您的位置:首頁 > 資訊 > 財經(jīng) >
魯政委:從供給沖擊到利率沖擊
來源:第一財經(jīng) 2022-02-14 10:49:06

2021年,全球經(jīng)濟強勁復(fù)蘇,再通脹交易盛行。2022年,盡管經(jīng)濟增長放緩,但通脹高燒不退,聯(lián)儲被迫加速緊縮。與此同時,歐日英等主要經(jīng)濟體亦攜手收緊貨幣政策。全球金融市場需要警惕從疫情造成的“供給沖擊”到美歐央行收緊所導(dǎo)致的“利率沖擊”的轉(zhuǎn)變。

歐美經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)

美國經(jīng)濟已有被動補庫存跡象,新訂單增速回落、庫存同比增加。但不容忽視的是,當(dāng)前的供給約束存在特殊性:由于全球供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p,疊加下游需求快速復(fù)蘇,下游庫存處于極低水平;與此同時,由于供應(yīng)商交付時間延長,上游制造商大量提前采購。從經(jīng)驗看,如果下游庫存過低,則上游的補庫存往往對應(yīng)著通脹的上行,即便這一時期新訂單可能出現(xiàn)下滑,下游的補庫存也可給經(jīng)濟帶來一定支撐和緩沖??紤]到當(dāng)前下游庫存仍處于歷史最低水平,2022年大概率還會逐漸補庫存,由此將使得美國本輪庫存周期的補庫存階段持續(xù)較長時間。經(jīng)濟增速絕對水平會較2021年有所回落,但整體仍不會太弱。

與美國類似,德國上下游企業(yè)庫存走勢呈現(xiàn)明顯分化。上游企業(yè)庫存量持續(xù)增長,而零售、批發(fā)等下游行業(yè)的庫存水平大幅回落。2022年上游企業(yè)的庫存將向下游轉(zhuǎn)移,歷史上類似的情形往往對應(yīng)著經(jīng)濟活動降溫但不失速。就整個歐元區(qū)而言,得益于歐盟不斷推動新冠疫苗接種,疊加貨幣和財政刺激雙管齊下,歐元區(qū)經(jīng)濟也將呈現(xiàn)較強韌性。展望2022年,歐元區(qū)經(jīng)濟增速較2021年有所回落但仍維持較高水平。

油價有望沖擊100,通脹不再“暫時性”

大宗商品,尤其是油氣生產(chǎn)面臨較強供給約束。全球供應(yīng)鏈修復(fù)、美國勞動力市場復(fù)蘇等存在極大不確定性,通脹不再是“暫時性”問題。

我們基于對原油市場供需的預(yù)期判斷,2022年近端油價上漲壓力會有階段性緩和,但需要關(guān)注的是,目前應(yīng)該已進入油價強勢的中周期,資本投資的低迷將使得未來數(shù)年內(nèi)油價面臨上升風(fēng)險;同時,遠(yuǎn)端油價(5年以后的油價)目前定價偏低,2022年有向上修復(fù)的可能。

從原油供給端來看,因為2021年油價快速上漲帶來美國頁巖油行業(yè)財務(wù)狀況明顯改善,以及頁巖油投資小幅回升,2022年美國的油氣產(chǎn)量將同比回升。OPEC繼續(xù)削減減產(chǎn)量,閑置產(chǎn)能下降,2022年OPEC很多國家已無法恢復(fù)至疫情前產(chǎn)量。

從原油需求端來看,基數(shù)效應(yīng)使得以美國為首的OECD國家原油需求在2022年第一季度繼續(xù)明顯增長,但之后將出現(xiàn)回落。而非OECD國家2022年四個季度原油需求增幅相對較為平衡。原油市場供需呈現(xiàn)前緊后松態(tài)勢。在低庫存下,油價對于供給沖擊的抵抗力減弱,原油沖擊100美元/桶的時點可能由2023年前移至2022年。

在疫情反復(fù)之下,全球主要經(jīng)濟體生產(chǎn)活動仍未能恢復(fù)至疫情前水平。除中國外的主要新興經(jīng)濟體完成接種率整體偏低,在面對變異毒株時更加脆弱,生產(chǎn)活動受到極大影響。尤其是在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工中扮演重要地位的越南,先后受到Delta、Omicron變種的沖擊,生產(chǎn)活動一度大幅萎縮。美國面臨的問題是民眾接種意愿低,疫苗接種率止步不前,加之政府對疫情的放任態(tài)度,使得Omicron疫情席卷全國,經(jīng)濟活動明顯放緩。歐元區(qū)疫苗接種和疫情管控較好,但也難免限制了生產(chǎn)活動。供應(yīng)鏈何時能夠修復(fù)具有較大不確定性,既依賴于疫情管控,也依賴于國際物流的正?;?022年需要關(guān)注新冠變種是否向著“流感化”的方向發(fā)展,以及口服特效藥能否迅速普及,進而顛覆當(dāng)前的防疫模式。

美國勞動力市場持續(xù)存在供給缺口,也會對通脹居高不下起到支撐。美聯(lián)儲和市場密切關(guān)注美國是否正在步入“薪資-通脹螺旋(Wage-InflationSpiral)”。當(dāng)前的勞動力缺口是疫情后天量財政轉(zhuǎn)移支付的“后遺癥”。高額失業(yè)金救濟挫傷勞動積極性,勞動力閑置,勞動參與率恢復(fù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于預(yù)期。2021年9月后,美國失業(yè)金水平大幅下降,閑置勞動力似乎正在回歸,但整體進度非常緩慢。服務(wù)業(yè)依然存在大量用工缺口,尤其是專業(yè)服務(wù)、休閑娛樂、交通運輸?shù)炔块T。雇主被迫提高薪資吸引勞動力,不少行業(yè)薪資增速達(dá)到兩位數(shù)。隨著美國邊境開放、服務(wù)業(yè)限制取消、學(xué)校開學(xué),服務(wù)消費將逐步回升。若閑置勞動力遲遲不能回歸,薪資驅(qū)動通脹的風(fēng)險不容小覷。

美聯(lián)儲能避免“緊縮恐慌”嗎

迫于通脹壓力,美聯(lián)儲的緊縮時間表顯著加快。美聯(lián)儲曾在2021年4月提出Taper(縮減購債)持續(xù)三個季度,完成Taper與首次加息間隔三個季度的時間軸。但目前時間間隔已壓縮至一個季度。2022年初公布的美聯(lián)儲最新會議紀(jì)要顯示,委員們已開始就縮表展開討論。此后市場對于美聯(lián)儲加息幅度的預(yù)期不斷提高,對于最早的加息時點也一再提前。美聯(lián)儲不僅可能在年內(nèi)加息100BP,甚至可能在年內(nèi)縮表。

上一輪Taper時的“緊縮恐慌”和縮表后期的“美元錢荒”會重演嗎?美聯(lián)儲自己認(rèn)為風(fēng)險相對可控,因為當(dāng)前美聯(lián)儲持有的資產(chǎn)久期更短,準(zhǔn)備金體系規(guī)模更大,同時還有新增工具——常備回購便利(SRF),但全球利率市場似乎并不這么認(rèn)為,歐美主要經(jīng)濟體國債收益率開年后節(jié)節(jié)攀升,而全球主要股指承壓回落。

無論如何,美聯(lián)儲應(yīng)該無法避免持續(xù)加息推動美債長端收益率的上行。若美聯(lián)儲真的實現(xiàn)年內(nèi)加息4次和縮表,則美債10年收益率鐵定會突破2%,甚至不排除沖擊2.5%,由此或?qū)⒉叭蚬善焙托庞檬袌觥?/p>

當(dāng)然,也有另一種可能,美聯(lián)儲目前的鷹派表態(tài)只是用來管控通脹預(yù)期的“話療”。如果下半年因為供應(yīng)鏈修復(fù)、閑置勞動力回歸等因素通脹明顯回落,那么,美聯(lián)儲最終可能并不需要加息四次,縮表的時間也可能延后。

作者系中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事、興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家)

第一財經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號首席經(jīng)濟學(xué)家論壇。

關(guān)鍵詞: 貨幣緊縮
相關(guān)文章
因供電線接頭問題,奔馳召回部分車型

因供電線接頭問題,奔馳召回部分車型

近日,梅賽德斯-奔馳(中國)汽車銷售有限公司、北京奔馳汽車有限公司向市場監(jiān)管總局備案了召回計劃,具體如下:自即日起,召回生產(chǎn)日期在202更多

2022-02-11 15:58:17
成都市市場監(jiān)管局:對宣傳內(nèi)容不實和使用不當(dāng)廣告語商務(wù)平臺做出處罰決定

成都市市場監(jiān)管局:對宣傳內(nèi)容不實和使用不當(dāng)廣告

在日前開展的春雷行動2022中,四川省成都市市場監(jiān)管局對成都某電子商務(wù)平臺宣傳內(nèi)容不實、使用不當(dāng)廣告語違法行為作出處罰決定。據(jù)介紹,近更多

2022-02-11 15:53:50
上海印發(fā)信用監(jiān)管十條措施 更大程度激發(fā)市場主體活力

上海印發(fā)信用監(jiān)管十條措施 更大程度激發(fā)市場主體

近日,上海市市場監(jiān)管局印發(fā)《關(guān)于完善信用體系建設(shè)支持企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》(以下簡稱《措施》)。這是在《關(guān)于發(fā)展壯大市場主體的若更多

2022-02-11 15:48:19
商務(wù)部:2021年網(wǎng)絡(luò)零售和服務(wù)貿(mào)易雙增長

商務(wù)部:2021年網(wǎng)絡(luò)零售和服務(wù)貿(mào)易雙增長

近日,商務(wù)部召開新聞發(fā)布會,分別介紹了2021年我國網(wǎng)絡(luò)零售市場情況和2021年我國服務(wù)貿(mào)易發(fā)展情況。2021年,我國網(wǎng)絡(luò)零售市場保持穩(wěn)步增長更多

2022-02-09 14:08:09
安徽省市場監(jiān)管局:2021年查處各類網(wǎng)絡(luò)交易違法案件1149件

安徽省市場監(jiān)管局:2021年查處各類網(wǎng)絡(luò)交易違法案

近日,安徽省市場監(jiān)管局公布了2021年電商領(lǐng)域案件查辦的青陽縣金宏外賣送餐服務(wù)有限公司對入網(wǎng)餐飲服務(wù)提供者未履行審查義務(wù)案、利辛縣逆世更多

2022-02-09 14:02:24
《山西省白酒產(chǎn)業(yè)規(guī)范發(fā)展管理條例》被省“兩會”列為議事原案

《山西省白酒產(chǎn)業(yè)規(guī)范發(fā)展管理條例》被省“兩會”

近日,在山西省兩會上,劉振國等51名山西省人大代表將目光聚焦白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展,聯(lián)名建議盡快制定《山西省白酒產(chǎn)業(yè)規(guī)范發(fā)展管理條例》。目前,更多

2022-02-09 13:59:03
云南:打響營商環(huán)境新品牌 打造三個“云南”牌子

云南:打響營商環(huán)境新品牌 打造三個“云南”牌子

近日,云南省省長王予波在云南省第十三屆人民代表大會第五次會議上作《2022年云南省政府工作報告》(以下簡稱《報告》)時表示,云南今年要聚更多

2022-02-09 13:52:55
市場監(jiān)管總局:嚴(yán)厲查處生產(chǎn)經(jīng)營含金銀箔粉食品違法行為

市場監(jiān)管總局:嚴(yán)厲查處生產(chǎn)經(jīng)營含金銀箔粉食品違

為加強食品安全監(jiān)管,維護人民群眾身心健康和生命安全,凈化市場消費環(huán)境,1月29日,市場監(jiān)管總局、國家衛(wèi)生健康委、海關(guān)總署聯(lián)合印發(fā)《關(guān)更多

2022-02-09 13:41:04
浙江省市場監(jiān)管局:量體裁衣 為支持企業(yè)發(fā)展送出新春大禮包

浙江省市場監(jiān)管局:量體裁衣 為支持企業(yè)發(fā)展送出

開年上班第一天,浙江省市場監(jiān)管局就給全省企業(yè)送上了支持發(fā)展政策大禮包,當(dāng)天印發(fā)的《關(guān)于持續(xù)激發(fā)市場主體活力政策舉措二十條的通知》(更多

2022-02-09 13:35:35
江蘇以“三五四”培育法打造“名特優(yōu)”食品小作坊

江蘇以“三五四”培育法打造“名特優(yōu)”食品小作坊

2021年以來,江蘇省委、省政府將食品小作坊提檔升級暨名特優(yōu)食品小作坊培育作為黨史學(xué)習(xí)教育我為群眾辦實事實踐活動、人民群眾所需所盼民生更多

2022-01-29 14:12:26