“穩(wěn)健貨幣政策將為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤提供適宜的貨幣金融環(huán)境。”在2022年全國兩會即將召開之際，人民銀行發(fā)布一篇題為《穩(wěn)健的貨幣政策支持高質(zhì)量發(fā)展》的文章。

文中總結(jié)，過去幾年，穩(wěn)健的貨幣政策為保持人民幣幣值穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤提供了貨幣金融環(huán)境。

分析人士解讀稱，文章強調(diào)下一步貨幣政策的主要目標(biāo)是穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，讓我國經(jīng)濟繼續(xù)成為全球經(jīng)濟的亮點。與此同時，全球復(fù)雜的背景下，貨幣政策也要兼顧穩(wěn)定人民幣幣值、抑制通貨膨脹、防范化解房地產(chǎn)市場風(fēng)險。

多重目標(biāo)之下，2022年穩(wěn)健貨幣政策將被賦予哪些新的內(nèi)涵，宏觀經(jīng)濟大盤要如何穩(wěn)定？

還有寬松的空間

央行在上述文章中首先明確了我國貨幣政策總的基調(diào)，仍然是“穩(wěn)字當(dāng)頭”，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度。

同時也明確，根據(jù)形勢變化和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的要求，靈活適度調(diào)節(jié)貨幣政策的力度、節(jié)奏和重點，引導(dǎo)金融機構(gòu)有力擴大信貸投放，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化，促進降低企業(yè)綜合融資成本。

這樣的表述在市場分析人士看來，更多強調(diào)的是“擴大信貸投放”“增強信貸總量增長”“降低企業(yè)成本”，這意味著，為了應(yīng)對外部沖擊和國內(nèi)下行壓力，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，貨幣政策在2022年將繼續(xù)加大發(fā)力。

央行數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，社會融資規(guī)模存量314.1萬億元，同比增長10.3%。12月末廣義貨幣M2增速9.0%，較上月回升0.5個百分點。

中金公司一份研究報告提到，從穩(wěn)增長的角度來看，2022年社融增速的保守底線是10.5%，預(yù)計全年新增社融為33.5萬億元，較2021年上升2.3萬億元左右。報告認(rèn)為，中國目前具備降準(zhǔn)和降息的基本條件。

畢馬威在2022年一季度《中國經(jīng)濟觀察》中提到，為了實現(xiàn)穩(wěn)增長的主要目標(biāo)，預(yù)計貨幣政策將繼續(xù)加大發(fā)力。

事實上，回顧去年12月中央經(jīng)濟工作會議召開以來央行的一系列貨幣政策操作，央行已經(jīng)在通過實際行動來加大對實體經(jīng)濟的投放力度，降低企業(yè)成本。包括：全面降準(zhǔn)0.5個百分點，釋放長期資金約1.2萬億元；今年1月繼續(xù)開展7000億元1年期MLF（中期借貸便利）和1000億元7天逆回購，注入流動性，并下調(diào)1年期MLF和7天逆回購操作利率各10BP；連續(xù)兩個月下調(diào)LPR利率，1年期共15BP，5年期下調(diào)5BP。

中金公司表示，實體經(jīng)濟走弱背景下，需要進一步的貨幣寬松。而另一方面，只要中國經(jīng)濟基本面保持韌性、債務(wù)有序處理，市場對中國經(jīng)濟增長的前景有信心，貨幣寬松的空間就在，美聯(lián)儲的收緊不會產(chǎn)生實質(zhì)性制約。

畢馬威也預(yù)測，未來仍存在繼續(xù)降準(zhǔn)降息的空間，以進一步提高銀行信貸投放的能力；結(jié)構(gòu)方面，央行將精準(zhǔn)發(fā)力加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度，落實好支持小微企業(yè)的市場化政策工具，用好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等。

人民幣匯率不會大幅貶值

進入2022年，人民幣匯率面臨的主要風(fēng)險是美國等發(fā)達市場的貨幣政策進一步收緊，而中國央行極有可能在穩(wěn)定的基調(diào)下繼續(xù)注入流動性。一緊一松之下，中美利差縮小，跨境資本是否會加速回流？而地緣政治等不確定因素，會否讓投資者加速拋售風(fēng)險資產(chǎn)，購入黃金和美元，從而引發(fā)人民幣匯率的貶值？

畢馬威中國首席經(jīng)濟學(xué)家康勇對第一財經(jīng)表示，不能只看到中國降息、美國加息，就認(rèn)為人民幣匯率一定會貶值，這是不成立的。

“匯率的決定因素是多方面的，通貨膨脹也是主要的一個方面，目前中美兩國之間通脹、利率、進出口等多重因素影響著匯率波動。從利率來說，中國現(xiàn)在降息、美國即將加息，會縮小利差，但是現(xiàn)在美國通脹率很高，通脹對匯率的影響甚至比利率還要大一些，因為高通貨膨脹會降低該國貨幣的購買力。”康勇說。

人民銀行在上述文章中提到，穩(wěn)健的貨幣政策保持了人民幣幣值的穩(wěn)定。

據(jù)央行統(tǒng)計，2018年到2021年我國外匯市場973個交易日中，人民幣對美元匯率中間價有485個交易日升值，有1個交易日持平，充分體現(xiàn)了雙向浮動的特征。

縱觀2021年，在強勁的出口和穩(wěn)定的外匯儲備支撐下，人民幣匯率總體呈現(xiàn)出震蕩偏強的走勢。截至2021年末，CFETS匯率指數(shù)上行至102.5，為2015年12月該數(shù)據(jù)發(fā)布以來的歷史高位。即便是在11月份美聯(lián)儲正式啟動縮減購債規(guī)模（Taper）以及加息預(yù)期不斷升溫的情況下，人民幣對美元即期匯率依然保持強勁的態(tài)勢，較年初升值2.6%。

事實上，近期俄烏地緣政治緊張加劇后，金價走高、美元指數(shù)升值，大多數(shù)新興經(jīng)濟體貨幣對美元貶值，而人民幣依然表現(xiàn)堅挺。

高盛宏觀經(jīng)濟團隊分析認(rèn)為，一是大環(huán)境很關(guān)鍵。目前正值中國貿(mào)易順差處于歷史高位，而海外投資者的人民幣資產(chǎn)配置依然偏低，指數(shù)納入推動投資組合資金流入等，令中美貨幣政策走向分化或俄烏問題緊張導(dǎo)致的避險情緒對人民幣匯率影響有限。二是當(dāng)前市場避險動向在某些方面能夠推動資金流入人民幣資產(chǎn)。

畢馬威預(yù)計，2022年，人民幣匯率將呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢，對美元匯率存在一定貶值壓力。主要原因是中國出口放緩對人民幣匯率支撐作用有所減弱，美聯(lián)儲貨幣政策進一步收緊。

“人民幣匯率小幅下行的壓力存在，對美元匯率可能會到6.4、6.5，但不會出現(xiàn)大幅貶值，這和中國經(jīng)濟自身穩(wěn)中向好的發(fā)展趨勢不一致。”康勇對記者說。

PPI、CPI剪刀差有望收窄

2021年，國際上大宗商品價格快速上漲、發(fā)達經(jīng)濟體通脹持續(xù)攀升，高通脹成為影響全球經(jīng)濟和投資最大的風(fēng)險之一。

2022年1月全球大宗商品價格指數(shù)同比上漲46%。2022年1月美國CPI同比漲幅為7.5%，創(chuàng)40年來的新高，已連續(xù)9個月超過5%，歐元區(qū)CPI同比漲幅也達5.1%。

“對比之下，我國在應(yīng)對疫情以來堅持正常的貨幣政策，在有力支持實體經(jīng)濟的同時不搞大水漫灌，貨幣政策的前瞻性、自主性、穩(wěn)定性增強，社會公眾對貨幣政策的信任度提升，居民通脹預(yù)期平穩(wěn)，沒有受到發(fā)達經(jīng)濟體高通脹的影響，物價保持穩(wěn)定。”央行在上述文章中指出。

2018年以來，我國CPI的年度平均漲幅為2.1%，實現(xiàn)了較高增長、較低通脹、較多就業(yè)的優(yōu)化組合。央行表示，我國保持物價穩(wěn)定成為全球經(jīng)濟的穩(wěn)定因素。

就在經(jīng)濟學(xué)家們普遍預(yù)測，隨著美聯(lián)儲貨幣水龍頭的收緊，今年通脹問題可能得到一定緩解之時，由俄烏地緣政治引發(fā)的大宗商品價格、油價的大漲，再次引起了人們對高通脹的擔(dān)憂。2022年，面對復(fù)雜的國際形勢，這一邏輯還將繼續(xù)存在嗎？

中泰資管聯(lián)席首席投資官姜超在對2022年的預(yù)測中提到，今年國內(nèi)的通脹結(jié)構(gòu)可能會發(fā)生變化，工業(yè)品價格PPI會大幅回落，但消費物價CPI會有小幅回升，總體的通脹壓力應(yīng)該會比2021年減弱，因為PPI的降幅會遠(yuǎn)超過CPI的潛在升幅。

PPI回落的背后邏輯在于，隨著疫情放緩，原材料的進出口不再受阻，供給逐漸得到恢復(fù)。此外，美國今年將停止大規(guī)模貨幣放水，將抑制商品價格繼續(xù)大漲的趨勢。而CPI上行主要是受豬周期的影響，今年豬價可能會觸底回升。

與此同時，高盛認(rèn)為，地緣政治對于中國的通脹水平影響有限。

首先，俄烏問題帶來大宗商品價格上漲，因為這兩個國家都是全球糧食市場的主要供應(yīng)國。但中國的糧食進口依賴度比較低。而且，中國政府一向重視糧食供給安全，國內(nèi)的糧食零售價波幅遠(yuǎn)沒有豬肉和蔬菜等食品類型劇烈。

其次，地緣政治問題也造成近日的原油價格大漲。高盛中國宏觀團隊預(yù)測，即便油價比全年預(yù)測高出10美元／桶，也只會推動中國CPI／PPI通脹率上行0.25個百分點。

畢馬威預(yù)計，2022年國內(nèi)通脹壓力總體可控。PPI將穩(wěn)步回落，CPI與PPI之間的剪刀差將逐步收斂，中下游企業(yè)盈利壓力將有所緩解。

地產(chǎn)融資不會成為貨幣擴張的主力

盡管去年四季度以來，多項政策指向呵護房地產(chǎn)市場，但2022年該行業(yè)的風(fēng)險仍然是各界關(guān)注的焦點。政策方面，如何繼續(xù)拯救房企的流動性危機，并不會再一次推高房價？

過去一年里，隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策和信貸環(huán)境的收緊，2021年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速明顯放緩。房地產(chǎn)開發(fā)投資額全年累計達到14.7萬億元，同比增長4.4%，顯著低于往年平均水平。全年房屋新開工面積累計同比下降11.4%。即便是在政策暖風(fēng)頻吹的四季度，新開工、施工面積分別同比下降近30%。

另外，由于金融機構(gòu)對房企開發(fā)投資的貸款顯著收緊，2021年全年來自國內(nèi)貸款的資金總額為2.3萬億元，累計同比下降12.7%，占資金來源的比重從2020年的13.8%降低到2021年的11.6%。

房企的流動性傳導(dǎo)至直接融資市場，表現(xiàn)為2021年出現(xiàn)了多起地產(chǎn)債違約的事件。全年房地產(chǎn)企業(yè)債券違約數(shù)達到54只，占總債券違約數(shù)的22%，較2020年增加15個百分點；違約金額升至567.75億元，同比增長133%。

“宏觀調(diào)控的目的并不是要打壓房地產(chǎn)市場，而是要實現(xiàn)穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期的房地產(chǎn)長效機制。”康勇對記者表示，房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟依然具有重要意義。

去年四季度以來，多方面政策都表現(xiàn)出對房地產(chǎn)市場的呵護。為化解房企流動性緊張，推出了鼓勵支持并購融資的相關(guān)規(guī)定。在購買端，央行在今年1月中旬下調(diào)5年期LPR 5個基點，部分城市的房地產(chǎn)政策出現(xiàn)了一些松動，比如下調(diào)首付比例、降低房貸利率、加快審批流程等。

去年底召開的中央經(jīng)濟工作會議，對2022年房地產(chǎn)調(diào)控的依然定調(diào)，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位。并提出，“探索新的發(fā)展模式”“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”等。

在康勇看來，今年房地產(chǎn)政策或仍將更多地從購房端入手，待購房市場回暖后，幫助房地產(chǎn)企業(yè)改善資金回流，形成產(chǎn)業(yè)鏈上的良性循環(huán)。不過，大規(guī)模放松的可能性較小。

“未來一段時間房地產(chǎn)調(diào)控整體上仍將維持較緊的局面，在堅持‘房住不炒’的原則下，政府或采取一些有針對性的適度調(diào)整，以保障房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)發(fā)展。”康勇說。

“大家都知道地產(chǎn)這個泡沫不能再吹了。”姜超也認(rèn)為，房地產(chǎn)政策即便略有放松，也只是給部分企業(yè)喘一口氣，不會全面放水，相信地產(chǎn)融資不會成為未來貨幣擴張的主力。