2021年12月以來，動力電池龍頭企業(yè)寧德時代（300750.SZ）股價出現大幅回調。12月3日股價觸達692元/股高點后便不斷下挫，雖然春節(jié)前從524.24元/股低點小幅上漲至592.6元/股，而后卻跌勢再現。

2022年春節(jié)后首周，寧德時代有4個交易日放量殺跌，單周跌幅高達116.01元，市值下滑2704.19億元，相當于一周內跌掉了一個浦發(fā)銀行。截至周五收盤，股價已從12月高點下跌202.01元/股，跌幅近30%。

受寧德時代股價下跌的影響，同期創(chuàng)業(yè)板指（寧德時代權重超過20%）從3467.41點跌至2742.51點，跌幅達到20.9%。有觀點認為，寧德時代此次股價的大幅度下降，不僅是引發(fā)整個動力電池行業(yè)股價動蕩的導火索，更是引發(fā)A股動蕩的重要不安因素之一。

一時之間，“寧王不王”的信息開始流入市場，與此同時，多家機構出具研報，給出寧德時代不同的預期及目標價格，不同機構之間對目標價格的分歧竟然有一倍之差。“寧王”的定價該聽誰的？

機構定價眾說紛紜

關于“寧王”到底值多少的話題從未停歇，機構之間雖幾乎都給出了“買入”的建議，但其中定價差異早已存在。而近月來的股價回調，似乎讓分歧更加明顯。

在寧德時代發(fā)布業(yè)績預告后有不少機構表明公司業(yè)績超預期，或選擇維持強烈推薦，或上修了目標價格。

比如，東吳證券在12月31日的研報中給予寧德時代824元/股的目標價，預計公司2021年-2023年歸母凈利潤117億/240億/375億元的預期，對應PE分別為118/57/37倍。

在2021年四季度業(yè)績預告公布后，東吳證券于1月28日將目標價格上調至高達905.8元/股，上修公司2021年-2023年歸母凈利潤至152元/302元/463億元，對應PE分別為88/44/29倍。

與東吳證券給出目標價格相似，2021年12月初，華創(chuàng)證券曾給出825元的目標價，維持“強推”評級，預測公司2021年-2023年歸母凈利潤分別為116億/214億/321億元，對應EPS分別為4.98/9.16/13.75倍，對應PE分別為138/75/50倍。2月10日，該券商在電力設備及新能源行業(yè)跟蹤報告中，依舊將寧德時代作為具備全球競爭力的穩(wěn)健龍頭進行推薦。

再比如去年10月，光大證券在寧德時代發(fā)布三季報后表示，由于新能源車及儲能等領域鋰電需求預期不斷上修，寧德產能規(guī)劃積極，電動汽車+儲能+其他市場的電池滲透空間大，儲能業(yè)務放量可期，預測公司2021年-23年凈利潤預測分別為112億/216億/328億元，當前股價對應PE分別為128/66/44倍。1月27日，光大證券上調公司2021年-23年凈利潤預測分別為153億/292億/415億元（分別上調36%/36%/27%），當前股價對應PE分別為88/46/32倍。

華泰證券也在2月5日的研報中也將寧德時代目標價上調至764.4元/股，此前的目標價為747元/股。

瑞銀證券于2022年2月11日發(fā)表的《FAQs during share price correction》認為寧德時代已經迎來買入機會，將公司目標價格定在700元/股。瑞銀表示，此次股價調整最合乎邏輯的解釋是創(chuàng)業(yè)板在板塊輪動中進行修正，而寧德時代2021年財報預告的數字超出市場普遍預期30%到40%，2022年仍有很大上升空間。

值得注意的是，僅上述看多機構給予的目標價之差就已經超過現價200元/股。另一方面，有的券商則已經選擇對寧德時代以“降價”處理。

2月10日，首創(chuàng)證券首席經濟學家韋志超在一篇名為《寧德時代還能跌多久？一個定量分析視角》的報告中建議逢高出貨，在市場中引來巨大爭議。他將節(jié)后大跌類比2021年春節(jié)之后茅指數的大幅調整，認為高估值機構抱團股似乎再度踏入同一條河流。在上漲邏輯的催化劑動搖之后，高估值抱團股面臨多殺多的窘境，寧德時代短期可能并未見底。

韋志超認為，從短期市場情緒角度分析寧德時代的未來漲跌，可以參考貴州茅臺在2021年的股價走勢。“通過擬合我們判斷寧德時代的調整可能并未結束，未來可能仍有20%下跌空間。”

是什么在快速影響股價？

據寧德時代1月27日發(fā)布的業(yè)績預告，公司預計2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤為140億元至165億元，同比增長150.75%至195.52%。從數據上，寧德時代的業(yè)績預告體現公司化解了上游材料價格上漲的壓力，仍舊具備一定的成長性。

從市占率上，寧德時代是絕對的龍頭。根據SNE Research數據，2021年寧德時代動力電池裝機量位居全球第一，共計97GWh/yoy，同比增長168%；全球市占率33%/yoy+8pct。大幅超越LGC裝機量60GWh/yoy+76%；全球市占率20%/yoy3pct。

業(yè)務層面，今年1月，寧德時代發(fā)布了專門為實現共享換電而開發(fā)量產的電池“巧克力換電塊”，標志著寧德時代完成了研發(fā)、制造、使用、回收的電池全生命周期價值鏈閉環(huán)。公司推行換電模式不僅可以有效緩解電動汽車的“里程焦慮”與“充電焦慮”，更好的兼顧成本與性能，還有助于加速電池標準化工作的推進，進而帶動整個換電行業(yè)發(fā)展。

既然都是利好，問題出在哪？記者采訪的多位業(yè)內人士表示，雖然宏觀層面和行業(yè)層面的因素都會影響股價的變化，但近期快速影響股價的原因，還是因為輿情帶動了悲觀情緒。

近期，網絡平臺相繼出現關于寧德時代的各種負面消息。更有觀點認為，寧德時代此次股價的大幅度下降是引發(fā)整個動力電池行業(yè)動蕩的導火索。

寧德時代近日聲明稱，上述一系列惡意謠言，引發(fā)市場誤解曲解，影響企業(yè)聲譽。謠言無事生非毫無根據，性質惡劣。“為維護企業(yè)正當權益，2022年2月12日，我司已向公安機關正式報案，將對造謠者依法追究法律責任。”該公司表態(tài)稱。

某券商人士對第一財經記者表示，市場對公司價值回調早有預期，但預期的并不是這么快速的回調，利空消息放大了市場對寧德時代估值的修正力度。

華睿投資新能源行業(yè)投資總監(jiān)張鈺涵對記者表示，要站在更宏觀的維度去看待發(fā)生在寧德時代身上的“故事”。他認為，汽車產業(yè)發(fā)展有其客觀規(guī)律，比如車企對動力電池等核心零部件不會僅僅依靠單一供應商，銷售起量后會導入二供、三供，又比如歐美政府多會“力勸”企業(yè)在當地投資建廠，以維護產業(yè)及就業(yè)。

張鈺涵表示，相較于網絡謠言，未來更可能發(fā)生的情況可能是美國“力勸投資建廠”，或特斯拉導入其他供應商。“畢竟哪怕是深耕美國數十年的豐田在特朗普時期都面臨搬遷墨西哥工廠的壓力，因此當下短期對產業(yè)發(fā)展的不利因素就如光與影般永恒相隨，屬于行業(yè)長期的必耗成本，且往往是龍頭企業(yè)才有資格承擔。與其說是利空，我更愿意把他看做是欲戴皇冠必承其重。”

長期波動受多重因素影響

長期來看，“寧王”的價格波動還受到多重因素的影響。

某公募基金人士對第一財經記者表示，在資金的微觀層面，目前寧德時代或許還存在一種“囚徒困境”，這一困境與公司的高額定增相關。

此前寧德時代提出582億元定增計劃，根據最新的定增公告，公司為建設福鼎時代鋰離子電池生產基地項目、廣東瑞慶時代鋰離子電池生產項目一期等在內的5大項目，擬募集資金不超過450億元，發(fā)行對象為不超過35名特定對象。雖然募集金額調降了132億元，但依舊是新能源行業(yè)定增中的巨無霸。

“由于定增規(guī)定發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司A股股票均價的80%，對于長期看好公司的機構而言，最合理的做法其實是高位割掉手中的股票，再低位買入“打了折”的股票。但這樣做事實上就是另一種多殺多。”上述基金人士稱：“這種做法顯然不是對集體的最佳選擇，但市場上能拿出的錢也真的不多了。”

再看宏觀層面，長周期下大類資產配置是影響A股市場最為重要的宏觀變量之一。博道基金管理有限公司研究總監(jiān)兼基金投資部總經理張迎軍認為，2022年，大類資產配置向A股轉移的趨勢仍將延續(xù)，在大類資產配置沒有發(fā)生大變化的情況下，市場進入相對長期熊市的概率較低。

不過，2022年也存在一些新的變量會影響大類資產流入A股的速度。其中，最重要的變量是美聯(lián)儲提前進入加息周期，這會影響境外資金的境內配置。最值得關注的是美聯(lián)儲會加多少次息，是主動加息還是被動加息。

“主動加息是經濟狀況好到一定程度之后，為了控制通脹預期和潛在長期通脹的壓力主動采取的措施，被動加息是在經濟和就業(yè)等還沒有恢復到理想狀況的情況下出現通脹而被動采取的加息。”張迎軍進一步稱，如果是在預期之內的加息，對市場的沖擊會相對可接受，如果加息的次數超預期，可能會對今年市場的格局形成比較大的沖擊。如果美聯(lián)儲加息超預期，首先，會影響外資流入A股的速度，其次，美債吸引力上升，一定程度上也會產生資金分流效應。

此外，境內也存在新的變量，自2021年下半年以來，國內公募基金盈利示范效應減弱，可能影響資金入場的積極性。因此，張迎軍認為相較于過去3年，2022年流入A股的速度將會減弱，但是趨勢仍將延續(xù)。

中金公司研報則顯示，對中國市場無需過度悲觀，當前成長股調整幅度可能已較大，但短期正面催化劑缺乏背景下投資者風險偏好的調整需要時間。中國穩(wěn)增長還在繼續(xù)發(fā)力，市場關注點可能會繼續(xù)在“穩(wěn)增長”相關領域。此外，全球貨幣收緊的影響，制約全球高估值成長板塊表現，等中國增長預期逐步穩(wěn)定，海外市場對貨幣收緊的反應到一定程度，市場風格可能會逐步具備回到成長風格的條件，時間點可能在今年二季度初左右。

除此之外，還有來自市場對行業(yè)的擔憂。畢竟不止是寧德時代，近期新能源板塊整體而言相較之前都有所波動，不少投資者擔憂板塊的后期走勢，其中的重要擔憂之一便是——動力電池的成本壓力與競爭格局是否會變化？

比如，當下動力電池供不應求，作為原材料的鋰價格大漲是否會吞食掉產業(yè)鏈的利潤；鋰作為一種稀缺資源，用來代替化石能源是否具有可持續(xù)性；若持續(xù)性不可確認，部分公司的高估值從長期來看是否存在邏輯瑕疵等等。

對此 張迎軍表示，鋰是否是稀缺資源本身不一定是一個完全準確的科學判斷。“即便是稀缺資源，人類的發(fā)展總是在進步的，用一種方式解決一個階段性問題，就像我們用化石能源去解決人類的第一步發(fā)展問題，今天用電來解決化石能源所帶來的負面問題，相信在找到更好的替代之前，鋰的供給是充足的。”

而對于動力電池競爭格局是否存在變化的擔憂，張迎軍認為，制造動力電池的技術壁壘并不高，確實會出現競爭者，但只要整體需求長期高增長，產品有技術進步的公司，依然會大概率保持競爭優(yōu)勢。“我國走在全球新能源車滲透率的前列，我國企業(yè)是具備全球競爭力的。”

張迎軍總結，新能源汽車板塊在2020年-2021年經歷了拔估值的階段，雖然后期需要用增長來消化估值，但新能源仍是最重要的投資領域。