2022年元旦以來，連續(xù)下跌的A股，讓市場期待的春季行情遲遲沒有出現(xiàn)。春節(jié)后的首個(gè)交易日，雖然滬深300指數(shù)、上證指數(shù)上漲1.54%、2.03%，但次日三大指數(shù)走勢就出現(xiàn)分化，滬指收盤上漲0.67%，深證成指下跌0.98%，創(chuàng)業(yè)板指更是一度重挫超4.5%，全天跌幅也達(dá)到2.45%。

回顧2021年A股令人印象最為深刻的兩次大跌，便是春節(jié)之后和9月，茅指數(shù)、周期股的抱團(tuán)瓦解導(dǎo)致的閃崩。而根據(jù)公募基金披露的2021年四季報(bào)數(shù)據(jù)，大幅減倉創(chuàng)業(yè)板，加倉主板、超大盤配置比例業(yè)顯著上升，權(quán)益基金風(fēng)格轉(zhuǎn)換，出現(xiàn)由小市值向大市值切換的態(tài)勢。而跨年前后的跌勢中，不少公募的重倉股、價(jià)高股演繹了“站得越高，摔得越重”的劇情。這讓市場擔(dān)憂：“多殺多”的走勢會(huì)出現(xiàn)嗎？說好的春季行情真的還會(huì)來嗎？

價(jià)值與成長、低估值與高景氣的博弈

根據(jù)公募四季報(bào)，截至2021年12月31日，公募基金前20大重倉股中，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、五糧液、瀘州老窖、藥明康德、邁瑞醫(yī)療、山西汾酒、億緯鋰能、陽光電源、比亞迪、紫光國微、中國中免、韋爾股份股價(jià)皆在百元以上，其中貴州茅臺(tái)更在2000元以上。進(jìn)入2022年，伴隨著大部分A股不同幅度的下跌，公募上述重倉股同樣未能幸免，截至2022年2月9日，部分高價(jià)股更是演繹了“站得越高，摔得越重”的劇情。其中，藥明康德年內(nèi)跌幅為21.8%，股價(jià)從118元跌至92元，億緯鋰能年內(nèi)大跌22.76%，股價(jià)跌破至91元，韋爾股份股價(jià)從310元下挫至232元附近，跌幅超25%。

從行業(yè)來看，這波下跌的重災(zāi)區(qū)集中在生物醫(yī)藥。除了藥明康德、邁瑞醫(yī)療，凱萊英下跌30%，股價(jià)從435元被打到300元，泰格醫(yī)藥從127元滑落至99元，長春高新期間大跌38%，股價(jià)從271元掉到166元；片仔癀跌幅也達(dá)到20%，退至300元股梯隊(duì)，愛美客也從536元跌至458元，跌幅14%，金域醫(yī)學(xué)跌幅接近30%，退出百元股隊(duì)列。

齊刷刷的下跌，市場紛紛好奇誰是“幕后推手”。一位基金經(jīng)理告訴記者，如果一個(gè)行業(yè)，尤其是機(jī)構(gòu)重倉的個(gè)股趨勢性大跌，一般來說，第一波拋售的可能主要是外資；第二波才是境內(nèi)資金，貴州茅臺(tái)2021年的走勢，第二波下跌就跟兩名“好酒”的頂流基金經(jīng)理有關(guān)。

按照上述基金經(jīng)理的觀點(diǎn)，結(jié)合基金2021年四季報(bào)，持有藥明康德數(shù)量最多的基金為中歐醫(yī)療健康混合，數(shù)量為6571.61萬股，遠(yuǎn)超第二名景順長城新興成長混合的3000萬股，第三名是華夏上證50ETF，持股1750.81萬股，第四名是工銀前沿醫(yī)療股票，持股數(shù)量1700.01萬股。

另一位業(yè)內(nèi)人士稱，目前的行情與2021年初非常類似，存在價(jià)值和成長之間的博弈，也有低估值和高景氣之間的分歧?？偟膩碚f，就是現(xiàn)在方向和趨勢還不明朗，資金在各個(gè)板塊之間流動(dòng)，因此帶來震蕩，也不能算是大動(dòng)作的調(diào)倉。

此外，博時(shí)基金認(rèn)為，A股情緒已消化至高性價(jià)比交易區(qū)域，疊加海外美債利率沖擊緩和，春節(jié)后A股有望開啟超跌反彈行情。歷史上每年2月風(fēng)格偏成長的概率非常高，尤其重視軍工和新能源板塊春節(jié)后的超跌反彈行情。除了高景氣賽道超跌反彈外，機(jī)構(gòu)低倉位下預(yù)期修復(fù)機(jī)會(huì)也是春節(jié)后反彈重點(diǎn)，一類是“2022年高景氣+當(dāng)前低倉位”的汽車零部件、電力等，另外一類是“2022年低景氣+當(dāng)前低倉位”的電網(wǎng)設(shè)備等。

回調(diào)中難以避免的“多殺多”

回顧歷史不難發(fā)現(xiàn)，在過去的20年里，A股歲末年初的躁動(dòng)行情總是如期而至。其間，滬深300和上證綜指的平均最大漲幅分別為24%和22%，且2002~2003年、2010~2012、2014、2016、2019年時(shí)，A股均經(jīng)歷了與當(dāng)前市場類似的開年下跌。

2021年春節(jié)后，很多機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股大多出現(xiàn)大幅回撤，以貴州茅臺(tái)為代表的價(jià)值藍(lán)籌股大跌。而今，這一幕似乎再次上演，只是時(shí)間更早了一些。2022年初的A股，會(huì)是2021年的翻版嗎？如若不是，此次又是因何而跌？

“把去年市場調(diào)整的內(nèi)外因素和止跌原因分析之后，其實(shí)今年一定程度上是去年的翻版。” 博道基金管理有限公司研究總監(jiān)兼基金投資部總經(jīng)理張迎軍對記者表示，“當(dāng)時(shí)的外部因素，市場普遍認(rèn)為是10年期美債收益率超預(yù)期快速上行，這其實(shí)只是一個(gè)導(dǎo)火索。2020年下半年至2021年一季度是結(jié)構(gòu)性行情，發(fā)展到一定階段之后導(dǎo)致微觀結(jié)構(gòu)的惡化，這是當(dāng)時(shí)市場調(diào)整最為重要的短期因素，2021年最先止跌的板塊是長周期景氣行業(yè)。”

由此來看，2022年A股市場元旦后的調(diào)整原因跟去年春節(jié)有相似之處，外部因素也是海外市場提前進(jìn)入加息周期，10年期美債收益率快速上行，最重要的則是以下三大內(nèi)部因素。

張迎軍進(jìn)一步表示，從市場層面看來，市場出現(xiàn)微觀結(jié)構(gòu)惡化是結(jié)構(gòu)化行情的結(jié)果。2021年的A股市場，以碳中和為背景的高碳與低碳產(chǎn)業(yè)鏈為主線。而今，從基本面層面來看，市場對穩(wěn)增長與碳中和的關(guān)系出現(xiàn)分歧；對熱門賽道光伏與新能源汽車出現(xiàn)分歧；疫情的出現(xiàn)對消費(fèi)股再次產(chǎn)生沖擊。

華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文也對記者稱，此次主要是受外圍利空消息及美國新一輪對中企業(yè)制裁影響，從而引發(fā)創(chuàng)新藥和新能源兩大主流熱門賽道龍頭股寬幅調(diào)整。“由于當(dāng)下市場情緒低迷，所以踩踏現(xiàn)象十分嚴(yán)重，至于 ‘多殺多’的情況一定是存在的。”

數(shù)據(jù)顯示，新能源賽道經(jīng)過此前調(diào)整，估值回落明顯，根據(jù)Wind2021年一致盈利預(yù)期，核心龍頭PEG已經(jīng)明顯低于1，且超80%的標(biāo)的公司，按照2022年的Wind一致預(yù)期測算，PEG均在0.9附近。

嚴(yán)凱文認(rèn)為，在當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未充分修復(fù)的背景下，是對負(fù)面信息的過度解讀與反應(yīng)，和悲觀情緒導(dǎo)致成長股板塊的“多殺多”出現(xiàn)。

波動(dòng)依然會(huì)較大但不必悲觀

風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)不會(huì)一蹴而就，A股未來是否可以預(yù)期？是熊市先來，還是反彈先來？

嚴(yán)凱文認(rèn)為，短周期而言，先等待市場進(jìn)入磨底階段，目前謹(jǐn)慎樂觀。穩(wěn)增長政策的加速推進(jìn)與發(fā)力、廣義流動(dòng)性的逐步寬松、經(jīng)濟(jì)增速觸底信號(hào)的出現(xiàn)，指數(shù)有望進(jìn)入震蕩和筑底階段，從而再醞釀一輪新的反彈機(jī)會(huì)。

展望未來，他表示，流動(dòng)性指標(biāo)的“喜憂參半”，預(yù)示著資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)依然會(huì)較大，可從兩個(gè)維度把握春季攻勢的抓手。第一維度，在于具體穩(wěn)增長政策的落地與加碼，對沖經(jīng)濟(jì)上行壓力的悲觀預(yù)期。2021年12月召開的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力，2022年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，要實(shí)行積極的財(cái)政政策，市場在等待穩(wěn)增長政策的落地。第二維度，則是全球流動(dòng)性預(yù)期變化漸明，國內(nèi)廣義流動(dòng)性的擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)性寬信用的落地，以及狹義流動(dòng)性的穩(wěn)定。

于嚴(yán)凱文相同，張迎軍也對2022年市場依舊保持相對樂觀。他判斷，A股市場出現(xiàn)持續(xù)6個(gè)月以上中期調(diào)整走勢的概率較小，在市場低迷、經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，不用過度恐慌。

他認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，政策會(huì)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，并帶來階段性的投資機(jī)會(huì)。并且，中國經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，大概率會(huì)有新的增長點(diǎn)出現(xiàn)，這也會(huì)給有長線資金進(jìn)入的市場帶來投資機(jī)會(huì)。

“一季度更要把握好市場調(diào)整帶來的景氣行業(yè)優(yōu)秀公司止跌回穩(wěn)帶來的投資機(jī)會(huì)，一季度也是全年市場投資主線醞釀與逐步達(dá)成共識(shí)的重要時(shí)期。”張迎軍稱。