2021天貓雙十一乳飲品牌TOP5出現(xiàn)了“麥趣爾”的名字。但消費(fèi)市場的火熱，似乎并沒能撐起一些公司的業(yè)績，麥趣爾（002719.SZ）最新業(yè)績預(yù)告稱2021年預(yù)計(jì)凈利潤下滑超六成，而此前不久公司才剛剛撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

“眼看高樓起，又見高樓塌”，可謂是麥趣爾自上市以來的真實(shí)寫照，曾經(jīng)被給予厚望的新疆龍頭奶企，也是各大機(jī)構(gòu)券商關(guān)注的焦點(diǎn)，研究報(bào)告紛至沓來，但標(biāo)題從“成長可期”、“期待突破”直到最后的“靜待兌現(xiàn)”，一直沒有業(yè)績兌現(xiàn)的麥趣爾逐漸被市場拋棄，2016年之后在Wind上連一篇相關(guān)研報(bào)也搜索不到了，而麥趣爾的股價(jià)也從2016年近70元的高點(diǎn)一路下跌不止，如今只有不到10元。

從新疆龍頭奶企到退市邊緣徘徊，錯(cuò)過了中國奶業(yè)高速發(fā)展的黃金十年，麥趣爾摘帽后還有翻身的機(jī)會(huì)嗎？

從乞丐到億萬富翁，從區(qū)域龍頭奶企到ST股

上世紀(jì)60年代，年輕的的李玉瑚從山東離家逃難，一路乞討，到達(dá)新疆。

1989年李玉瑚籌集5000元，創(chuàng)辦了一家只有一臺(tái)舊烤爐、5個(gè)工人的小型食品工廠，這就是麥趣爾的前身。在當(dāng)時(shí)就有把產(chǎn)品做好做優(yōu)意識(shí)的李玉瑚帶領(lǐng)下，這家小工廠生產(chǎn)的蛋糕、餅干等產(chǎn)品很快就在新疆地區(qū)家喻戶曉。

2002年，眼光精準(zhǔn)的李玉瑚又瞄準(zhǔn)乳制品領(lǐng)域，立志將新疆的牛奶資源轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品優(yōu)勢，他毅然投入6000萬元，成立新疆麥趣爾乳業(yè)有限公司。此舉獲得了當(dāng)?shù)卣拇罅χС郑溔柋涣袨楫?dāng)?shù)?ldquo;乳企龍頭”，肩負(fù)起帶動(dòng)千萬家養(yǎng)殖戶，拉動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的使命。

2002年12月30日，依靠乳制品和烘焙產(chǎn)業(yè)，麥趣爾當(dāng)年的銷售收入2.8億元，利潤6139萬；2003年的銷售收入突破3.8億元；2005年，“麥趣爾”創(chuàng)出新疆乳業(yè)第一個(gè)中國名牌；2007年，實(shí)現(xiàn)收入5億元。

為尋求更大的效益，李玉瑚決定帶領(lǐng)麥趣爾上市，2014年，麥趣爾成功登陸資本市場，至此，李玉瑚完成了從乞丐到億萬富翁的傳奇蛻變。

但麥趣爾的輝煌也定格在上市那年。李玉瑚將辛苦創(chuàng)下的麥趣爾，交給了三個(gè)兒子李勇、李剛、李猛。接手家業(yè)的三兄弟，踏上了不斷收購的道路。

2015年，麥趣爾以2.98億元溢價(jià)收購浙江新美心食品工業(yè)有限公司，用來強(qiáng)化麥趣爾的烘焙類業(yè)務(wù)。但新美心并沒有給麥趣爾帶來業(yè)績的增長，反而成為拖累麥趣爾的“包袱”。麥趣爾的業(yè)績止不住地下滑。財(cái)報(bào)顯示，2015年-2017年，麥趣爾實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為7125萬元、2811萬元、1884萬元。

業(yè)績的下滑并沒有阻止麥趣爾買買買。除了浙江新美心，麥趣爾還跨界收購了很多企業(yè)，其間還一度傳出進(jìn)軍泰國航空業(yè)。

但這些并購并沒有改善經(jīng)營，反而加劇了公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，2018年、2019年麥趣爾直接陷入虧損沼澤，被戴上*ST的帽子，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

乳企競速牧場圈地，麥趣爾先發(fā)后至

在麥趣爾越買越虧的這幾年，麥趣爾的同業(yè)競爭者們也在買買買。

2014年，中國乳品行業(yè)掀起牧場投資熱，“得奶源者得天下，誰控制奶源誰就控制了市場。”各大乳企或收購或自建迅速圈地國內(nèi)優(yōu)質(zhì)牧場。

根據(jù)公開信息，伊利股份除了自建牧場之外，原料奶供應(yīng)商還有輝山乳業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)、賽科星、中地乳業(yè)和西部牧業(yè)等，掌握了我國北方大部分的優(yōu)質(zhì)牧場，奶源基地遍布內(nèi)蒙古、河北、陜西、甘肅、寧夏、新疆等。

蒙牛陣營除了現(xiàn)代牧業(yè)、富源牧業(yè)和中國圣牧，還有原生態(tài)牧業(yè)，奶牛存欄總數(shù)約40萬頭，中鼎牧業(yè)和上陵牧業(yè)也為蒙牛供應(yīng)奶源，儲(chǔ)備10萬頭左右。

與麥趣爾同處新疆的天潤乳業(yè)也在不斷募集資金持續(xù)發(fā)力建設(shè)上游牧場，提升原奶自給率。根據(jù)民生證券報(bào)告，截至2021年6月末，天潤已擁有16個(gè)規(guī)?；翀?，存欄3.12萬頭，原奶自給率達(dá)69%。

而麥趣爾擴(kuò)產(chǎn)及奶牛養(yǎng)殖基地的完工卻一拖再拖。“擬募集資金投向‘日處理300噸生鮮乳生產(chǎn)線建設(shè)’、‘2000頭奶牛生態(tài)養(yǎng)殖基地建設(shè)’等4個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，公司產(chǎn)能增幅將達(dá)到300%。”這是麥趣爾2014年在招股說明書中規(guī)劃的擴(kuò)產(chǎn)及奶牛養(yǎng)殖基地建設(shè)計(jì)劃，原計(jì)劃2016年12月31日可完工投產(chǎn)，結(jié)果足足晚了5年，到2021年底才有了投產(chǎn)眉目。

增收不增利，麥趣爾業(yè)績疑點(diǎn)重重

落下同行8年時(shí)間的麥趣爾難免出現(xiàn)“硬傷”。麥趣爾在2020年回歸初心發(fā)力乳制品業(yè)務(wù)，當(dāng)年凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧成功“摘帽”。但剛躲過退市危機(jī)的麥趣爾2021年凈利潤就大幅下滑，預(yù)計(jì)下滑超六成，麥趣爾真實(shí)經(jīng)營情況究竟如何？

通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！顯示，麥趣爾2020年?duì)I業(yè)收入8.74億元，其中乳制品業(yè)務(wù)營收4.65億元，較2019年2.54億元同比增82.73%，公司2020年凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)盈，歸母凈利潤5275萬元，達(dá)到“摘帽”條件。

根據(jù)財(cái)報(bào)，麥趣爾2020年收入增長主要來自乳制品業(yè)務(wù)增長，公司2020年包含烘焙業(yè)務(wù)在內(nèi)的生產(chǎn)量由3.75萬噸增長至6.29萬噸，其中大部分為乳制產(chǎn)品。

但回顧麥趣爾歷年生產(chǎn)數(shù)據(jù)，其乳制品產(chǎn)量一直處于2萬噸左右的水平，最高為3.3萬噸，由于上市時(shí)籌劃的“日處理300噸生鮮乳生產(chǎn)線建設(shè)”遲遲未見投產(chǎn)，也未有并購動(dòng)作或大額訂單披露，公司乳制品業(yè)務(wù)繼續(xù)“挖潛”能力存疑。

果然僅過了一年，根據(jù)麥趣爾最新披露的2021年業(yè)績預(yù)報(bào)數(shù)據(jù)，公司2021年歸母凈利潤出現(xiàn)大幅下滑，預(yù)計(jì)盈利1200萬元-1800萬元，同比下降超6成，且是在2021年?duì)I收收入同比增長30%的情況下，公司為何增收不增利？。

麥趣爾稱，為了拓展疆外及線上業(yè)務(wù)市場，加大了市場活動(dòng)力度及員工激勵(lì)，且生乳等大宗原料價(jià)格上漲，導(dǎo)致成本上升，這些因素影響毛利下降，對凈利潤產(chǎn)生影響。

就原料價(jià)格上漲對下游加工乳企的影響，第一財(cái)經(jīng)采訪了業(yè)內(nèi)分析師，他表示，原料價(jià)格對乳企利潤的影響有限，一是乳企可以通過提價(jià)來緩解壓力，其次是當(dāng)原料成本上升時(shí)，乳企在零售渠道的促銷力度會(huì)減弱，廣告宣傳費(fèi)用會(huì)減弱。一些銷售費(fèi)用率較高的奶企，其銷售費(fèi)用的降幅甚至超過毛利率增幅，凈利潤反而提升。

麥趣爾銷售費(fèi)用率也確實(shí)出現(xiàn)了較大降幅，2021三季銷售費(fèi)用率為8.45%，較上年同期19.81%下降了11.36個(gè)百分點(diǎn)，一定程度上能緩解原奶價(jià)格漲價(jià)對利潤的影響。

由此，麥趣爾四季度業(yè)績表現(xiàn)不佳的原因是否還有其他隱情？

有趣的是，麥趣爾歷年四季度的業(yè)績總是波動(dòng)巨大。2020年，麥趣爾第四季度歸母凈利潤3885萬元，占全年凈利潤的73.6%；2019年，麥趣爾第四季度虧損8789萬元，前三季度利潤均為正；2018年，麥趣爾四季度虧損18050萬元，前三季度均為正。

2021年，公司在前三季度已累計(jì)盈利1755萬元，全年預(yù)計(jì)盈利1200萬元-1800萬元，意味著麥趣爾四季度不僅沒盈利可能還出現(xiàn)了虧損，回到了2018年、2019年的局面。

盡管公司業(yè)績似乎仍有很多疑云，但隨著新產(chǎn)線和養(yǎng)殖基地的投用，一開始就走中高端線的麥趣爾牛奶如果能夠在口味和品質(zhì)上給疆外的消費(fèi)者帶來驚喜，在不久的將來是否也能給投資者帶來驚喜？