持續(xù)了整整兩年的新冠疫情大幅削減了民航客運(yùn)體量，在國(guó)內(nèi)線客運(yùn)量大幅波動(dòng)、國(guó)際線尚未開(kāi)放的業(yè)務(wù)局面下，A股航空板塊上市公司的經(jīng)營(yíng)管理備受壓力。

從2021年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，航空板塊上市公司業(yè)績(jī)難以在全行業(yè)頹勢(shì)中獨(dú)善其身，業(yè)績(jī)虧損超百億變得稀松平常。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，中國(guó)國(guó)航（601111.SH）預(yù)計(jì)2021年最高虧損170億元，意味著公司2020年~2021年的凈利潤(rùn)虧損金額可能超過(guò)300億元，這幾乎是疫情前中國(guó)國(guó)航四個(gè)年度的業(yè)績(jī)總和。此外，中國(guó)東航（600115.SH）和南方航空（600029.SH）2家航司的預(yù)虧金額均超100億元。

此前，全國(guó)民航工作會(huì)議指出，2022年度旅客運(yùn)輸量目標(biāo)5.7億人次，恢復(fù)至2019年的85%，在疫情不出現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)的情況下，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)行業(yè)整體扭虧增盈。

盡管業(yè)績(jī)相比前年度仍沒(méi)有明顯改善，但今年以來(lái)，航空機(jī)場(chǎng)板塊個(gè)股股價(jià)反彈明顯。隨著疫苗及特效藥逐步普及，在2021年業(yè)績(jī)表現(xiàn)墊底的航空業(yè)有望在2022年逐季度加速業(yè)績(jī)修復(fù)嗎？

航空板塊迎階段性反彈，行業(yè)已過(guò)最差階段

作為出行服務(wù)行業(yè)，客運(yùn)吞吐量是航司與機(jī)場(chǎng)企業(yè)保證業(yè)績(jī)基數(shù)的關(guān)鍵。數(shù)據(jù)顯示，2021年全年民航旅客運(yùn)輸量4.4億人次，同比增長(zhǎng)5.5%，較2019年下降33.2%，三大航的旅客周轉(zhuǎn)量、旅客運(yùn)輸量相比疫情前均有50%左右和接近40%的降幅。

隨著疫苗接種率不斷提高，相當(dāng)比例的旅客仍會(huì)選擇在疫情擾動(dòng)背景下出行，2021年民航客運(yùn)量有所回升。分月度看，2~7月復(fù)蘇強(qiáng)勁，同比大幅增長(zhǎng)，后因國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情反復(fù)8~12月有所下降。

但當(dāng)前零星散發(fā)的疫情會(huì)對(duì)航班客運(yùn)量恢復(fù)產(chǎn)生較大波動(dòng)，是阻礙航空機(jī)場(chǎng)公司進(jìn)入盈虧平衡區(qū)間的階段性決定性因素。

以2021年四季度為例，陜西、浙江、廣東等多地出現(xiàn)疫情散發(fā)，客流處于相對(duì)低位，對(duì)航空、機(jī)場(chǎng)公司的營(yíng)收形成壓力。當(dāng)年12月上市航司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)較2019年同期出現(xiàn)較大降幅。但隨著中下旬疫情局勢(shì)趨緩，出行需求環(huán)比當(dāng)年11月明顯恢復(fù)。

業(yè)績(jī)方面，三大航均預(yù)計(jì)2021年凈利潤(rùn)虧損超百億；華夏航空（002928.SZ）、吉祥航空（603885.H）分別預(yù)計(jì)最高虧損1.05億元、4.2億元；春秋航空（601021.SH）預(yù)計(jì)盈利不超過(guò)5200萬(wàn)元。

盡管業(yè)績(jī)續(xù)虧，航空機(jī)場(chǎng)板塊在二級(jí)市場(chǎng)中的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年1月1日至今，白云機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)分別上漲17.5%、16%，深圳機(jī)場(chǎng)（000089.SZ）、廈門(mén)空港（600897.SH）分別累計(jì)上漲5.46%、4.77%。航司板塊方面，除*ST海航（600221.SH）外，其余個(gè)股均錄得一定漲幅，跑贏大盤(pán)。中國(guó)國(guó)航領(lǐng)漲板塊，年漲幅達(dá)16%；中國(guó)東航和南方航空分別漲逾14.92%、10.13%。

有物流行業(yè)分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，從短期來(lái)看，航空機(jī)場(chǎng)板塊反彈基于國(guó)內(nèi)線客運(yùn)需求的反彈程度，有望令航空機(jī)場(chǎng)板塊成為疫情可控下的需求復(fù)蘇主線。中長(zhǎng)期看，國(guó)際航線開(kāi)放政策的松動(dòng)是關(guān)系到整個(gè)板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

需求復(fù)蘇下，機(jī)場(chǎng)與航司誰(shuí)能率先復(fù)蘇

從航空、機(jī)場(chǎng)板塊已披露的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告看，板塊整體仍呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，對(duì)比2020年業(yè)績(jī)尚無(wú)明顯改善，有個(gè)別民營(yíng)航司實(shí)現(xiàn)過(guò)單季度盈利，也有航司出現(xiàn)全年預(yù)虧幅度加大的現(xiàn)象。

“就航司來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)還存在一定不確定性。但我們認(rèn)為，在板塊連續(xù)兩年的虧損、低增速下，最差的日子已經(jīng)過(guò)去。疫情發(fā)生之初，全社會(huì)猝不及防，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)無(wú)法估量航空板塊遭受沖擊的程度。當(dāng)前的不確定性是指業(yè)績(jī)逐步回歸盈虧平衡、扭虧的時(shí)點(diǎn)，還需要觀察。”上述分析師對(duì)記者說(shuō)。

在這位分析師看來(lái)，盡管航空公司和機(jī)場(chǎng)公司的業(yè)績(jī)恢復(fù)都需要客觀的客流運(yùn)輸量支撐，但業(yè)績(jī)扭虧為盈的內(nèi)在邏輯并不完全相同。

前述分析師補(bǔ)充說(shuō)：“機(jī)場(chǎng)航空主業(yè)收費(fèi)價(jià)格長(zhǎng)期不變，主業(yè)以外，免稅業(yè)務(wù)是非航業(yè)務(wù)的盈利大頭，國(guó)際航線能否在今年內(nèi)放開(kāi)仍是未知，機(jī)場(chǎng)股何時(shí)迎來(lái)業(yè)績(jī)徹底反轉(zhuǎn)依仗政策松動(dòng)。”

國(guó)際航線恢復(fù)有多慢？公開(kāi)資料顯示，2021年12月，北京首都、上海浦東及廣州白云這三大國(guó)際機(jī)場(chǎng)的國(guó)際航線客流僅為2019年同期的2%，顯著低于疫情前。

國(guó)際客流帶來(lái)的免稅生意曾是機(jī)場(chǎng)公司維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的利器。以曾經(jīng)的千億白馬上海機(jī)場(chǎng)為例，真正讓上海機(jī)場(chǎng)跌出千億股行列的是免稅業(yè)務(wù)的議價(jià)能力不再，究其根本是機(jī)場(chǎng)不再享有高流量的國(guó)際客流。

疫情發(fā)生之前，免稅收入是上海機(jī)場(chǎng)非航業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。記者查閱上海機(jī)場(chǎng)的定期財(cái)報(bào)顯示，2017~2019年，中國(guó)中免（601888.SH）子公司日上上海向上海機(jī)場(chǎng)支付的免稅店租金分別為25.55億元、36.81億元和52.10億元，分別占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重23.30%、39.53%和47.60%。

去年初，上海機(jī)場(chǎng)與中國(guó)中免簽署了免稅業(yè)務(wù)補(bǔ)充協(xié)議，重新約定了2021~2025年的銷(xiāo)售提成方式，即免稅收入由下限保底變?yōu)樯舷?，即便是?guó)際航班流量完全恢復(fù)的理想情況下，上海機(jī)場(chǎng)的免稅業(yè)務(wù)變成了固定租金合約，這意味著2021~2025年上海機(jī)場(chǎng)的免稅收入不再具備向上增長(zhǎng)彈性。

當(dāng)免稅業(yè)務(wù)不再提供客觀的營(yíng)收貢獻(xiàn)后，上海機(jī)場(chǎng)去年發(fā)起了重大資產(chǎn)重組，公司將置入虹橋機(jī)場(chǎng)等資產(chǎn)，解決多年存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，重組完成后公司有望迎來(lái)航運(yùn)及非航業(yè)務(wù)雙向發(fā)展。

另一邊，白云機(jī)場(chǎng)的2021年吞吐量位居全國(guó)第一，盡管尚未扭虧，但該公司股價(jià)領(lǐng)跑機(jī)場(chǎng)板塊。“上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)都尚未扭虧，但這些機(jī)場(chǎng)吞吐量夠大，潛在的需求一旦恢復(fù)，疊加票價(jià)彈性，頭部公司有望率先迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)。”該分析師說(shuō)。

另外，機(jī)場(chǎng)板塊一個(gè)值得長(zhǎng)期關(guān)注的現(xiàn)象是，自疫情管控進(jìn)入常態(tài)化以來(lái)，各大機(jī)場(chǎng)普遍提速擴(kuò)建航站樓。記者整理公告顯示，2021年12月美蘭機(jī)場(chǎng)二期擴(kuò)建、深圳機(jī)場(chǎng)衛(wèi)星廳均正式啟用且仍在規(guī)劃擴(kuò)建；2022年1月浦東機(jī)場(chǎng)四期擴(kuò)建工程開(kāi)工。此外，白云機(jī)場(chǎng)在疫情首年便開(kāi)工三期擴(kuò)建工程，預(yù)計(jì)總投資569億元，建設(shè)期為5年。

“從收入屬性看，國(guó)際客流量帶來(lái)的免稅收入是國(guó)內(nèi)大型機(jī)場(chǎng)在疫情前能夠維持高ROE的主要因素。機(jī)場(chǎng)本就是重資產(chǎn)型的公司，擴(kuò)建意味著公司遠(yuǎn)期投資回報(bào)率需要重新審視，在國(guó)內(nèi)、國(guó)際航班尚未完全恢復(fù)時(shí)，擴(kuò)建對(duì)機(jī)場(chǎng)股長(zhǎng)期ROE的影響需要持續(xù)跟蹤。”前述分析師補(bǔ)充說(shuō)。