2021年又是私募大爆發(fā)的一年,私募證券投資基金規(guī)模增速高達62.46%、總規(guī)模近6.12萬億元(公募為25.78萬億元)。2022年,市場持續(xù)震蕩,如何消化存量規(guī)模并獲取超額收益仍考驗著眾多私募基金管理人。
在由朝陽永續(xù)主辦、中國銀河/銀河期貨聯合主辦的2021年度中國私募基金風云榜頒獎盛典期間,半夏投資創(chuàng)始人、基金經理李蓓接受了第一財經記者的采訪。以宏觀對沖策略見長的半夏旨在打造“中國版全天候”,面臨今年極度不確定的內外部環(huán)境,究竟要如何實現“全天候”?私募基金要如何權衡規(guī)模和業(yè)績的挑戰(zhàn)?
詳解股、債、商品配置邏輯
李蓓此前寫道,去年底,與一些渠道和投資人進行了交流,持有的資產包括:較多中國國債的多倉,階段性做空了美國國債作為對沖;持有少量工業(yè)商品的空倉;個股持倉用股指進行了部分對沖,股票類凈倉控制在個位數。
“從結果上,年初以來,截至2月上旬,以低波動基金為例,債券類實現了超過1%的盈利,股票類不到1%的虧損(多倉平均跌幅大于空倉),商品類則有2%的虧損??傮w避開了股市的大跌,在債券類取得了一定的正收益。年初第一周我們發(fā)現階段性需求較好,對商品的看法需要階段性修正,平倉止損了絕大部分工業(yè)品空倉,避免了更大的損失。”李蓓對第一財經表示,目前觀點仍基本維持不變,即商品判斷前高后低,對債市并不悲觀且更為看好短端,股指方面則相對于滬深300、上證50更看好中證500。
具體而言,就商品來看,李蓓認為商品價格前高后低。在供給端,經歷了去年的短缺,2022年商品面臨供應回升。例如,除了OPEC每個月增產40萬桶/天,全年美國產量估計回升5%甚至略高。中銀國際的研究顯示,近期受煉油利潤支撐以及煉油廠檢修量下降,過去兩周全美原油加工量環(huán)比增加15.2萬桶/日,開工率上漲至87.7%。
但短期來看,之所以說“前高”,部分是因為俄烏局勢對供給造成的暫時擾動。高盛近期也提及,俄羅斯最近凈石油(原油和產品)出口為730萬桶/日,其中600萬桶/日的海運流量面臨著最嚴重的中斷,這是由于船運保險、信用證的限制,以及船員可能并不愿意前往這些高風險地區(qū)。盡管目前的中斷程度在幾周內還不得而知,但烏拉爾原油價格創(chuàng)紀錄的折價以及投標的困難表明,俄羅斯船只在運輸方面存在重大障礙。如果伊朗很快達成協議,油價也不會大幅下跌。2月份的全球石油赤字是預期的兩倍,而伊拉克正在經歷50萬桶/日的石油供應中斷,這足以完全抵消伊朗重返全球石油市場的產量增長潛力。
就鋼、銅,鋁等基礎金屬而言,2021年的開工率處于過去幾年的最低水平,能耗雙控、限電等都導致擴產受阻,但李蓓認為今年產量供應將逐步回升的過程,例如銅精礦逐步攀升,且需求和出口下半年會趨于下行,尤其考慮到海外經歷了此前的補庫存以及供應鏈恢復,可能出現訂單下降的情況。
但“前高”的判斷也是因為在俄烏局勢影響下,各界目前擔心“上游危機”似乎一觸即發(fā)。據統計,俄羅斯鎳出口占全球市場的49%,鈀出口占42%,鋁出口占26%,鉑出口占13%。其中,鈀是制造傳感器、內存等所需的重要金屬。俄羅斯還是重要的鋼鐵和銅出口國。此外,年初黑色系大漲,李蓓認為這也是因為1月后隨著基建開工,鋼材一度出現階段性表觀消費回升,推動鋼價漲了一波,從而拉動了上游鐵礦石價格。
近期,債券市場也異常波動。經歷了去年的債牛,今年十年期國債收益率從1月下旬的2.67%附近的低點一路飆升至目前的2.85%附近,重創(chuàng)債券多頭。
但李蓓認為,在寬貨幣、寬信用政策持續(xù)和保增長的背景下,無需對債市過于悲觀。盡管1月社融數據大漲,但結構仍待改善。同時,據中國房地產信息集團公司(CRIC)的數據顯示,今年1 - 2月,前100家開發(fā)商的銷售額同比大跌43.4%,低于去年12月的-30.9%。李蓓更為看好短端(例如2年期利率債)的機會,如果經濟逐步復蘇,對應收益率曲線走陡,但就目前而言,她對收益率曲線的看法較為中性。
就股市而言,半夏方面相對看好中證500,看空上證50和滬深300。“中證500背后都是產業(yè)資本,私募、公募等機構資金相對較少,而滬深300中聚集了較多公募基金和外資。今年公募基金銷售情況不及去年同期的1/10,在海外緊縮背景下外資凈流入額大概率小于去年。”
規(guī)模提升需與能力圈適配
對于私募基金而言,眾多機構在快速擴張后面臨規(guī)模掣肘,2022年如何把握節(jié)奏是關鍵。據私募排排網數據,截至1月底,共有1131只私募基金跌破傳統預警線,即凈值跌破0.8,另有460只私募基金跌破止損線,即最新凈值低于0.7。
經歷了去年的規(guī)模和凈值快速增長,半夏目前規(guī)模已經升至60億元。“我們的目標是100億。我們并不希望特別大,但也不希望特別小,因為太小就不夠主流,也得不到最好的研究資源等,而100億則是一個相對舒適的規(guī)模。”
至于未來的擴規(guī)模打算,李蓓表示“未來要看是不是舒服”,即需要控制節(jié)奏,如果收益率、運營管理、客戶溝通順暢,那么可以再進一步挑戰(zhàn)150億元。“我們希望以50億為一個坎,關鍵在于運營、投研是否跟得上,慢慢測試自己的舒適度和能力圈。”
值得一提的是,2月24日,東方港灣掌門人但斌發(fā)文稱,“在上周和股東開會之后,決定東方港灣的所有產品累計凈值在1元以下的免收管理費,這樣公司收入會少近1億元,并會給公司經營帶來一些壓力。但在困難時刻,希望與客戶一起共渡難關。”
對此,李蓓表示并不支持這類做法。“免收管理費并非良性的事情,私募需要養(yǎng)團隊,行情不佳時就要管理費來激勵團隊,并在中長期跑贏。機構的核心是做好風控、少虧錢,例如半夏的低波動產品最大回撤規(guī)定不超過15%,而高波動產品則需要管理好客戶預期。如果認為有業(yè)績、行情壓力,機構可以做的是多給客戶分紅,把規(guī)模降至到一個合適的區(qū)間。”
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