“券茅”東方財富及其可轉(zhuǎn)債“東財轉(zhuǎn)3”在2月14日雙雙大跌，市場紛紛在尋找原因。

國泰君安認(rèn)為，從轉(zhuǎn)債角度而言，強贖的拋壓確實短期對正股有一定沖擊，“東財轉(zhuǎn)3”雖此前已經(jīng)公告強贖，但截至15日，債券余額仍有117.32億元，存續(xù)規(guī)模較大，未轉(zhuǎn)股比例為74.25%，而自由流通盤是76.75億元，轉(zhuǎn)債退市時間為3月1日，10個交易日內(nèi)會有一定轉(zhuǎn)股壓力。

“回歸到正股本身，東方財富來自天天基金的代銷收入占比大、增速快已經(jīng)是一致的市場認(rèn)知，也是普遍愿意給高估值的關(guān)鍵，但是2022年以來，權(quán)益行情不及預(yù)期，市場波動的教育較為深刻，一定程度導(dǎo)致了新基金發(fā)行放緩，甚至是贖回的增加，對基金代銷業(yè)務(wù)的影響也逐步被提前推導(dǎo)。”國泰君安稱。

對于債市，記者采訪的多位基金經(jīng)理持有謹(jǐn)慎觀點，國泰君安也表示，短期資金利率抬升，權(quán)益市場尤其是中小盤指數(shù)回調(diào)，包括集中強贖等情況都會對投資者情緒造成擾動，給轉(zhuǎn)債帶來拋壓，轉(zhuǎn)債的估值可能進(jìn)一步壓縮。但35.28%的轉(zhuǎn)股溢價率水平仍然處于2017年以來87%分位數(shù)的高位，仍然需要警惕。中長期來看，利率仍有下行空間，轉(zhuǎn)債作為固收資金可配置的彈性資產(chǎn)，仍然具有較強的吸引力，轉(zhuǎn)債估值壓縮的空間有限。

“券茅”市值一日蒸發(fā)逾400億

15日，東方財富跌幅收窄，當(dāng)日報收27.36元/股，跌0.47%，成交額74.54億元，換手率3.2%。該成交量為當(dāng)天兩市第二位，僅次于寧德時代(79.15億元）。

前一日，東方財富經(jīng)歷了“黑色星期一”。全天股價重挫，市值蒸發(fā)近400億元。

當(dāng)天早盤，東方財富低開，而后急速跳水。開盤一小時后，股價重挫超13%，此后跌幅也未能收窄，盤中創(chuàng)出階段新低26.68元/股。

截至當(dāng)天收盤，東方財富報收27.49元/股，跌13.36%，跌幅居券商板塊首位，全天成交額156.4億元，居兩市之首。總市值2849.7億元，較前一交易日減少439億元。

東方財富的大跌還引發(fā)了連鎖反應(yīng)。在其拖累下，當(dāng)天創(chuàng)業(yè)板下跌0.52%，券商板塊下跌4.27%，板塊內(nèi)50只個股全部收跌，廣發(fā)證券(-9.66%)、長城證券(-6.3%)等領(lǐng)跌。

“券茅”為何遭遇大跌？

從基本面來看，東方財富近期交出了一份較為亮眼的成績單。據(jù)東方財富1月底發(fā)布的2021年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計去年全年實現(xiàn)凈利潤82億至89億元，同比增長71.62%至86.27%。

注冊“關(guān)燈吃面”商標(biāo)惹禍？據(jù)企查查網(wǎng)站，東方財富正在申請注冊“關(guān)燈吃面”商標(biāo)。資料顯示，這一商標(biāo)申請日期為2021年8月3日，商標(biāo)狀態(tài)為“注冊申請中”，申請人名稱東方財富信息股份有限公司。

從整體市場盤面來看，春節(jié)過后，A股市場熱門賽道股輪番殺跌，寧德時代、藥明康德等均經(jīng)歷了股價大幅下挫。東方財富此前積累了較大漲幅。資料顯示，去年12月13日，東方財富股價創(chuàng)歷史新高，盤中達(dá)39.35元/股。

“盤面的恐慌情緒，當(dāng)天證券板塊的大跌，春節(jié)后成交量的下滑，東財轉(zhuǎn)債的贖回等，這是多重因素導(dǎo)致的結(jié)果，資金不太看好后市。”華南某私募機(jī)構(gòu)人士對記者表示。

除上述因素外，東方財富的大跌，市場認(rèn)為，“東財轉(zhuǎn)3”的強制贖回是重要導(dǎo)火索。

14日晚間，東方財富發(fā)布的《關(guān)于“東財轉(zhuǎn) 3”贖回實施的第十一次提示性公告》稱，根據(jù)安排，對2月28日收市后仍未轉(zhuǎn)股的“東財轉(zhuǎn) 3”，將按照 100.18 元/張的價格強制贖回，本次贖回完成后，“東財轉(zhuǎn) 3”將在深交所摘牌。

“目前‘東財轉(zhuǎn)3’二級市場價格與贖回價格差異較大，投資者如未及時轉(zhuǎn)股，可能面臨損失，特別提醒債券持有人注意在限期內(nèi)轉(zhuǎn)股。“東方財富同時表示。

包括該份公告，1月25日至今，東方財富已陸續(xù)發(fā)布了11份“東財轉(zhuǎn)3”贖回實施的提示性公告。

轉(zhuǎn)債強贖或為誘因？

2月15日，“東財轉(zhuǎn)3”報收116.95元，跌0.38%，成交量167.94萬，成交額19.47億元。據(jù)Wind，目前，“東財轉(zhuǎn)3”轉(zhuǎn)股價格為23.35元、股，轉(zhuǎn)股價值117.173元，轉(zhuǎn)股溢價率為-0.19%。

去年4月7日，東方財富發(fā)行1.58億張“東財轉(zhuǎn)3”，每張面值100 元，發(fā)行總額158億元。“東財轉(zhuǎn)3”初始轉(zhuǎn)股價格為28.08元/股，因公司實施2020 年度權(quán)益分派方案，自2021年5月27日（除權(quán)除息日）起，轉(zhuǎn)股價格調(diào)整為23.35 元/股。

去年10月13日，“東財轉(zhuǎn)3”進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，并于當(dāng)年11月2日首次觸發(fā)有條件贖回條款。

不過，據(jù)東方財富今年1月5日公告，去年第四季度，共有713.74萬張“東財轉(zhuǎn)3”完成轉(zhuǎn)股，票面金額7.14億元，合計3056.41萬股正股股票，轉(zhuǎn)換量僅約0.45%。

截至2021年第四季度末，公司剩余轉(zhuǎn)債1.51億張，票面總金額為150.86億元。若剩余轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，東方財富將迎來流通股大擴(kuò)容。

有債券分析人士告訴記者，截至目前，“東財轉(zhuǎn)3”轉(zhuǎn)股比例已超20%。

東方財富的單日暴跌是否為轉(zhuǎn)債強贖所致？“總體來看，贖回肯定是有壓力的，轉(zhuǎn)股是一個賣出行為，表示不會長期持有，所以也會影響正股走勢。不過，強制贖回會不會給正股帶來短期的大幅波動？這要打一個問號。”中信證券大類資產(chǎn)配置首席分析師余經(jīng)緯對記者表示。

他進(jìn)一步表示，從東方財富市場表現(xiàn)來看，在首次公告轉(zhuǎn)債強制贖回前，并未出現(xiàn)明顯異動。

“理論上，轉(zhuǎn)債對正股的影響會持續(xù)一段時間，可能體現(xiàn)為陰跌，不可能僅僅體現(xiàn)在某一天。”余經(jīng)緯認(rèn)為。

“做債的普遍是偏穩(wěn)健收益的，沒有必要去砸自己的正股。”也有債券市場人士認(rèn)為。

若以上述比例測算，截至目前，尚有近七成“東財轉(zhuǎn)3”債券未完成轉(zhuǎn)股。本月底即是強制贖回截止日期，強贖壓力是否較大？

“距離月底還有兩周時間，后面壓力會大一點，但是股票成交量也不小。”上述債券分析人士表示。

而從轉(zhuǎn)債市場大背景來看，春節(jié)后，迎來一波贖回小高峰。據(jù)不完全統(tǒng)計，近期，10只可轉(zhuǎn)債將被強贖，正元轉(zhuǎn)債、比音轉(zhuǎn)債、中鼎轉(zhuǎn)2、銀河轉(zhuǎn)債、星帥轉(zhuǎn)債等陸續(xù)迎來贖回登記日。

余經(jīng)緯表示，此前，市場形成了“不贖回”的習(xí)慣，但到了今年贖回數(shù)量變多了。“從這個角度，市場預(yù)期可能被扭轉(zhuǎn)了，引發(fā)了市場擔(dān)憂，一定程度上形成拋壓。”

受殃及的“固收+”

2月14日，“東財轉(zhuǎn)3”等轉(zhuǎn)債大幅、無差別下跌波及到了對應(yīng)基金，不少投資者注意到，原來有的債基今年以來已虧損百分之十幾以上。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，14日，有21只債基凈值跌幅在4%以上，其中5只跌幅超5%，南方希元轉(zhuǎn)債、南方昌元轉(zhuǎn)債A、C單日跌幅都達(dá)到5.4%，天弘添利LOF、天弘添利債券（LOF）E單日跌幅也在5%以上。還有許多簡稱中未出現(xiàn)“轉(zhuǎn)債”二字的債基，但重倉債券其實基本都是轉(zhuǎn)債。

截至2021年四季度末，重倉“東財轉(zhuǎn)3”的基金有478只，該債券是公募的第四大重倉債券。而近兩年關(guān)注度越來越高的“固收+”中的一類就包含配置轉(zhuǎn)債，其中，一級債基只配置“固收+可轉(zhuǎn)債”；二級債基在前者的基礎(chǔ)上可配倉位20%以內(nèi)的權(quán)益資產(chǎn)（股票）；偏債混合基金則為“固收+可轉(zhuǎn)債+打新+股票+衍生品”，權(quán)益資產(chǎn)倉位為20%~40%。

2021年，重倉轉(zhuǎn)債的基金收益可以做到30%，高的可以達(dá)到50%，但進(jìn)入2021年，這類基金凈值掉頭向下。截至2月14日，15只產(chǎn)品跌幅在10%以上，其中南方希元轉(zhuǎn)債、南方昌元轉(zhuǎn)債A、C的年內(nèi)跌幅都在14%以上，而“東財轉(zhuǎn)3”是這3只基金的第三大重倉債券。

事實上，有基金經(jīng)理早就在提示轉(zhuǎn)債的風(fēng)險。2021年9月，天弘添利LOF基金經(jīng)理杜廣多次在第三方平臺稱，該基金是轉(zhuǎn)債基金，100%投資轉(zhuǎn)債，波動很大，大家不要熱情太高。

“近期雖然收益不錯，但本身波動較大，浮盈比較多的客戶建議更多關(guān)注一下我管理的穩(wěn)健型產(chǎn)品。”杜廣稱，“（天弘）添利規(guī)模上得太快了，我的風(fēng)格偏小盤轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債選擇的空間越來越小。”

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)債市場的火熱和“固收+”產(chǎn)品的大量發(fā)行有極高相關(guān)度。但是隨著相關(guān)產(chǎn)品的快速擴(kuò)容，對應(yīng)的資產(chǎn)標(biāo)的并沒有相應(yīng)增加，這會推高相應(yīng)資產(chǎn)的估值，轉(zhuǎn)債就是在“固收+”產(chǎn)品的推動下，走向了極高的估值水平，交易非常擁擠。

去年11月，杜廣直接硬勸投資者，“這是轉(zhuǎn)債基金，彈性大、波動大、跌的時候多海涵，建議不要做波段”、“請大家別買（天弘）添利了”。

從2021年7月至2022年2月初，杜廣已多次限購天弘添利，提示風(fēng)險。對于2月14日的轉(zhuǎn)債大跌，杜廣更傾向于認(rèn)為是市場悲觀情緒主導(dǎo)。未來下跌的幅度和和時間取決于現(xiàn)在市場會不會形成負(fù)反饋，考慮到當(dāng)前股市風(fēng)險已經(jīng)有相當(dāng)程度的釋放、依然寬松流動性環(huán)境，可能也不用特別擔(dān)心負(fù)反饋形成持續(xù)大幅下跌。