2021年房地產(chǎn)開發(fā)商的資金鏈普遍承壓，其中最重要的問題之一，就是預(yù)售資金監(jiān)管變得異常嚴(yán)格。在樓盤停工多點(diǎn)開花的大背景下，許多城市的預(yù)售金監(jiān)管政策層層加碼。

新春來臨，房企預(yù)售金監(jiān)管或許迎來松綁。2月10日晚間，市場(chǎng)消息稱“全國性的商品房預(yù)售資金監(jiān)督管理辦法”已于近日制定出臺(tái)，要求各地方根據(jù)工程造價(jià)合同等核定重點(diǎn)監(jiān)管資金額度。此舉意味著，去年下半年來趨緊的監(jiān)管局面有望得到放松。受此消息刺激，11日上午，房地產(chǎn)開發(fā)、家居裝修、建筑、地產(chǎn)中介代理等板塊齊聲上漲，多股漲停。

對(duì)于這一“利好消息”，多位房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)高管及一線投融資從業(yè)者對(duì)第一財(cái)經(jīng)發(fā)表了謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。首先是地方和企業(yè)層面尚未接到正式通知或看到正式文件出臺(tái)；其次，即便消息屬實(shí)，房地產(chǎn)從業(yè)者普遍認(rèn)為對(duì)行業(yè)利好有限。

“對(duì)信用已崩潰的那部分房企不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)正面影響。”一名受訪者表示。

此外有業(yè)內(nèi)人士指出，按照工程造價(jià)總額為基數(shù)進(jìn)行監(jiān)管額度計(jì)算并不是新事物，此前很多地方政府已經(jīng)按類似辦法執(zhí)行，因此未必能帶來太多資金量釋放。

A股8只地產(chǎn)股漲停

2月11日，房地產(chǎn)及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈板塊一掃陰霾，領(lǐng)跑股市。

截至中午12時(shí)，A股裝修建材板塊整體大漲3.3%，建筑板塊整體漲2.8%，房地產(chǎn)開發(fā)板塊漲1.2%。港股地產(chǎn)代理板塊漲4.74%，樓宇建造板塊整體漲3.4%，家居裝修零售板塊整體漲3.3%，地產(chǎn)發(fā)展商板塊漲1.3%。

具體看上市企業(yè)，上午開盤后不久，A股的泰禾集團(tuán)、榮安地產(chǎn)、南山控股、天?；ā⒔鹂乒煞?、京投發(fā)展、嘉凱城、中國武夷8只股票漲停，新城控股漲6.3%，萬科A漲2.3%，陽光城漲1.0%。港股內(nèi)房股中，時(shí)代中國漲7.8%，富力地產(chǎn)漲7.3%，世茂集團(tuán)漲6.6%，中國奧園漲6.4%。港股地產(chǎn)代理上市公司易居企業(yè)控股漲幅達(dá)5.4%。

為何一則關(guān)于商品房預(yù)售資金管理的消息，能讓股市掀起這么大的波瀾？這對(duì)房地產(chǎn)究竟釋放了怎樣的信號(hào)？

過去，商品房預(yù)售款監(jiān)管的具體辦法由各地地方政府制定，標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)施細(xì)則都不統(tǒng)一。有城市要求預(yù)售款全額轉(zhuǎn)入監(jiān)管賬戶并監(jiān)管40%-50%，也有城市僅監(jiān)管5%。但去年下半年以來，由于房企資金鏈緊張，多地出現(xiàn)房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目停工現(xiàn)象，因此很多城市趕緊給預(yù)售資金監(jiān)管套上“緊箍咒”，嚴(yán)格限制房企取用預(yù)售資金。

有統(tǒng)計(jì)顯示，去年下半年，超過40城收緊了預(yù)售資金監(jiān)管，如上調(diào)監(jiān)管額度占比、“將全部購房款納入監(jiān)管”、不再區(qū)分重點(diǎn)監(jiān)管和一般監(jiān)管、提高支付節(jié)點(diǎn)要求、拉長支取時(shí)間等。此外，在執(zhí)行層面，監(jiān)管部門對(duì)于企業(yè)盤活預(yù)售資金的方式、工程進(jìn)度及質(zhì)量等核查也更趨嚴(yán)格。

貝殼研究院高級(jí)分析師潘浩稱，多地通過收緊預(yù)售資金監(jiān)管預(yù)防“交付風(fēng)險(xiǎn)”，有利于維護(hù)購房者權(quán)益，但部分城市出現(xiàn)了過度收緊的情況，這對(duì)于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為一般的房企而言，意味著在艱難時(shí)刻遭遇更大的流動(dòng)性壓力，使企業(yè)整體償付和投資能力受到影響。

監(jiān)管的層層加碼，導(dǎo)致一種奇怪的現(xiàn)象出現(xiàn)了——很多房企賬本上躺著幾百億，但實(shí)際可靈活動(dòng)用資金只有幾億，甚至還不了兩三億的債務(wù)，最終出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性債務(wù)違約，從而引發(fā)違約的“雪球”越滾越大。

此前，已有不少房企反映，資金鏈壓力大的主因就是遭遇了預(yù)售資金的強(qiáng)監(jiān)管。“去年上半年累死累活降價(jià)促銷賣掉一批房，但是最后能回到集團(tuán)的資金還不到30%，這樣房企想自救也很難。”一家20強(qiáng)房企內(nèi)部人士曾對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，該公司去年11月發(fā)生債務(wù)違約。

據(jù)了解，在資金監(jiān)管上，各地標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，有些地方卡得特別嚴(yán)。“有房企出險(xiǎn)后，其他正常經(jīng)營企業(yè)去取錢時(shí)，也被卡得很死，拿不出來資金就會(huì)比較麻煩。”一家頭部房企的投資負(fù)責(zé)人告訴第一財(cái)經(jīng)。

根據(jù)市場(chǎng)消息，新出臺(tái)的全國性的商品房預(yù)售資金監(jiān)督管理辦法，與舊版規(guī)定最大不同之處，在于明確對(duì)預(yù)售資金的規(guī)定進(jìn)行了全國統(tǒng)一，要求由市縣級(jí)城鄉(xiāng)建設(shè)部門根據(jù)工程造價(jià)合同等核定，能確保項(xiàng)目竣工所需的資金額度，當(dāng)賬戶內(nèi)資金達(dá)到監(jiān)管額度后，超出額度的資金可以由房企提取自由使用。

在虎年春節(jié)之前，就有消息稱，全國性的預(yù)售資金解綁政策正在起草制定中，以緩解地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性壓力。盡管當(dāng)時(shí)只是一則傳言，也引發(fā)了不小的關(guān)注度。因?yàn)樵诜康禺a(chǎn)企業(yè)可依仗的資金中，賣房回款是確定性最高的類別，因此預(yù)售資金放松政策被寄予很大期待，一旦有任何風(fēng)吹草動(dòng)，房地產(chǎn)行業(yè)情緒就會(huì)空前高漲。

“出險(xiǎn)房企依然會(huì)被按住”

值得提及的是，截至目前，有關(guān)“全國性的商品房預(yù)售資金監(jiān)督管理辦法”并無任何正式文件對(duì)外公開。市場(chǎng)消息流傳后，第一財(cái)經(jīng)采訪了多家頭部房企，但身處市場(chǎng)一線的地產(chǎn)公司還未接到正式文件或通知。

“文件是住建部牽頭做的，但目前下面都還沒有看到。”一家大型房企的區(qū)域負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。

一家TOP20房企內(nèi)部人士則告訴記者：“看到消息后，就咨詢了我們總部所在地房協(xié)，房協(xié)也還沒有看到相關(guān)文件。”

“還沒有看到正式文件，傳得風(fēng)風(fēng)雨雨，希望它是真的。”某TOP20房企CFO稱。

大部分房企人士都認(rèn)為，如果消息屬實(shí)，確實(shí)是對(duì)行業(yè)的整體利好，但具體細(xì)則如何、何時(shí)推行、各地如何落地執(zhí)行等，目前都沒有底，因此一線從業(yè)者的態(tài)度基本是謹(jǐn)慎的。

一家頭部房企投資部負(fù)責(zé)人表示，目前國家確實(shí)是希望銀行對(duì)房企加大放款力度，但銀行放下來的貸款（主要是開發(fā)貸和按揭貸）都進(jìn)了監(jiān)管賬戶，取不出來，如果不把監(jiān)管賬戶規(guī)范起來，相當(dāng)于上層的政策出來，到了尾端控制不了。

某TOP20房企的CFO則認(rèn)為，政策如若屬實(shí)，那么是一個(gè)積極的信號(hào)，過去在預(yù)售資金監(jiān)管這塊，有地方做得“過火”，甚至有出于私利將房企資金放到第三方賬號(hào)并挪用的現(xiàn)象，新政策對(duì)于過往亂象有糾偏的作用。對(duì)于行業(yè)來說，應(yīng)該回到正常范疇，該監(jiān)管的就監(jiān)管，不該監(jiān)管的就放回給房企。

對(duì)于政策后續(xù)影響，該CFO認(rèn)為，對(duì)于不同房企的影響要區(qū)分看待。信用好的房企，是收獲了重大利好，本身這些企業(yè)的資金監(jiān)管就相對(duì)比較松，跟出險(xiǎn)房企是不同的。出險(xiǎn)房企的監(jiān)管賬戶資金，接下來依然會(huì)被“按得死死的”。政策并不是雪中送炭，也不是江湖救急，政策不會(huì)影響行業(yè)洗牌，只是讓優(yōu)質(zhì)房企有空間和實(shí)力去收拾爛攤子。

“對(duì)出險(xiǎn)房企來說，影響不大，因?yàn)楝F(xiàn)在很多項(xiàng)目是合作的，合作項(xiàng)目的資金之前都不敢分配，現(xiàn)在即使把錢盤回來，考慮到合作方的風(fēng)險(xiǎn)，一樣不敢分配。”他表示。

中原地產(chǎn)首席分析師張大偉稱，從最近各地的預(yù)售政策變化看，基本都是有松綁有收緊，核心依然是針對(duì)信用高的企業(yè)相對(duì)放寬，針對(duì)資金鏈緊張的企業(yè)反而繼續(xù)收緊，一方面可以釋放市場(chǎng)整體資金流動(dòng)性，另外一方面保證了購房者的基本權(quán)益被保障。

一家TOP20房企的一線融資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，后續(xù)影響仍要分城市來看，因?yàn)楸M管全國統(tǒng)一出政策，但具體細(xì)則制定和執(zhí)行仍然要靠地方，“我們的預(yù)售資金監(jiān)管戶余額確實(shí)是很大的，能釋放多少現(xiàn)在真不知道。”

多方博弈

同時(shí)，在業(yè)內(nèi)人士看來，即便預(yù)售金監(jiān)管政策有所松動(dòng)，未來在執(zhí)行層面，也大概率會(huì)出現(xiàn)地方政府、房企、項(xiàng)目合作方的多方博弈。

從地方政府的角度來看，去年以來房企暴雷、項(xiàng)目停工的情況，確實(shí)帶來巨大壓力，尤其是部分房企資金“十鍋九蓋”，為了保交樓，地方政府不得不對(duì)預(yù)售金監(jiān)管層層加碼。

“上面喊話容易，但責(zé)任還是落在地方，地方政府責(zé)任是很大的。所以新政策要落地也不是那么容易，貫徹政策不可能一刀切，肯定會(huì)差異化處置。”上述TOP20房企CFO預(yù)估，出于擔(dān)責(zé)考慮，地方政府在執(zhí)行政策時(shí)會(huì)嚴(yán)謹(jǐn)考慮地方具體情況。

某頭部房企投資負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，現(xiàn)在誰都不敢保證公司不會(huì)出事，尤其民營房企，地方政府的態(tài)度依然相當(dāng)謹(jǐn)慎。

而且實(shí)際上流傳的“新規(guī)”并不是新事物，此前很多地方政府已經(jīng)采取類似辦法執(zhí)行了。根據(jù)華西證券對(duì)50城此前預(yù)售資金監(jiān)管政策的調(diào)研，按照工程造價(jià)總額為基數(shù)進(jìn)行監(jiān)管額度計(jì)算早已是一種主流方式，比如：大連要求重點(diǎn)監(jiān)管資金額度按照工程預(yù)算清冊(cè)總額的110%計(jì)算，寧波要求按照工程造價(jià)的130%計(jì)算。這與流傳的新政中“市縣級(jí)城鄉(xiāng)建設(shè)部門根據(jù)工程造價(jià)合同等核定”的要求并沒有太大區(qū)別，因此并不會(huì)帶來太多資金量釋放。

有業(yè)內(nèi)人士指出，有些城市按照新政策來計(jì)算，不僅不會(huì)放松，還可能趨嚴(yán)。比如北京此前要求預(yù)售金重點(diǎn)監(jiān)管額度不得低于5000元/平方米，如果北京的實(shí)際工程造價(jià)超過5000元/平方米，則重點(diǎn)監(jiān)管額度反而上升。

億翰智庫認(rèn)為，預(yù)售資金監(jiān)管嚴(yán)厲有其合理性存在，主要是為了維護(hù)消費(fèi)者的合法權(quán)益，然而此前政策嚴(yán)厲程度似乎超出了預(yù)期，對(duì)于企業(yè)而言雪上加霜。因此，預(yù)售資金監(jiān)管應(yīng)該適度合理化，在市場(chǎng)和企業(yè)間找到平衡點(diǎn)。若消息為真，無疑將減輕企業(yè)資金負(fù)擔(dān)，但即使是放松，大概率也是在保障房屋正常交付的基礎(chǔ)上做適度的調(diào)整，不會(huì)有大范圍的松動(dòng)，適度調(diào)整之后的資金或優(yōu)先用于支付拖欠供應(yīng)商的欠款等，這種適度調(diào)整對(duì)企業(yè)本身的幫助或許并不大。

此外，億翰智庫表示對(duì)于杠桿特別高、信用已崩潰的民營房企，預(yù)售資金監(jiān)管大概率不可能有所松動(dòng)，松動(dòng)之后無法保證企業(yè)能夠順利實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目交付。因此放松的主要對(duì)象仍將是信用較高的、經(jīng)營穩(wěn)健型的企業(yè)。不同城市的基本面也有差異，若某一城市內(nèi)爛尾項(xiàng)目普遍，大概率不會(huì)明顯放松。

“即使出臺(tái)全國性的預(yù)售資金監(jiān)管新政，也不意味著放松預(yù)售資金監(jiān)管。地方政府為了保障購房者權(quán)益會(huì)明確。整體上看，部分城市因前期過度收緊可能有所放寬，具體執(zhí)行還會(huì)因城施策。”張大偉稱。