虎年首周，A股表現(xiàn)不盡如人意，盡管上證綜指當(dāng)周累漲3.02%，但重災(zāi)區(qū)創(chuàng)業(yè)板指仍在回調(diào)，當(dāng)周下跌5.59%，5個交易日僅周三一日小漲，今年迄今更是累計下挫17.34%；創(chuàng)業(yè)板指第一大權(quán)重股寧德時代錄得上市以來最大單周跌幅（17.32%）。

“周四公布的1月信貸創(chuàng)了歷史新高，政府推信貸穩(wěn)增長的政策意圖明顯，但是穩(wěn)增長不能只靠貨幣政策，未來的關(guān)鍵是看財政政策發(fā)力的力度和房地產(chǎn)市場政策的調(diào)整。”保銀資本管理公司首席經(jīng)濟學(xué)家張智威對第一財經(jīng)記者表示。各界目前仍高度關(guān)注兩會前后基建能否發(fā)力。

更值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲3月即將啟動的緊縮進程仍是懸在頭上的一把利劍。周四晚間公布的美國CPI升至7.3%的40年新高，高盛把美聯(lián)儲今年加息次數(shù)提升至7次，即可能每次會議都會加息。多位交易員對記者提及，除了要警惕3月加息50bp，更要警惕美聯(lián)儲召開緊急會議提前加息。上投摩根方面亦對記者表示，海外市場氛圍不佳，加上穩(wěn)增長政策見效仍需一定時日，短期內(nèi)市場不易出現(xiàn)全面、持續(xù)性行情。同時，在市場成交量仍未全面回溫，存量資金的博弈下，市場缺乏明顯的主線，板塊輪動可能加快，低估值和業(yè)績改善確定性相對較高的行業(yè)板塊或能相對獲得短期市場較多的認(rèn)同。

虎年創(chuàng)業(yè)板連續(xù)下殺

虎年A股延續(xù)了節(jié)前的波動態(tài)勢。2月7日大幅反彈后，2月8日市場劇烈震蕩，創(chuàng)業(yè)板跌入技術(shù)性熊市。藥明康德跌停一度引發(fā)各類“茅”輪番跳水，寧德時代最深下挫近10%。

然而這僅僅是開始。隨后的幾天，除了周三（2月9日），創(chuàng)業(yè)板都在持續(xù)下挫，寧德時代也連日大跌，周四大跌8.6%，周五跌超5%，本周累跌近18%，總市值蒸發(fā)逾2200億元，周五創(chuàng)業(yè)板指跌2.84%創(chuàng)調(diào)整新低，兩市逾4000股下跌。

即使是本周最穩(wěn)健的上證指數(shù)也在周五終結(jié)了4連陽，全日下跌0.66%，滬深300指數(shù)下跌0.83%。從行業(yè)來看：申萬一級行業(yè)指數(shù)中煤炭上漲1.28%，其次為銀行(+1.13%)及建筑材料(+0.87%)；醫(yī)藥生物(-3.31%)、電力設(shè)備(-3.21%)、美容護理(-2.93%)成為今日重災(zāi)區(qū)。今日滬深兩市成交量為9929億元。

資深全球宏觀交易員袁玉瑋對記者表示：“1月14日時我們曾提示，市場在這里還有很多空頭信號，當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板只是剛開始跌，關(guān)鍵估值有安全邊際的資產(chǎn)很少，寧德時代的籌碼仍可能被持續(xù)拋出。”

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀在虎年開始前接受記者采訪時表示：“股市操作仍然保持淡定，不必急于加倉。由于經(jīng)濟增速下滑和企業(yè)盈利下降，股市價值中樞下移。宏觀資金面和股市資金面不是一碼事，雖然貨幣政策明顯放松，但股市資金不充裕，市場沒有趨勢性、普遍性機會。”他表示，公募基金發(fā)行從去年四季度已經(jīng)轉(zhuǎn)弱，1月新發(fā)公募基金只有600億~700億元。去年四季度開始量化產(chǎn)品業(yè)績較差，遭遇投資者贖回。2021年北上資金大幅流入A股，但預(yù)計今年北上資金流入規(guī)模弱于去年。資管新規(guī)過渡期結(jié)束，從非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向股市的資金轉(zhuǎn)移接近尾聲，股市的增量資金來源減少。

近期他還提及，“1月份中采PMI為50.1，低于12月份的50.3，1月份的財新PMI僅為49.1，不僅大幅低于12月的50.9，也創(chuàng)下了2020年2月疫情以來的新低，反映制造業(yè)非常弱。目前宏觀經(jīng)濟比較麻煩的問題是寬松的貨幣找不到發(fā)力點，資金囤積在銀行，但是銀行沒有好的項目沒法發(fā)放信貸；宏觀貨幣寬松，但是卻沒有資金流入股市。這個問題一季度都難以解決，可能二季度財政政策再發(fā)力以及發(fā)改委的大規(guī)模項目審批后才有可能好轉(zhuǎn)。”

機構(gòu)拋出“寧王”籌碼

本周，機構(gòu)不斷拋售寧德時代的籌碼，這也進一步拖累市場情緒。

在這一時點，市場對于寧德時代的前景實則開始分化。有機構(gòu)認(rèn)為市場情緒惡化下，寧德時代仍沒跌完，但亦有機構(gòu)仍看好龍頭效應(yīng)。不過，共識在于，經(jīng)歷了前期的大幅估值擴張，寧德時代未來中長期的年化收益率空間在不斷收窄。

此前，亦有頭部外資資管機構(gòu)基金經(jīng)理對第一財經(jīng)記者表示，鋰電池龍頭在2019年大部分時候的滾動市盈率（TTM PE）在40倍以下，而年初在調(diào)整后仍高達135倍，從而帶來高達7倍的收益率。但這個估值水平意味著什么？他稱：“假設(shè)滲透率達到50%時，那時全球動力電池需求量約1.6GWH，如果把消費電池和即將蓬勃發(fā)展的儲能電池需求也加進去，算一個隱含的利潤率，對應(yīng)的是2500億元行業(yè)利潤。當(dāng)滲透率到達50%時，估值一定會下來，因為后面隱含的增長率在放慢。如果給20倍的市盈率，在電動車滲透率達到50%時，大概整個電池行業(yè)的市值規(guī)模在5萬億元左右。”

現(xiàn)在這個水平是多少？他表示，“除了還沒有上市的韓國龍頭企業(yè)外，加在一起現(xiàn)在已經(jīng)有2.5萬億元的市值。這意味著從現(xiàn)在到50%滲透率達成時，大概是2030年，對應(yīng)的是一倍的市值增長空間。如果算復(fù)合的年回報率，大概是10%，這一回報率對大的資金來說還是比較可觀，但可能一路上仍會更坎坷一些。” 而對于一些業(yè)績壓力更大的機構(gòu)而言，這一收益空間是不夠理想的。

警惕美聯(lián)儲激進緊縮

有內(nèi)憂，亦有外患。美聯(lián)儲可能從3月開始開啟近十多年來最為快速的緊縮周期。

周四，美國1月CPI同比增幅7.5%, 創(chuàng)下近40年來新高，美國十年期國債收益率飆破2%，投資人預(yù)期美聯(lián)儲3月會議有很大概率加息50個基點，貨幣緊縮預(yù)期升溫，導(dǎo)致周五亞洲市場普遍出現(xiàn)下跌回應(yīng)。

嘉盛集團資深分析師 喬·佩里對記者稱，CME Fedwatch工具顯示，市場現(xiàn)在計入3月加息50個基點的幾率幾乎達到50%。 在CPI披露之前，這個數(shù)字為33%。另外，市場現(xiàn)在計入6月15日會議加息100個基點的前景。高盛已經(jīng)將今年加息次數(shù)的預(yù)測從5次調(diào)升到了7次，即意味著幾乎3月后開始的每次會議都要加息。去年12月時還是3次，1月時調(diào)升至4次。

美聯(lián)儲擔(dān)心的問題在于，盡管心心念念的充分就業(yè)已經(jīng)達成、失業(yè)率來到4%以下，但薪資增速似有大幅騰飛之勢頭，這本身原來也是好事，但薪資上漲本身是通脹結(jié)構(gòu)性攀升的中期推動力，這意味著即使疫情導(dǎo)致的通脹暫時沖高因素消退后，通脹也很難回到合意水平，因而貨幣緊縮可能在所難免，而且2022年的緊縮很可能是前置的（front-loaded），趁經(jīng)濟并未大幅下降時緊縮是上策。量化緊縮（QT）也可能將在6月啟動，屆時高達9萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表究竟要瘦身多少？這也將牽動市場神經(jīng)。

值得注意的是，經(jīng)歷了1月下旬至今的技術(shù)性反彈，美股很可能繼續(xù)開啟第二輪跌勢，周五凌晨收盤，美股三大股指重挫近2%。高通脹問題困擾著眾多企業(yè)。摩根士丹利近期提及，消費者信心指數(shù)繼續(xù)處于衰退區(qū)間，主要原因是通脹可能開始對需求造成破壞。

其實，一眾美國疫情“網(wǎng)紅股”都已經(jīng)跌回了“夢開始的地方”，擠泡沫仍在持續(xù)——居家健身頭號“網(wǎng)紅股”Peloton較高位跌近80%來到38美元附近，回到了2020年3月疫情開暴發(fā)后開始騰飛的點位，一眾投資者正“威逼”公司管理層把公司出售；視頻通訊熱門股Zoom亦從高位跌近70%來到249美元附近；業(yè)績不及預(yù)期的優(yōu)質(zhì)公司也在被拋棄，元宇宙概念股——臉書改名后的Meta、Roblox股價滑鐵盧，分別較高點跌逾50%和40%。