。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，為了支撐擴(kuò)張，密爾克衛(wèi)密集融資。今年3月，公司剛完成11億元定增，如今又拋出12.41億元的可轉(zhuǎn)債融資。此次可轉(zhuǎn)債若順利發(fā)行，其將合計(jì)募資23.41億元。這些資金，多用于產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張布局。

密集募資，源于公司回血能力偏低。今年前三季度，密爾克衛(wèi)實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為3.01億元，同比增逾40%，而其經(jīng)營現(xiàn)金流為凈流入1.06億元，同比下降62.41%。

繼2019年首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，如今，公司再次實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃。不過，限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予的股票價(jià)格為47.93元/股，約為二級市場股價(jià)的43%。而從其業(yè)績考核指標(biāo)看，具有較強(qiáng)的可實(shí)現(xiàn)性。因此，本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃受到市場質(zhì)疑。

11億定增完成又拋12億可轉(zhuǎn)債

密爾克衛(wèi)又在籌劃大手筆募資。

11月22日晚間，密爾克衛(wèi)披露發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，公司擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券形式募資12.41億元。所募資金，將用于投資收購上?；て\(yùn)100%股權(quán)及轉(zhuǎn)讓方對標(biāo)的公司1600萬債權(quán)項(xiàng)目、超臨界水氧化及配套環(huán)保項(xiàng)目、徐圩新區(qū)化工品供應(yīng)鏈一體化服務(wù)基地A地塊、鎮(zhèn)江寶華物流有限公司改擴(kuò)建普貨倉庫建設(shè)、醫(yī)藥及美妝專業(yè)智慧型供應(yīng)鏈一體化平臺(tái)項(xiàng)目、密爾克衛(wèi)東莞化工交易中心項(xiàng)目、運(yùn)力系統(tǒng)提升項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，項(xiàng)目總投資為20.86億元，擬使用募資12.41億元，其中補(bǔ)充流動(dòng)資金3.72億元。

顯然，本次募資不足以完成上述7個(gè)實(shí)體項(xiàng)目建設(shè)，密爾克衛(wèi)為何還要將募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金呢?

三季報(bào)顯示，截至今年9月底，密爾克衛(wèi)賬面上的貨幣資金為6.03億元、交易性金融資產(chǎn)3.59億元(主要為結(jié)構(gòu)性存款)，合計(jì)為9.62億元。同期，公司短期借款6.30億元、長期借款4.22億元。

單純從賬面資金與債務(wù)看，整體上，公司似乎不存在明顯財(cái)務(wù)壓力。但是，需要注意的是，今年3月，公司剛剛完成了一次融資。

據(jù)披露，今年3月17日，密爾克衛(wèi)實(shí)施定增，發(fā)行價(jià)格為112.85元/股，成功募資11億元。截至今年9月底，包括置換先期投入的資金后，11億元募資還有5.20億元未使用。

在這情況下，公司資金才勉強(qiáng)維持正常運(yùn)營及償還債務(wù)，而這可能是公司籌劃再次融資、并使用募資補(bǔ)充流動(dòng)資金的主要原因。

近年來，密爾克衛(wèi)的經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)了高速增長。2018年-2020年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.32億元、1.96億元、2.88億元，同比增長57.91%、48.35%、47.15%，均為高速增長。

今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.50億元，創(chuàng)歷史新高，同比大增149.38%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過此前任一年度營業(yè)收入。對應(yīng)的凈利潤為3.01億元、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為2.87億元，同比分別增長42.64%、40.31%。數(shù)據(jù)顯示，雖然凈利潤、扣非凈利潤延續(xù)此前高速增長勢頭，但與營業(yè)收入同比增速相比，明顯失速。此前，公司年度營業(yè)收入同比增速與凈利潤增速并無明顯懸殊。

更為重要的是，經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤不相匹配。今年前三季度，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入1.06億元，去年同期為2.82億元，同比減少1.76億元，下滑幅度為62.41%。

經(jīng)營現(xiàn)金流大幅減少，與貨款回收不力有關(guān)，這也直接導(dǎo)致公司回血不力。截至今年三季度末，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款23.14億元，較上年同期的10.36億元增加12.78億元，增幅為123.36%。公司存貨同比也有明顯增長。

此外，正在高速擴(kuò)張的密爾克衛(wèi)，募資未達(dá)預(yù)期。其IPO原計(jì)劃募資7.29億元，實(shí)際募資4.30億元。今年3月，公司原計(jì)劃募資12.64億元，實(shí)際募資11億元。

募資均未達(dá)到預(yù)期，一定程度上是因投資者對公司發(fā)展前景產(chǎn)生疑慮。

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃門檻偏低

在籌劃大手筆發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資的同時(shí)，密爾克衛(wèi)在同步推進(jìn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

10月27日晚間，密爾克衛(wèi)披露了2021年股票期權(quán)及限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)。本次激勵(lì)計(jì)劃分為兩部分，即股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。

具體為，股票期權(quán)計(jì)劃擬授予激勵(lì)對象591.89萬份，首期授予的激勵(lì)對象為包括李文俊、彭賽等四名副總經(jīng)理在內(nèi)的92人，共授予467.29萬份，行權(quán)價(jià)格為95.86元/股。

限制性股票激勵(lì)計(jì)劃擬授予激勵(lì)對象的限制性股票為31.11萬股，激勵(lì)對象為副總經(jīng)理李文俊、彭賽、華毅及四名中層管理人員，授予價(jià)格為47.93元/股。

這部分股票來源為公司通過二級市場回購。今年8月，公司公告稱，擬出資不低于0.50億元不超過1億元回購股份，回購價(jià)格不超過135元/股。

去年以來，密爾克衛(wèi)的股價(jià)漲幅較大。去年初，其股價(jià)為40.05元/股，去年8月24日，股價(jià)最高達(dá)160.90元/股。今年以來，股價(jià)有所調(diào)整，波動(dòng)幅度較大，截至目前，最高為147.83元/股，最低為86.48元/股。

如果以11月24日收盤價(jià)113.45元/股來計(jì)算，限制性股票的授予價(jià)格接近股價(jià)的43%。

不到股價(jià)的一半授予股票，密爾克衛(wèi)股權(quán)激勵(lì)的力度足夠大。

然而，與大力度激勵(lì)對應(yīng)的是，業(yè)績考核要求并不高。

無論是股票期權(quán)還是限制性股票激勵(lì)，業(yè)績考核要求是一樣的。具體為，以密爾克衛(wèi)2020年凈利潤增長率為基數(shù)，公司2021年-2024年凈利潤增長率分別不低于35%、76%、125%、188%。

公司稱，上述業(yè)績指標(biāo)的設(shè)定是結(jié)合公司現(xiàn)狀、未來戰(zhàn)略規(guī)劃以及行業(yè)的發(fā)展等因素綜合考慮而制定，設(shè)定的考核指標(biāo)對未來發(fā)展具有一定挑戰(zhàn)性，該指標(biāo)一方面有助于提升公司競爭能力以及調(diào)動(dòng)員工的工作積極性，另一方面，能聚焦公司未來發(fā)展戰(zhàn)略方向，穩(wěn)定經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

從目前來看，至少是2021年，業(yè)績考核要求能夠輕松實(shí)現(xiàn)。今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3.01億元，以增長率35%來計(jì)算，全年凈利潤略高于3.88億元就可達(dá)標(biāo)，這意味著四季度凈利潤只需0.87億元，而在今年二三季度，季度凈利潤均超過億元。從往年季度凈利潤看，二三四季度基本持平。

密爾克衛(wèi)曾在2019年實(shí)施過股權(quán)激勵(lì)，當(dāng)時(shí)的業(yè)績考核要求為，以2018年凈利潤為基數(shù)，2019年至2022年的凈利潤增長率分別不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%。

目前來看，2019年、2020年均超過考核目標(biāo)。

值得一提的是，目前，密爾克衛(wèi)正在密集募資、高速擴(kuò)張，上述業(yè)績考核目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度不大。因此，市場質(zhì)疑，公司授予價(jià)格及業(yè)績考核要求均偏低。(長江商報(bào)記者明鴻澤)